煤炭行业：板块具备安全边际，个股有望修复

报告要点

动力煤：淡季不淡， 9 月煤价窄幅波动。本周六大电厂平均日耗 61.57 万吨，环比下降 6.94 万吨，周五库存 1539.69 万吨，环比上升 0.08%，北方四港日均吞吐量 149.1 万吨，环比下降 0.95 万吨，日均调入量环比下降 5.94 万吨至 147.7万吨，库存合计 1514.9 万吨，环比上升 0.10%， CCI5500 环比上涨 4 元。 8月中旬以来电厂耗煤季节性走弱， 9 月走弱速度加快，电厂库存被动累积不过淡季补库的行为同时存在，或与前期滞留在港口的长协煤陆续到厂有关。港口情况来看，目前下游仍以拉运长协煤为主，虽然进口煤等政策对预期有一定影响，不过供给相对高位的情况下，港口供需仍以均衡状态为主，预计库存去化速度难有明显加快。若后续耗煤下滑速度加快，则成本端仍能形成较强支撑；若进口煤政策转变，煤价将上行，但目前较为确定的是短期价格窄幅波动为主，继续观察相关不确定性因素。

焦煤焦炭：产业链下游利润高位，双焦价格高位震荡。本周社会钢材库存环比上升 0.20%， Myspic 指数环比下跌 0.01%， 163 家钢厂剔除淘汰产能的产能利用率环比上升 0.67 个百分点至 84.45%， 100 家焦化厂焦炭库存环比上升46.23%，下游焦煤库存合计环比下降 1.65%。 9 月以来钢材端继续延续紧平衡状态，价格高位震荡，不同品种间价格表现分化。焦炭方面，前期受贸易商囤货影响焦炭价格拉涨动力不在，随期货价格率先回调，本周部分产地焦炭价格开始回落，虽然前期汾渭平原限产对焦炭产量边际影响不及预期，不过厂内库存依旧低位的情况下，待贸易商库存适当消化后，价格有望再度上涨，目前或以小跌为主，继续观察限产执行情况。焦煤方面，柳林个别矿井停产对相关优质焦煤产量影响将持续存在，煤价有望延续强势，不过下游限产常态化下价格上行空间也较为有限，整体来看产业链价格依然高位震荡为主。

投资建议

板块具备安全边际，相关个股有望修复。本周煤炭指数下跌 1.64%，跑输万得全 A 指数 0.05 个百分点。 1、动力煤基本面淡季不淡，相关个股业绩稳健； 2、钢材供需紧平衡，利润仍将维持高位，上游价格深跌可能性较小，产业链价格整体呈高位震荡； 3、目前宏观预期或已降至冰点，板块具备一定安全边际； 4、板块估值降至低位，基本面依旧相对景气，相关个股有望修复，标的：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、开滦股份等。

风险提示： 1. 宏观经济下滑，地产基建投资不及预期致需求大幅走弱。
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