建筑与工程行业周报：未来增值税率改革对建筑各子板块有哪些影响？

本周基建子板块表现较好

本周板块表现相对较好，中信建筑指数上涨 4.30%，排名全行业第 10，相对上证综指/深证综指/沪深 300 指数涨幅-0.02%/+0.66%/-0.89%。子行业来看，表现前三分别为基建、房建和智能建筑，分别上涨 6.43%、 5.96%和 4.06%。

未来增值税率改革对建筑各子板块有哪些影响？

2018 年 3 月政府工作报告提出“改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率”。考虑建筑行业到目前主要有6%、10%和 16%三档税率，预计未来减税目标下的两档税率可能分为 6%、10%和 6%、16%两种。我们从建筑不同子板块中选取业务相对专一的标的进行分析，得到这两种情况下不同子板块企业受到的影响：

1）在三挡变两档分别为 6%、 10%的情形下，建筑企业成本端增值税进项减少，主要为原材料增值税率由 17%下调至 10%，而收入端仍分别按照之前的 6%和10%税率征收，即营业成本增加而收入基本保持不变。这种情形下，低毛利率、原材料成本占比高的业务受影响较大（比如基建、房建、钢结构），高毛利率、原材料成本占比高的业务受影响次之（比如装饰、园林），而原材料占比较小的工程咨询业务基本不受影响；

2）三挡变两档分别为 6%、 16%的情形下，建筑企业成本端的运输成本增值税率由 10%下调至 6%，收入端施工服务类子行业所缴纳增值税率由之前的 10%下调至 6%（税率下调使得收入确认增加）。在此情形下，低毛利率的房建、基建及钢结构板块毛利润提升幅度较大，高毛利率的家装、园林等板块毛利润提升幅度次之，工程咨询行业基本不受影响。此外，对上下游的议价能力也会扰动增值税率对利润的影响。建筑行业无论是对上游原材料供应商，还是对下游业主部门，议价能力均相对较弱。假设 I 情形下，原材料增值税率下调，理论上会带动建筑企业向上游厂商压价，但考虑到去产能背景下供给偏紧，原材料降价幅度不大，对建筑行业毛利率改善或不大；假设 II 情形下，收入增值税率下降，理论上建筑企业可以维持原合同价格，但考虑到地产商、政府部门话语权更强，反而有可能迫使建筑企业降低合同报价，从而导致利润率提升幅度也低于预期。

继续看好低估值/高增长标的

建筑行业作为“需求导向型”和“资金驱动型”的行业，无论是财政刺激需求还是资金边际放松，都将引导企业基本面向良性发展，建议关注中国铁建、苏交科、中国建筑、岭南股份、中国化学、葛洲坝、四川路桥。此外，打破传统家装产能瓶颈的金螳螂，专注全装修市场的全筑股份也值得关注。

风险提示： 1. 基建投资不达预期风险；2. 行业新签订单增速下滑风险。
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