匿名人员
2018-9-25 00:37
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历次宏观政策宽松梳理
（一）宽松的货币政策：①第一次货币政策的宽松： 1996 年 5 月-1999 年 11 月；②第二次货币政策的宽松： 2008 年 9 月-2008 年12 月；③第三次货币政策的宽松： 2011 年 12 月-2012 年 7 月；④第四次货币政策的宽松： 2014 年 11 月-2016 年 3 月。
（二）积极的财政政策：①第一次扩张性的财政政策： 1998 年-2003 年；②第二次扩张的财政政策： 2008~2010 年。
财政政策、货币政策双宽松条件下的银行股
（一）行业面： 货币、财政政策的双宽松会带来国内信贷的大幅增长，从而在一定程度上抵消金融危机对银行业的负面冲击：随着货币、财政政策的双宽松，不论是净息差还是 ROE 均在收窄之后迅速企稳并小幅回升，净息差方面股份行回升速度最快，ROE 方面城商行回升最快股份行其次。因此，我们认为，以股份行和城商行为代表的中小银行对货币、财政政策双宽松的敏感性较强，受益最大。
（二）公司面： 个股方面 2008 年 9 月至 2010 年 9 月各银行股的涨跌情况明显与其分类相关：城商行表现最好、 股份行其次、 大行总体表现最差。不同类型银行表现不同主要来源于“量”和“价”的关系，尽管息差都有所收窄，但城商行信贷扩张程度最大、股份行次之、大行信贷扩张幅度最小，带来了股价表现的不同。而从目前来看， 货币政策并未采用降息这一手段，因此银行业的息差不会大幅收窄，相反，贷款利率的上升以及降准带来的存款利率的回落以及同业存款利率的降低将带来下半年息差的确定性回升；同时，宽松带来的信贷规模的扩张将利好银行业。因此，我们认为，随着货币和财政政策的边际宽松，下半年银行信贷将会呈现出量价齐升的特点，看好银行板块。
投资建议
从量上来看，随着宏观政策的边际宽松以及银监会对于政策的解读，加大信贷投放势在必行，年初我们预计， 2018 年全年，新增人民币贷款规模 14-14.5 万亿左右，同比增长 12%，如果新增贷款的额度放开，预计可能在之前的额度上增加 5%-10%左右，预计信贷额度将增加 1 万亿-1.5 万亿之间。
从价上来看，由于贷款利率下半年确定性回升，同时降准继续加码将降低存款竞争压力，缓解负债端吸存压力，而且市场流动性相对充裕后，同业市场利率势必回落，也将降低负债端综合成本率。从而下半年 NIM 确定性回升。
因此，下半年银行业呈现出量价齐升的态势，看好银行板块。
同时，建议重点关注中小银行。（一）从监管数据看，中小银行基本面改善好于大型银行。 中小银行资产增速 2 季度开始企稳回升，而大型银行的资产增速依然在降低；中小银行 NIM 回升幅度高于大型银行；股份制银行的不良率开始环比下降。（二）从未来的变化趋势看，中小银行更加受益于行业基本面的量价齐升。 从量上来看，由于中小银行本身规模较小，扩张相对较易；且城商行与地方政府的紧密关系或将使得城商行在地方政府的项目中获得更多业务机会，受益于地方政府基建投资的增加；另外，中小银行也将受益于国家对小微企业的大力扶持， 降准对中小银行的正面贡献更大； 表外和非标资产占比上，股份制银行更高，从而股份制银行新增贷款额度会更显著。从价上来看， 中小银行同业负债占比高，同业利率降低，其负债端受益更显著。
我们在看好下半年银行板块行情的同时，建议关注中小银行。 我们认为： 底部确立，右侧机会。 4 季度行情好于 3 季度； 3 季度看政策转向， 4 季度看基本面改善。银行股 PB 从 0.7 倍回升到 0.9 倍。中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、平安、工行、上海银行。
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