半导体行业研究周报：讨论半导体周期研究指标与当下穿越硅周期品种

全球经济的不确定性引发了美股/A 股半导体类股股价的修正回调，我们承认全球半导体在库存水位重新进入高点，而贸易战引发的最大不确定性在于需求抑制。但我们也同样认为， A 股在考虑半导体类股票的维度上，与美股是有所不同的，我们的理由如下：美股 SOX 估值在本轮景气周期上行中不断提升，而周期的下行风险触发美股 SOX 的估值中枢下降，而同期 A 股半导体估值中枢并没有上移，显见 A 股半导体观察维度多样化，而纵向历史比较估值边界具有安全性。

全球的半导体板块前两周经历了幅度调整，从行业层面上看，触发因素更多的是投资者对于半导体板块周期下行担忧，半导体周期的研究方法建立在几个重要的参考指标之上，以库存/价格/GDP 等影响因素考虑居多。本周我们从周期指标切入，分析其影响，同时指出需求的结构性改变是与以往周期不一样的考虑，在当下时点，我们看到了与过往所不同的驱动力（如数据中心/汽车/IOT/AI/5G），新成长需求的引擎并未减弱。同时对于几个指标而言，我们认为矫枉过正也会使得价值投资具备了当下的吸引力，这也是看到本周以来美股 SOX 有所反弹的主要原因。我们认为超越硅周期属性的“设备”和“模拟”依然是行业逻辑最顺的板块，是情绪面错杀后，具备价值回归的优质品种。

需求的结构性改变是与以往周期不一样的考虑。对于周期下行的担忧，股价的修正体现了情绪面的释放。但我们认为，股价的单边下行也是非理性的。毕竟时至今日，主要半导体厂商的经营是更为有效理性的。我们看到上半年各主流厂商财报都是符合预期甚至超预期的，同时对于未来指引也偏乐观。在需求方面而言，我们看到了与过往所不同的驱动力（数据中心/汽车/IOT/AI/5G），新成长需求的引擎并未减弱。同时对于几个指标而言，我们认为矫枉过正也会使得价值投资具备了当下的吸引力，这也是看到本周以来美股 SOX 有所反弹的主要原因。

风险提示：半导体行业发展不及预期，贸易战引发经济不确定性加强。
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半导体行业研究周报：讨论半导体周期研究指标与当下穿越硅周期品种

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