匿名人员
2018-9-25 00:38
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一周思考
地产、基建投资的历史规律
最近十年，建筑行业经历了两轮完整的小周期，现在正处于第三轮小周期的尾部。前两轮小周期中，基建与投产投资表现出非常标准的三段式：对冲、共振、双杀。“对冲”阶段的形成主要是因为地产销售向投资传导有一定时滞，而房地产销售和基建投资基本上是同时启动的，因为两者都受货币政策驱动。每一轮周期都是以地产和基建投资双杀收场，GDP增速随之也会下一个台阶。目前正处于第三轮小周期尾部，即地产和基建双杀的阶段。这三轮周期的演变还有一个特点就是“对冲”阶段的时间越来越短、能级（振幅）越来越小，第三轮周期中地产和基建投资几乎是同时启动的。一方面经济自身的增速和波动是收敛的；另一方面“四万亿”对财政造成较大的消耗，稳增长的重担逐渐向地产倾斜的，房地产在这三轮周期中对GDP的贡献率是逐渐提升的
再无对冲，将迎共振
地产与基建投资共振的逻辑支撑有三方面：1、政策不会单边选择地产或基建，成本都太高；这一轮稳增长面临的是内需外需的双重冲击，外需的冲击可能是持续性的，并且成为政策演绎的核心变量。面对持续性的冲击，政策端不太可能选择一次性的、暴力的对冲手段，这一轮的政策宽松或是温和的、能持续的；2、房建与基建投资在微观层面比较相似，短期订单都相对充足，而资金不足；3、地产和基建存在共同的驱动力—货币。目前来看，虽然政策短期更倾向于基建投资，但如果站在资金方的角度，房地产可能也是不错的选择。因此货币宽松对地产和基建是雨露均沾的，这构成了地产与基建共振的另一个支撑
投资策略
基建行情将继续演绎，推荐中国铁建。这是一轮反弹行情，核心原因在于新签订单周期性下滑短期难以改变，政策端大放水或单压基建的概率不大，但反弹的空间还是存在的：首先，政策还有博弈的空间。下半年很可能出现内需外需冲击的共振，并带来新的政策宽松的预期。其次，中国铁建等龙头业绩存在超预期的可能。
四季度配房建+地产，推荐中国建筑。根据地产、基建共振的思路，房地产产业链在政策上的边际改善可能逐渐优于基建，中国建筑这类集地产、房建于一身的价值型龙头在四季度将是非常好的选择，中国建筑短期逻辑有两个方面：1、政策存在边际改善的空间，可以提估值；2、宽松政策下，房地产建安投资反弹带动业绩改善；中长期的逻辑也有两方面：1、房地产供给侧改革，供给不会差。无论是租赁房还是商品房，对房建企业都是一样的；2、中海地产或迎来较好的扩张机遇。公司自身人事调整已经告一段落，扩张之意已然明确，2020年销售目标是4000亿港币；目前土地市场降温明显，或是拿地的好时机；如果地产政策有所松动，在区域上一、二线可能率先受益，尤其是成交较差的城市，中海的布局主要在一二线
投资组合：中国铁建、中国建筑、苏交科
风险提示：固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险
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