电力行业点评：跨省跨区输配电价降低，电源点竞争优势加强，受电方用能成本降低

事件：

8 月 27 日，发改委发布加急文件《关于核定部分跨省跨区专项工程输电价格有关问题的通知》，降低 21 个跨省跨区专项工程输电价格。通过跨省跨区专项工程参与电力市场交易的用户，购电价格=市场交易价格+送出省输电价格+跨省跨区专项工程输电价格及损耗+落地省省级电网输配电价+政府性基金及附加。《通知》提出：（1）跨省跨区专项输电工程降价形成的资金在送电方、受电方之间按照 1:1 比例分享。（2）对跨省跨区专项输电工程超过设计利用小时的超收收入按照 2:1:2 的比例分别由送端、电网和受端分享。（3）各项工程实际运行中输电线损率超过定价线损率带来的风险由电网企业承担，低于定价线损率带来的收益由电网企业和电力用户各分享50%。

点评：

电源点竞争优势加强，受电方用能成本降低

《通知》提出的（1）跨省跨区专项输电工程降价形成的资金在送电方、受电方之间按照 1:1 比例分享，（2）对跨省跨区专项输电工程超过设计利用小时的超收收入按照 2:1:2 的比例分别由送端、电网和受端分享，将降低跨省跨区专项输电工程的输送成本，并将降低的输送成本均匀分配到送电方和受电方。如表 1 所示，《通知》中提到的 21 个跨省跨区专项工程，其输电方主要为我国重点电源点省市，通过跨省跨区输电工程将电源点富裕电量输送到电力需求旺盛的区域，能够有效缓解我国电力资源发展不均的现状，保证电力供应；受电方工业发达，电力需求旺盛。将降低的输送成本均匀分配到送电方和受电方，即有利于缓解当前电力企业的经营发展的压力，提高电源点在电力市场化改革中的竞争优势，又能降低用电成本，促进经济发展。

跨省跨区输配电价降低将压缩电网利润，促使电网通过降线损提高收益

近期发改委多次提出输配电价调整方案，本次《通知》进一步降低跨省跨区输配电价，电网利润进一步受到压缩。《通知》同时提出“（3）各项工程实际运行中输电线损率超过定价线损率带来的风险由电网企业承担，低于定价线损率带来的收益由电网企业和电力用户各分享 50%”，允许电网分享线损降低带来的 50%收益。在近期电力改革方案中，电网利润受到多重挤压情况下，这一政策将促使电网通过降低线损将提高收益，有利于降低电网线损率。

我们继续看好电力股投资价值！火电行业盈利 17 年 Q4 见底， 18 年上半年主要公司盈利均出现环比大幅改善。在终端降电价政策背景下，我们认为发改委有强烈意愿控制动力煤价格上涨，煤价将进入窄幅平稳波动区间。在点火价差趋于稳定的态势下，发电量同比较快增长叠加新装机投产被严格控制，我们认为火电行业有望迎来为期 2-3 年的利用小时持续复苏，从而带动行业盈利水平从底部逐步改善。目前行业 PB 估值水平处于 1-1.5XPB 历史较低水平，同时如华能国际等公司近年来持续提高分红率。在市场走势不确定背景下，火电板块具有较强的防御性配置价值，建议投资者重视，重点推荐华能国际、江苏国信、国投电力、涪陵电力等标的。

风险提示：宏观经济波动，火电煤价上涨，水电来水不及预期
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电力行业点评：跨省跨区输配电价降低，电源点竞争优势加强，受电方用能成本降低

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