钢铁Ⅱ行业周报：环保限产持续趋严，低估值钢铁板块仍具备估值修复空间

1.环保限产持续趋严，进一步抑制产量释放。（ 1）“ 2+26”限产方案征求意见稿对限产的要求超出市场预期，且该意见稿条款有望扩展至长三角和汾渭平原等地。假设另外两地高炉限产30%，我们测算三地秋冬季限产合计影响产量 7700 万吨，占总产量的 9%；同比去年采暖季多影响 3600 万吨，占总产量的 4%。（ 2）本周 Mysteel 统计螺纹钢产量下降 3.96 万吨，限产对于供给的抑制作用开始逐渐显现。（ 3)环保限产趋严态势不改，邢台市 8.15 钢企开始限产、安徽开展第二轮环保督查、江西萍钢因环保全部停产，唐山部分县区进行烧结临时限产、丰南区高炉限产比例提升至 50%，我们判断限产趋严将持续抑制产量的释放。（ 4）环保限产趋严有助于强化市场对于基本面和钢价走强的预期，预期高盈利持续有望进一步修复行业估值。

2. 绝对库存低位+库存有望下行，钢价有望继续走强。（ 1）本周 Mysteel 各品种钢材厂库、社库合计变动+4.51 万吨，其中建材库存变动-0.2 万吨。本周库存量虽未延续下行的趋势，但库存绝对量仍处于近三年低位。（ 2）环保限产将进一步抑制产量的释放，我们判断环保限产对供给的影响将持续体现在库存的边际变化中。（ 3）终端需求在旺季备货和各地基建复工的影响下也将逐渐回升，库存在供需边际趋紧的影响下有望继续下行，钢价在供需趋紧和绝对库存低位的带动下有望继续走强。

3.基建增速有望触底回升，房地产悲观预期影响行业估值。（ 1）在中央基建补短板要求下，多地公布下半年基建补短板计划；18 年铁路投资将重返 8000 亿元；下半年基建投资增速有望触底反弹。（ 2）银保监会表示将指导银行按照市场化原则保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。 7月新增基建贷款 1724 亿元，同比多增 469 亿元。且表外融资变化也将趋于平缓，进一步利好市场对于基建增速回升的预期。（ 3）此前政治局会议提出要坚决遏制房价上涨和继续去杠杆，地产需求悲观预期加剧，使得钢铁行业估值受到影响。但我们判断房地产需求仍具备韧性，且政策对销售面积、新开工面积和地产投资额等钢铁行业需求指标的影响仍有待观察。

4.行业估值接近历史底部，仍具备估值修复空间。目前申万钢铁板块动态市盈率仍只有 9.3 倍，接近历史底部。多个低估值标的单季度业绩年化只有 4-5 倍，仍具备估值修复空间。

投资建议：基建投资增速将触底回升，但地产需求预期仍较为悲观；环保限产持续趋严，供给端收缩较为确定，且绝对库存处于低位，行业供需基本面仍然较强，低估值板块有望继续上涨。继续强烈推荐低估值高弹性的华菱钢铁、南钢股份、柳钢股份、新钢股份和安阳钢铁；建议关注韶钢松山和三钢闽光。

风险提示：限产低于预期、宏观经济下行过快
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钢铁Ⅱ行业周报：环保限产持续趋严，低估值钢铁板块仍具备估值修复空间

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