如何动态调整跨式多头策略？

跨式多头策略所暴露的delta对头寸有利，即上涨过程中组合会收获正向delta，下跌过程中组合会收获负向delta。通过调整期权行权价格，可以获得delta变动的收益。

在波动对我们有利的情况下，可以增加期权持仓，从而增加持仓收益。而在较长期限内现货价格波动幅度较小时，可以减少期权持仓，从而减少期权时间价值的损失。

在波动率预期正确的情况下，delta对冲和调整期权行权价格两种情况都能够获得波动所带来的收益。与delta对冲相比，调整期权行权价格的情况，单位资金收益率更高。

跨式策略调整期权持仓，可以增加收益，并且在波动较小时，减少持仓，可以降低资金占用水平，从而提高Sharp Ratio，增加单位资金收益率。

期权市场中的情绪指标显示市场情偏悲观:

近月P/C （持仓量）及P/C(成交额)比例两大指标在本周大幅拉升，周五市场的暴跌致使投资者出现恐慌情绪，投资者态度偏悲观，我们预计现货价格短期内将呈现宽幅震荡。

本周五HV、IV、RV三个波动率指数大幅回升，市场恐慌情绪有所提高，随着市场多空双方的博弈加剧，市场波动也有所提高，预计波动率短期内呈现震荡上涨趋势。

本周认沽期权依然维持相对高估现象，但认沽期权IV与认购期权IV差距略有减小，甚至平值附近的近月合约，认沽期权的IV几乎与认购期权的IV相等。

操作建议：市场情绪偏悲观+波动率有所回升，现货宽幅震荡è持有跨式多头组合。

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1. 本周思考：如何动态调整跨式多头策略？

上期方正金工的报告《买入波动率策略等同于趋势策略吗？》中介绍了在对波动率预判正确的情况下，构建跨式多头策略，同时每天进行delta对冲，可以获得现货波动所带来的回报；而如果没有进行delta对冲，一旦现货价格趋势反转即便波动率不断上升，依然不能盈利，不进行delta对冲的跨式多头策略的到期损益与现货的波动路径无关，取决于到期时的现货价格。

那么在没有进行delta对冲的情况下，跨式多头策略如何通过调整期权合约来获得波动所带来的收益呢？在波动对我们有利的情况下，如何增加收益呢？在波动对我们不利的情况下，如何减小损失呢？

1.1 期权合约调整

跨式多头策略（Long Straddle）是买入1份认购期权，同时买入1份相同到期期限和行权价格的认沽期权，图表1为跨式多头策略的到期损益图。

跨式多头策略主要获得gamma收益，由于跨式多头策略的gamma>0，在期权到期之前，跨式多头策略现货价格越偏离平值，delta绝对值越大。而跨式多头策略所暴露的delta对头寸有利，即上涨过程中组合会收获正向delta，下跌过程中组合会收获负向delta。

因此，在现货价格偏离平值时，跨式多头组合的delta绝对值变大，通过买卖现货进行delta对冲，可以获得delta变动的收益。同样地，在delta绝对值变大时，调整期权行权价格，重新构建平值跨式多头组合，也能够获得delta变动的收益。

如果现货价格频繁偏离跨式期权平值程度，体现了现货价格具有较大的波动，在波动对我们有利的情况下，我们可以增加期权持仓，即当delta变化幅度较大时，我们可以增加期权持仓，从而增加持仓收益。而我们是期权多头持仓，期权会损失时间价值，如果现货价格波动幅度较小，在较长期限内delta变化幅度较小时，我们可以减少期权持仓，从而减少期权时间价值的损失。

1.2 策略历史回测

策略思路：构造跨式多头组合，分别考虑delta对冲、调整期权合约、调整期权持仓等情况。

时间选择：为了控制其他变量的影响，我们选取的回测时间满足，建仓时刻和最后期限的50ETF价格相等，因此我们选取的历史回测时间为：2015年4月1日至2015年7月9日。图表2为2015年4月1日至2015年7月9日的波动率指数，可以看出，HV和Ivix都是上涨的，所以我们构造跨式多头策略。

合约选择：考虑到历史回测时间是2015年4月1日至2015年7月9日，因此我们选取2015年9月份合约，并且选择平值的合约K=2.75来构造跨式多头组合。

具体操作：

(1) 初始成本：5万元。
(2) 交易费用：期权合约买入开仓和卖出平仓单边手续费：一张5元；50ETF单边手续费：万分之六。
(3) 首日操作：组合A、组合C、组合D、组合E买入一份平值的认购期权，同时买入一份平值的认沽期权；组合B买入一份平值的认购期权，同时买入一份平值的认沽期权，调整现货头寸使得组合delta=0。

期权调仓：

组合A一直持有期权至2015年7月9日；
组合B每天调整现货头寸，使得delta=0；
当delta>0.5或者delta0.5或者delta0.5或者delta

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