匿名人员
2018-10-2 02:21
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本周核心观点
银行股的观点：底部确立，右侧机会。4季度行情将好于3季度，3季度看政策转向，4季度看基本面改善。更看好中小银行。银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。
我们在7月5日提示银行股底部确立后，银行板块上涨10%以上。我们的理由是：测算显示0.7倍PB隐含不良率14%，而行业资本充足率只有13.68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升，从而我们认为是：右侧机会。
上周银行股大幅上涨，板块上涨近6%，招行继续领涨。我们认为主要的催化剂来自郑州银行正式登录A股，其发行价格4.59元，按照1倍PB发行，而银行股平均的PB只有0.78倍，带动整个市场银行板块行情；上市3天，郑州银行上涨近70%，PB达到1.7倍，预计本周仍将继续上涨，继续带动板块。这同我们之前的预期完全一致，我们在7月中旬发布了银行新股的深度报告《基本面横向比较，静待新股上市》，就提出郑州银行的上市将催化一波银行股行情。
上周政策上也是利好持续释放。从准许理财开立股票账户，到研发费用的税前扣除从50%提高到75%，政策在持续放松。理财产品开立股票账户，主要是为了确保理财产品获得同其他资产管理产品同等的法律地位，17年年末，理财资金中权益市场配置占比近9.5%，包括一级和二级市场，规模达2.8万亿，其主要的途径是委外；未来理财可以开立股票账户，预计的将全面提高理财资金流向二级股票市场的规模，预计至少带来万亿资金流入。
招行提出零售3.0版，用APP全面代替银行卡，继续完善APP是其关键。上周招行推出APP7.0，搭建全面金融服务生态。在收支账户推出“预算管理功能，智能化；理财社区增加交流互动新体验，推出“基金诊断”功能；增加城市服务，智能助理上线，简化操作路径。（1）手机银行APP和掌上生活APP是主要的媒介，目前对网点替代率为95%，年底替代率提高到100%，基本上营业网点服务都能在手机APP上完成。（2）招行认为营业网点是同客户深入沟通桥梁，依然会保留营业网点，并且对其进行智能化改造。（3）尽管其他上市银行也都有APP，但是替代率及其背后的后台技术和服务同招行尚有较大距离。
此外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75倍，估值优势显著。
重点推荐标的
每周一股：常熟银行（NIM行业内最高，小微信贷优势领先行业，资产质量优异，业绩增速行业内最高）
9月重点推荐：宁波银行（行业内最高的ROE，行业内最低的不良率，NIM开始企稳回升，高业绩增长）
中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、平安、浦发、工行、上海银行。
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