【兴业定量任瞳团队】公募基金持仓分析：2018 年年报

1、收益分析

主动偏股型基金业绩惨淡，几无正收益。
2018年A股市场持续下跌，各大股指均大幅下挫。受到经济下行趋势明显、中美贸易摩擦不断发酵等负面影响，2018年A股连续下跌。全年深证成指和中证500跌幅最大，分别下跌34%和33%；上证综指和沪深300全年累跌约25%，创业板指跌28%。
2018年主动偏股型基金业绩惨淡，全年几无基金取得正收益。由于规模过小的基金业绩不具有代表性，本节剔除规模小于1亿，以及成立时间不足一年的基金。统计的174只普通股票型基金和427只偏股混合型基金，全年收益平均在-24%左右。观察2018年业绩分布，基金全年回报普遍小于-15%。共47只普通股票型基金负收益超30%，占27%；偏股混合型基金业绩集中分布在(-25%, -20%]，共117只，占27%。从跑赢指数的情况来看，沪深300全年涨跌幅为-25%，跑赢的基金共339只，其中普通股票型基金90只，占全部普通股票型基金的52%；偏股混合型基金249只，占其总数的58%。

全年业绩排名前十的普通股票型基金多数规模较小，其中有三只医药行业基金。2018年跌幅最小的普通股票型基金为诺安策略精选，跌0.7%；其次是南方中小盘成长和上投摩根医疗健康，跌幅在5%以内，分别为-0.8%和-4.3%；前十名中跌幅小于10%的共6只。前五名中有三只均为医药行业基金，为上投摩根医疗健康、交银医药创新和中海医疗保健。

排名前十的偏股混合型基金业绩优于普通股票型，跌幅均控制在10%以内。相较于普通股票型基金，2018年绩优偏股混合型基金表现相对更好，交银阿尔法、兴全商业模式优选、南方潜力新蓝筹、富国医疗保健行业跌幅小于5%，分别为-0.4%、-1.6%、-3.7%和-3.9%；前十名全年跌幅均小于10%。

2、规模变化

多数基金资产净值规模萎缩。
2018年共成立主动偏股型基金157只，年末资产净值规模共800亿。2018年共有157只主动偏股型基金成立，其中包括43只普通股票型基金和114只偏股混合型；新成立规模分别为206亿和594亿。较2017年新成立普通股票型基金60只和偏股混合型基金49只，2018年偏股混合型基金成立数量大幅增加，普通股票型基金则有所减少。2018年第四季度，有9只普通股票型和37只偏股混合型基金成立，年末资产净值规模分别达16亿和91亿。

从资产净值规模变动的分布来看，2018年第四季度绝大多数基金资产净值有所降低。同业绩下滑相应，四季度主动偏股型基金资产净值规模普遍下降，下降幅度多在0-5亿元之间。92%的普通股票型基金资产净值规模缩减，共261只；94%的偏股混合型基金资产净值规模降低，共574只。

绝大多数基金公司主动偏股型基金净资产规模缩减，独中欧基金明显增加，汇添富四季度规模降低最多。从基金公司的角度，四季度绝大多数公司主动偏股型基金净资产规模较第三季度有所缩减。规模变动前五名中，除中欧基金外均为小规模基金公司，资产净值变动幅度小。中欧基金四季度规模上升12.14亿，变动比例为3.4%，主要归功于中欧价值发现A资产净值规模增加38.11亿，变动比例高达55%。规模减少最多的五个基金公司中，汇添富缩减规模高达102.62亿，变化比例为-14.1%，其产品中资产净值减少幅度较大的有汇添富价值精选A、汇添富移动互联、汇添富智能制造，分别降低14.78亿、8.76亿和8.41亿。

3、持仓分析

3.1 仓位分布
2018年主动偏股型基金股票仓位显著下降。剔除2018年成立的基金，主动偏股型基金平均股票仓位从一季度末的84%下降至四季度末的80%。普通股票型基金中，股票仓位超过90%的基金数逐季度下降，2018年末，109只基金股票仓位集中在(80%,85%]，占43%。偏股混合型基金中，高仓位基金数同样大幅下降，同时，股票仓位低于75%的基金数大幅上升。四季度末，股票仓位低于75%的偏股混合型基金共225只，占42%。注意到普通股票型基金中有少量股票仓位低于80%的基金，一方面是由于部分基金成立尚不满六个月，暂不受80%的约束；另一方面部分基金在转型后才成为普通股票型基金，因此仓位未达到80%。

比较不同基金公司2018年各个季度的仓位分布情况，以考察公司层面的择时决策：
（1）按照规模排名选取
选取主动偏股型基金资产净值规模排名前十的基金公司，包括嘉实、汇添富、易方达、华夏、中欧、富国、广发、景顺长城、工银瑞信以及华安。
多数公司持续降低股票仓位，华安四季度加仓。观察规模排名前十基金公司主动偏股型基金2018年各季度的仓位变化，大部分基金公司股票仓位连续降低。中欧基金二季度开始保持90%以上的高仓位；嘉实、工银瑞信三季度仓位略有增加，但四季度又减少至较之前更低的水平；华安基金四季度开始加仓，显现出一定的仓位择时能力。

（2）按照业绩排名选取
选取的公司是2019年截至4月4日业绩表现排名靠前的公司，业绩比较的标准是主动偏股型基金的规模加权收益率，同时剔除规模过小（小于1亿）的公司。最终选取的十家基金公司为浦银安盛、天弘、创金合信、中融、华富、易方达、国寿安保、富安达、泓德以及前海开源。
数家公司年底加仓，前海开源表现突出。今年截至目前表现较好的基金公司中，多数公司三四季度股票仓位都有所提升。其中，表现较为突出的是前海开源基金，三季度即开始连续加仓，呈现出较好的仓位择时能力。受益于此，前海开源再融资主题精选2019年截至4月4日获得近60%的高回报。

3.2 行业配置
2018年末主动偏股型基金重仓并超配医药，低配银行。按照中信一级行业分类，2018年第四季度主动偏股型基金重仓的前三大行业为医药、食品饮料、计算机，占其总的股票投资市值比重分别为13.4%、9.5%和6.5%。从行业超配比例来看，以各个行业的A股流通市值占比为基准，四季度主动偏股型基金显著超配医药，超配比例达5.8%；明显低配银行，超配比例为-9.6%。

年末主动偏股型基金减持医药、家电、电子元器件，增持房地产和非银行金融。从行业配置比例的变动情况来看，相较于基金2018年中报，主动偏股型基金减持医药、家电、电子元器件，减持比例分别为-2.1%、-1.9%和-1.8%；增持房地产和非银行金融，增持比例分别为2.1%和1.8%。虽然银行显著低配，但年末也有所增持，变动比例为1.4%。

3.3 重仓持股

板块配置

从板块配置来看，与第三季度相比，2018年第四季度主动偏股型基金重仓股主板配置比例略有下降，创业板比例上升。比较三、四季度基金重仓股的板块配置情况，主动偏股型基金仍主要配置主板，但四季度主板配置市值降低719亿，约2%；2018年末主板配置市值为1975亿，占65%。同时，创业板配置比例有所上升，从12%增加至15%。中小板配置比例也有小幅降低，从21%减少至20%。

行业分布

从行业分布来看，重仓股行业集中分布在医药、食品饮料等；四季度增配房地产，减持食品饮料。按中信一级行业为划分标准，分析主动偏股型基金前十大重仓股的行业分布，可以发现，2018年四季度重仓股在医药和食品饮料上配置最多，重仓市值分别为477和395亿元，占前十大重仓股市值的14%和11%。但相较于第三季度，医药和食品饮料的重仓市值都出现较大幅度的下降，食品饮料降低最多，减持比例为2.3%；减持比例较大的还有非银行金融、家电、有色金属。同时，四季度房地产受到青睐，增持比例最高，为2.3%；电力设备和农林牧渔业也有较多增持。

考虑到很多基金公司会制定公司层面的决策，基金经理在投资的过程中必须首先在上层决策的框架内进行标的的选择，因此，我们对不同基金公司主动偏股型基金的重仓行业进行比较。
（1）按照规模排名选取
选取主动偏股型基金资产净值规模排名前十的基金公司，包括嘉实、汇添富、易方达、华夏、中欧、富国、广发、景顺长城、工银瑞信以及华安。
比较不同基金公司的重仓行业，规模前十的公司中有6家将医药作为第一重仓行业，包括嘉实、汇添富、中欧、富国、广发和工银瑞信；消费中食品饮料和家电也受到各公司的普遍青睐；华安和工银瑞信注重对金融地产的配置。

（2）按照业绩排名选取
选取的公司是2019年截至4月4日业绩表现排名靠前的公司，业绩比较的标准是主动偏股型基金的规模加权收益率，同时剔除规模过小（小于1亿）的公司。最终选取的十家基金公司为浦银安盛、天弘、创金合信、中融、华富、易方达、国寿安保、富安达、泓德以及前海开源。
比较不同基金公司的重仓行业，我们发现，浦银安盛、中融基金、泓德基金均重仓计算机行业，华富基金、富安达基金重仓医药。天弘基金、创金合信偏好机械、有色金属等传统行业，前海开源青睐金融地产。

重仓个股

观察年末基金对个股的重仓情况，重仓集中度有所降低，万科A重仓基金数最多，中国平安基金重仓市值最高。2018年末统计的主动偏股型基金重仓股共976只，较上季度有所增加。下面分别从重仓个股的持仓基金数、基金重仓市值以及持仓市值占比分析重仓股分布。
重仓基金数方面，万科A、中国平安与贵州茅台领先。不难发现，重仓基金数排名前十的个股多为行业龙头及优质白马股，万科A最受青睐，共有161只基金持有；其次是中国平安、贵州茅台、保利地产、招商银行，分别有146、126、119、105只基金持有。

重仓市值方面，中国平安居首。基金重仓市值排名前十的个股与重仓基金数量居前的个股基本重合，多为盈利能力强的龙头企业。其中，排名前三的是中国平安、贵州茅台和格力电器，基金重仓市值分别为96.8亿、84.8亿和65.2亿。

重仓市值占比方面，模塑科技比例超30%。基金重仓市值占比等于基金重仓市值/个股的A股流通总市值，排名靠前的个股多为中小板和创业板股票。其中，前三名为模塑科技、长源电力和英派斯，基金重仓占比达36.5%、18.5%和16.8%。

4、样本说明

不作特别说明时，本报告所分析的样本基金包括285只普通股票型基金和610只偏股混合型基金，统称为开放式主动偏股型基金。其中，剔除了2018年四季度新成立的基金，所有数据截至2018年12月31日。
风险提示：本报告为基于公开资料的统计，不构成投资建议

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《公募基金持仓分析：2018  年年报》对外发布时间：2019年4月9日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师  ：
任瞳
SAC执业证书编号：S0190511080001
姚紫薇
SAC执业证书编号：S0190518100001

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