上周市场表现： 商贸零售（中信）指数下跌 2.10%，跑输沪深 300 指数 1.02 个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌 25.32%，跑输沪深 300 指数5.75 个百分点。子板块方面，超市指数下跌 2.47%，连锁指数下跌 0.76%，百货指数下跌 2.74%，贸易指数下跌 2.49%。相对于本周沪深 300 跌幅 1.08%，中小板指跌幅 3.17%而言，商贸零售板块整体表现一般。 个股上涨前五名为藏格控股、爱施德、深圳华强、上海物贸、苏宁易购，个股分别上涨 8.76%、 4.29%、 2.52%、 2.14%、 1.45%；跌幅排名前五名为中央商场、冠福股份、南京新百、跨境通、 ST 成城，分别下跌 22.32%、 19.65%、10.54%、 9.10%、 8.88%。
本周重点推荐公司： 苏宁易购： 零售持续向好，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。 苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，把握三四级市场消费机会，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，巩固家电、3C 竞争优势，强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长，物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局，精耕苏宁生态圈，各项金融业务保持稳健增长。我们预计 2018-2020 年公司实现营业收入 2470.52/3173.91/3964.15 亿元，同比增长 31.46%/28.47%/24.90%；归属母公司净利润为 68.67/18.05/29.51 亿元。对标京东电商模块 0.3 倍 P/GMV，预计苏宁 2018 年线上 GMV 为 2017 亿元，苏宁线上估值为 605.1 亿元；线下给予 15 倍 PE，预计 2018 年净利润约为 50 亿元，线下估值为 750 亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5 亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为 161.5 亿， 加总估值为 1804 亿元。
新宝股份： 渠道变革加速，优质供应链企业价值凸显， 看好公司的业绩增长和长期投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销： 1）外销以 ODM 为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。 2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计 2018-20 年同比增速 23%/21%/20%；摩飞品牌 2017 年在网络曝光度较高， 2017 年翻番式增长，预计在 18 年仍将维持中高速增长。 今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计 2018-20 年公司营业收入分别为 94.46/110.26/126.63 亿元，同比增速为 14.88%/16.73%/14.84%。预计公司 2018-20 年分别实现净利润 5.10/6.63/8.71 亿， EPS 分别为 0.63/0.82/1.07 元。
周度核心观点： 零售边界拓展，关注多产业链协同布局的龙头企业。 2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望 2018 年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。 2018H1 永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，社交电商拼多多赴美上市成功，电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量，进一步优化获客成本，建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。 O2O 综合服务电商龙头美团点评 B 类股份 9 月 7 日起正式公开发售，将于 9 月 20 日正式在港挂牌上市。美团从团购网站逐步延展外卖、到店、酒店、票务、生鲜等业务， IPO 估值 460-553 亿美元，建议关注其多产业链协同发展布局的成效。美元汇率回升，建议关注渠道变革加速，优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。
零售行业最新数据更新： 8 月社零增速仍处于地位，乡村消费品零售额增速快于城镇消费品零售额增速。 2018 年 8 月份，社会消费品零售总额 31542 亿元，同比名义增长 9.0%。其中，限额以上单位消费品零售额 11832亿元，增长 6.0%。 2018 年 1-8 月份，社会消费品零售总额 242294 亿元，同比增长 9.3%。其中，限额以上单位消费品零售额 92368 亿元，增长 7.1%。 8 月，城镇消费品零售额 27169 亿元，同比增长 8.8%；乡村消费品零售额 4373 亿元，增长 10.2%。 1-8 月份，城镇消费品零售额 207649 亿元，同比增长 9.1%；乡村消费品零售额 34645 亿元，增长 10.4%。 乡镇消费品零售额增速不及乡村销售额消费品零售额增速，渠道下沉趋势显现，看好能够把握低线市场消费机会的优质公司。
分品类看， 消费升级类产品增长良好。 珠宝、日用品类、化妆品类表现抢眼，家电类增速回升： 8 月金银珠宝类增速 14.1%，增速较上月增速提高 5.9pct；日用品当月增速 15.8%，较上月增速提高 4.5pct；化妆品零售额同比增速 7.8%，增速与上月持平， 1-8 月累计销售额同比增加 12.6%；家电类零售额同比增速 4.8%，较 7 月回升 4.2pct。服装、家具类增长略有放缓，汽车延续负增长态势：服装类零售额同比增速 7%，增速较 7 月下降 1.7pct; 家具类零售额同比增速 9.5%，较上月下降 1.6pct,主要受行业竞争加剧和地产增速放缓的影响；汽车类零售额同比增速-3.2%，较 7 月增速继续下降-1.2pct。
分渠道看，线上渠道保持快速增长。 2018 年 1-8 月份，全国网上零售额 55195 亿元，同比增长 28.2%。其中，实物商品网上零售额 41993 亿元，增长 28.6%，占社会消费品零售总额的比重为 17.3%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长 42.7%、 23.4%和 29.0%。
数据更新： 永辉超市门店更新，截止 2018 年 6 月，永辉超市半年报数据显示，已开业门店 952 家，已签约门店 259 家， 2018H1 永辉新开门店数为 146 家。
本周投资组合： 苏宁易购、 新宝股份、 南极电商。 建议重点关注永辉超市、人人乐、华联综超、 中百集团、家家悦等； 产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、 重庆百货、天虹股份、 银座股份等。
风险提示： 1）板块高弹性下市场系统性风险； 2）全渠道融合不及预期； 3）管理层对转型未达成统一；
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