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2018-9-25 00:44
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新能源汽车：电动车龙头效应持续
6 月销量低点，车型升级趋势明确：据中汽协，2018 年 6 月新能源汽车销量 8.4 万辆，同比+42.6%，环比-17.5%，1-6 月累计销量 41.2 万辆，同比+11.6%。1）销量节奏上，补贴过渡期的抢装透支了 6 月 A00 级需求，导致销量环比下降，我们判断新政后，7 月销量或平稳，放量将于 8 月开启，销量主要由升级后的长续航里程乘用车、商用车拉动，此外面临 2019 年补贴再退坡，Q4 将持续抢装，全年望超 100 万辆。
Q3 行业旺季，企业订单加速：1）据电池中国网，6 月动力电池装机约2.87GWh， 1-6 月累计装机约 15.45GWh，同比增长 168%，装机排名前三分别为宁德时代\ 比亚迪\ 国轩，分别装机 6.53\3.34\0.91Gwh ，分别占42.3%\21.6%\5.9%，龙头效应凸显。2）2019 年补贴持续退坡背景下，18年下半年仍将出现抢装窗口期，随着需求量逐渐提升，以及锂电中游排产进入旺季，材料大厂 6 月环比增长约 20%中游业绩将逐渐转好。
新能源汽车产业走出去&引进来，电动化全球竞争加速，长期空间广阔。 1）走出去：2018.7.9，CATL 走出国门，与德国图林根州政府签署 1 份投资协议将在德国建设 14GWh 动力电池产能（计划 2021 年投产），并获得宝马相关车型定点；体现了中国锂电池的全球竞争力。
2）引进来：据紫金山政务，2018.7.17，LG 化学将投资 20 亿美元在南京建设 32GWh 动力电池产线，计划 10 月开工，2019.10 开始实现量产，2023年实现全面达产；我们预计海外锂电龙头三星、松下等也将紧随其后在中国建厂，抢滩 2020 年后的中国市场。近日，特斯拉计划在上海临港独资建设特斯拉超级工厂（年产 50 万辆纯电整车），同时，海外车企纷纷与国内车企合资建厂（长城&宝马、大众&江淮），应对双积分政策。
3）全球视野下，“整车-锂电池-材料”龙头集中化趋势持续，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力。 整车厂与优质龙头之间积极建立合作关系，CATL 近期与华晨宝马战略合作，华晨宝马将长期采购 CATL 产品，并支付28.5 亿的初始预付款；同时， CATL 与广汽建立了 2 个合资公司。我们认为，锂电池环节的市场份额未来可能向国内龙头 CATL、海外 LG、三星、松下等持续集中，龙头效应凸显。而中国锂电中游的机会将逐步显现：其一，中游锂电领域 18 年是业绩转好年，19-20 高速增长，长期空间广阔。其二，中国已形成全球最完善的锂电及材料供应链产业集群，全球电动化趋势下，动力锂电及材料具备全球竞争力将充分受益。
投资建议：在全球汽车市场及全球锂电市场竞争格局下，整体产业链从电池及其材料都在向高端化转变，板块中报业绩预告陆续发布，大多符合预期。建议围绕三个层次进行布局：第一，优选竞争格局较好的钴、电解液环节。第二，全球电动化趋势下，配置具备全球竞争力的龙头个股。第三，关注新技术趋势下投资机会，高镍、软包、热管理。短期重点推荐：钴资源、新宙邦、创新股份。长期重点看好：宁德时代、天赐材料、新宙邦、璞泰来、华友钴业、当升、杉杉、三花智控、先导智能、新纶科技。
新能源发电：
（1）风光参与市场化交易，促进消纳： 《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制的通知》指出：推进规划内的风电、太阳能发电等可再生能源在保障利用小时数之外参与直接交易、替代火电发电权交易及跨省跨区现货交易试点等，这将提高上网电量，促进新能源消纳。
（2）风电：2018 年行业反转逻辑持续验证，后补贴时代 1-2 年有望到来。1-6 月风电新增装机 7.53GW，同比增长 25%，行业反转逻辑持续验证，其中 6 月份，风电新增装机容量 1.23GW，同比增加 55%。与此同时，1-6 月风电利用小时数为 1143 小时，同增 16%，弃风限电持续改善。近期出台的风电竞价等政策均表明平价上网项目受到鼓励，经我们测算发现，对于不弃风的集中式风电和 50%自用的分散式风电，1-2 年内分别有 79%、92%的地区可以基本实现平价。风电平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。目前三北红六省部分解禁、分散式风电多点开花、中东部常态化三个核心逻辑全部兑现，2018 年风电行业将反转，新增装机或达 25GW，同增 66%。近期受配额制征求意见稿的影响，风电板块估值水平处于底部水平，叠加行业反转的数据逐步兑现，重点推荐金风科技（风机龙头）、天顺风能（风塔龙头） 。
（3）光伏：上半年分布式依旧是增长主力，531 后国内需求趋缓，但 2018年全球需求约 85GW，足够支撑产业链价格逐步企稳，翘首期盼 3-5 年内平价区域将大量出现。1-6 月光伏新增装机 25.81GW，同比增长 9%，其中分布式光伏新增装机超 12.2GW，同比增长约 72%（2017 年 H1 分布式光伏新增 7.11GW，能源局），分布式依旧是增长主力。 “531 新政”发布后，我们将 2018 年国内的需求由 55.9GW 调整至 35.6GW，加上海外市场约 50GW 的需求，2018 年全球需求在 85GW 左右，可以保证头部企业的产能消化。供需错配带来的前期产业链价格大幅调整导致部分企业停产减产，叠加目前海外需求与垂直整合厂订单带动，产业链价格现企稳迹象。此外，我们认为本次政策核心是控补贴规模，并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目。经过我们测算，对于不弃光的集中式光伏和 50%自用的工商业分布式光伏，3-5 年内分别有 90%、97%的地区可以基本实现平价。一旦实现平价，光伏将摆脱补贴的困扰，拉高行业需求中位数。当前时间点不应过于悲观，而且长远来看，这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。重点推荐：隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、正泰电器 （低压电器龙头、布局光伏板块）和阳光电源 （光伏逆变器龙头） 。
电力设备&工控：6 月工业机器人销量 1.37 万台，同比增速放缓至 7.2%，环比略有增长，1-6 月累计同比增长 23.9%，仍保持较高增速。据国家统计局，6 月工业机器人销量 1.37 万台，同比+7.2%，环比略增长；1-6 月累计7.38 万台，累计同比 23.9%，同比增速略有放缓； 6 月制造业 PMI 指数 51.5，与 5 月相比回落 0.4 个 pct，从工控龙头汇川技术半年报业绩预告看，其营收实现 20%-35%高增速（由于仍处于研发投入期，归母净利润同比 10%~20%，低于营收增速），龙头强者恒强，也说明了工控仍保持景气。长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：宏发股份、麦格米特、汇川技术、国电南瑞。
风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。
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