西学东渐
西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。
文献一：Fund of Hedge Funds Portfolio Selection: A Multiple-Objective Approach
作者：Davies R J, Kat H M, Lu S.
推荐原因
近几年对冲基金越来越受到高净值人士的欢迎，但是关于对冲基金的投资还有很多问题亟待解决。问题主要集中在两方面，一是应该买多少个对冲基金比较合适，二是不同策略的对冲基金之间的该如何进行资金分配。针对对冲基金的投资，单纯基于均值方差理论的业绩指标并不足以做投资决策，每个投资者的偏好可能不一样，所以存在多个投资限制条件。如何在投资者存在多目标的情况下，找到对于不同策略的对冲基金的资产配置比例，是本文分析的重点，对投资者在做私募投资方面或者构建私募FOF组合上有一定的参考意义。
结论
文中采用多目标优化的方式，考虑了十种投资者偏好的情况下，对七种私募投资策略的资产配置比例。通过分析发现，考虑峰度和偏度的配置结果与单纯按照均值方差理论得到的配置结果非常不同，市场中性策略和全球宏观策略在组合中的比重较大，事件驱动在组合中的比重不突出。
我们的思考
我们在挑选私募基金时，一般主要考虑其收益率、夏普比率等，但是不同投资者的投资偏好不一定相同，所以在构建私募FOF组合时，可以考虑采用多目标线性规划，将期望收益，超额收益，组合波动性等因素都考虑进来，得到最大化期望收益、超额收益的同时最小化组合波动性的配置结果。通过该方法，可以得到在不同私募策略上的资产配置比例，对于自上而下构建组合有一定的借鉴意义。但该方法在国内市场是否有效还需进一步论证，另外，决定了不同策略的配置比例后，如何在不同策略中挑选绩优产品仍需进一步探讨。
文献二：
O/S: The Relative Trading Activity in Options and Stock
作者：Richard Roll, Eduardo Schwartz, and Avanidhar Subrahmanyam.
推荐原因
成交量是金融市场不可分割的一部分，值得金融学者充分理解和挖掘。虽然许多论文都关注股票市场交易量的横截面和时间序列数据，但很少有研究关注衍生品相对于其标的资产的交易量比值及其影响因素，此论文是研究这一问题的一次尝试。作者从经验数据和实证分析两个方面进行了探究，发现期权与标的股票成交量的比值与公司的一些内在因素是相关的，并对这些因素进行了逻辑上的解释和数据上的检验。
结论
文章考虑期权和股票的相对交易量每日比率O/S，涵盖近3000个交易日的数据。作者发现O/S随时间变化很大，并且它在横截面上与规模、交易成本、隐含波动率、期权Delta和机构持股密切相关；与追踪股票的分析师数量和分析师预测的离散程度（衡量分歧）的相关性较低。进一步的，O/S在公司发布收益公告期间会大幅上升，从而揭示了一些交易者认为他们提前预测了公司未来的相关信息，并利用期权这种杠杆工具进行交易，这些交易者中有一些成功地预测了公司的盈利。这也证明了期权交易能在一定程度上提升市场信息的传递效率。
我们的思考
本文研究的是期权与其对应的标的资产成交量比率（O/S）及其影响因素，从结果来看，O/S随时间变化很大，并且它在横截面上与公司规模、交易成本、隐含波动率、期权Delta和机构持股密切相关。我们知道，股票的收益与其交易活动的关系是非常密切的，结合期权交易暗含投资者对股票未来的预期走势这一特征，O/S这一变量是否比股票交易量本身能更准确地预测收益率呢？结合我国市场的情况，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权与标的资产成交量是否能预测未来收益率也是值得进一步探究的。
风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《西学东渐——海外文献推荐系列之十八》
对外发布时间：2018年9月29日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
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联系人：任瞳
电话：15816861856,0755-2832 6010
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