商贸零售行业事件点评：居民消费持续承压，寻找细分品类的微观机会

事件：

9/14 据统计局， 8 月社会消费品零售总额 31542 亿元，同比名义增长 9.0%，较上年同期下滑 1.1pct。其中，限额以上单位消费品零售额 11832 亿元，增长 6.0%。2018 年 1-8 月份，社会消费品零售总额 242294 亿元，同比增长 9.3%，较上年同期下滑 1.1pct。其中，限额以上单位消费品零售额 92368 亿元，增长 7.1%。

观点：

1 、必选消费延续高增长，美妆增速持续回落

分品类来看，金银珠宝表现强劲，8 月增速分别为 14.1%，同比多增 7.7pct；化妆品类增速持续回落至两位数之下，8 月增速为 7.8%，同比下滑 6.9pct。必选消费品类中，食品粮油和日用品类增长迅速，8 月同比增10.1%和 15.8%，较去年同期多增 1.6pct 和 8.8pct。占比最大的汽车品类 8 月销售额下滑 3.2%，增速同比下降 11.1pct，持续拖累整体社零表现。

2 、棚改货币化退潮和翘尾因素持续影响社零表现

棚改货币化退潮，高线城市短线消费承压。分区域来看，乡村社零 8 月同比增速 10.2%，增速同比下降 1.3pct；1-8 月累计同比增 10.4%，增速同比下降 1.7pct，增速降幅大于社零总额（1.1pct）。

另一方，去年的高基数持续影响今年的社零表现。据测算，8 月社零增速中的翘尾因素为 14.52 个百分点，环比下降 2.78 个百分点，同比减少 0.79 个百分点；剔除翘尾因素后的新涨价因素为-5.52 个百分点，环比上升 2.98 个百分点，同比减少 0.81 个百分点，小于社零增速的降幅（1.1pct）。预计 9 月的翘尾因素仍将有 12.52 个百分点的影响。

3 、居民消费持续承压，全年难言大幅反弹

我们认为，居民外部杠杆率承压，生活成本上升叠加新税法实施推高社保支出，压制居民可支配收入。在此背景下，短期内居民消费的增速仍将延续下滑趋势。后续还需持续关注杠杆去化，居民收入增速和社保政策的变动。整体趋势上，十月黄金周增速或有上调，但是全年难现大幅反弹。

结论：

伴随消费总量的增速下滑，居民消费升级、降级、降维、分化并存。随着消费向更多碎片化的细分领域渗透和升级，在品类上存在自下而上的微观机会。短期内，推荐关注趋势较强的国货化妆品珀莱雅等；长期而言，快消品类周期弹性较弱，受消费降速的影响较小，居民对于生鲜品类需求仍快速增长，强烈推荐关注市场空间广阔的超市龙头永辉超市和家家悦。

风险提示：经济下行风险、货币政策风险。
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商贸零售行业事件点评：居民消费持续承压，寻找细分品类的微观机会

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