【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（捌拾柒）：浅析看跌蝶式价差

期权策略篇

浅析看跌蝶式价差
看跌蝶式价差由看跌期权组成，包括一个低行权价看跌期权的多头，一个高行权价看跌期权的多头，以及两个中间行权价看跌期权的空头。看跌蝶式价差期权的收益支付结构与看涨蝶式价差完全相同，不同的是看跌蝶式价差由看跌期权组成，其收益支付结构如图1所示。

下面我们用一个例子进行解释，假设50ETF的现价为2.80元/份，某投资者认为50ETF在未来一个月将会维持小幅震荡形态，所以他决定构造看跌蝶式价差来进行波动率的博弈。他买入了一张下个月到期行权价为2.55元认沽期权和一张下个月到期行权价为3.00元的认沽期权，同时卖出了一张下个月到期行权价为2.75元的认沽期权和一张下个月到期行权价为2.85元的认沽期权，按照行权价从低到高权利金依次为150元、700元、1150元和1800元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.10元。
由于50ETF的价格高于所有期权的行权价，所有的认沽期权都将被放弃行权，投资者亏损权利金净支出100元。
【情形二】50ETF到期价格为2.90元。
由于50ETF的价格低于行权价为3.00元的期权，该认沽期权将被行权，投资者收益为1000元，考虑期初权利金支出100元，期末净收益为900元（900=1000-100）。
【情形三】50ETF到期价格为2.80元。
行权价为3.00元的认沽期权将被行权，投资者收益为2000元，行权价为2.85元的认沽期权也会被行权，投资者亏损500元，期初权利金支出100元，期末的总收益为1400元(1400=2000-500-100)。
【情形四】50ETF到期价格为2.60元。
行权价为3.00元的认沽期权将被行权，投资者收益为4000元，投资者由于卖出了行权价为2.75元和2.85元的认沽期权，该期权到期亏损分别为1500元和2500元，期权权利金净支出100元，投资者的综合亏损为100元（-100=4000-1500-2500-100）。
【情形五】50ETF到期价格为2.50元。
由于50ETF的价格低于全部认沽期权的行权价，所有的认沽期权将被行使，买入的两张认沽期权到期收益分别为5000元和500元，卖出的认沽期权分别亏损3500元和2500元，考虑期初的权利金支出100元，其到期亏损600元(-600=5000+500-3500-2500-100)。

从上面的例子中不难看出，该策略成本较低，若标的价格在一定范围之内波动，该策略能获利，即便标的资产的价格发生剧烈波动，风险也会被锁定。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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