证券行业重大事项点评：资管业务新规细则点评-方向已定，博弈情绪又起

事项： 7 月 20 日，在“资管新规”正式稿落地将近 3 个月之际，央行、银保监会、证监会分别发布了配套政策，备受市场关注。其中，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（简称《资管业务新规》），在新规执行层面予以细化。

券商资管现状：定向资管计划规模+ 收入双降趋势已经明确。截至 2018 年 6月，证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计 25.91 万亿元，其中证券公司及其子公司约 14.92 万亿元（占比 60%），基金公司及其子公司约 10.83 万亿元（占比 40%），期货公司及其子公司约 1600 亿元。整体来看自去年下半年开始券商的定向业务规模已经呈现收缩趋势。收入层面，2018 年一季度定向计划收入 26 亿元，占资产管理业务净收入的 39%，较去年同期下降 2 个百分点，与之相对的是公募基金、专项资产管理业务收入占比上升。

《资管业务新规》细则整体延续大资管新规，定调严格。资管业务新规在执行层面进行细化，旨在落实 4 月的大资管新规。包括对于完全去通道等表态坚决，必然倒逼券商资管向主动管理深化转型。在组合投资比例上采用“双 20%”比例限制，虽然保留必要灵活性，但少有符合豁免条件的。该比例限制对于券商资管目前在做的员工持股计划、大股东及董监高增持、股权质押等业务开展构成了一定制约。客户及产品设立门槛有所放松。对于投向非标的资管计划，明确 35%投资非标的上限，单品种不超过 300 亿，较之过去关于非标投资的论调有所松动。但整体与信托和基金子公司比，券商资管仍不具备优势。

对收入影响有限。目前资管业务（含公募业务）收入占券商总收入的 10%左右，预计通道业务的压缩对行业收入的影响每年在 1%-2%左右，影响有限。但作为过去几年社融资金的重要通道来源，券商通道的压缩更体现在对市场整体的资金压力。

投资建议：方向已定，利好有限，又将迎来估值与政策、流动性三方博弈。与银保监相比，证监会此次规定更严，对券商资管业务限制较大。未来可发力的方向在标准化主动管理和 ABS，同时亮点在于给 FOF 和 MOM 的设立保留一定空间，未来银行私募委外可能和券商资管业务有结合点。券商目前估值触及历史新低水平，若市场流动性和整体指数下行压力不出现明显改善，则会继续制约券商的反弹。近期央行各项政策似乎透露边际放松倾向，券商或迎来博弈情绪下阶段性反弹，但放松信号还需进一步确认。仍然推荐投资者把握龙头个股，重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注中金公司。

风险提示：流动性持续紧缩、市场持续走弱、政策不确定性
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证券行业重大事项点评：资管业务新规细则点评-方向已定，博弈情绪又起

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