银行理财子公司建设展望——2018年银行理财年度报告（五）

分析师：杨宇（执业证书编号：S0890515060001）
分析师：蔡梦苑（执业证书编号：S0890517120001）
分析师：范文婧（执业证书编号：S0890519030001）

银行理财子公司建设展望
理财子公司管理办法落地之后，银行首先面临的重大战略抉择就是是否要设立子公司。根据监管要求，具备证券投资基金托管业务资质的银行（证监会2019年2月名单中银行有28家）应当设立子公司开展理财业务，那么不具备该业务资质的银行到底要不要做？怎么做？在这之前，我们先来看一下银行理财子公司未来的发展前景：
未来银行理财需求空间广阔。招商银行和贝恩公司发布的《2017年中国私人财富报告》显示：2016年，我国个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿人民币，14-16年年均复合增长率达到21%；与此同时，我国高净值人数也在快速增长，14-16年年均复合增长率达到23%。中国私人财富市场持续快速的增长也意味着未来我国资管管理以及财富管理市场的发展空间是比较广阔的，这是一个基本的背景。另外，近年来我国人口结构也在发生明显变化，随着中老年人口比例的逐渐提高，整个社会的风险偏好程度将会有长期、持续的下降，风险偏好的降低将提升对于银行理财这种稳健产品的增量需求。
政策层面：监管积极鼓励，把握政策红利。从政策要求上看，子公司层面运作较内设资管部门具备较多优势，例如可以不设置销售起点、可以与私募基金合作、可以发行分级产品、允许第三方机构代销等等。机构设立条件上，10亿元的注册资本金对于中小行来说也比较友好。可以说，监管层并未设置太高的门槛，还给予了诸多的政策红利。审批进程上，子公司管理办法落地后的当月银保监会就批准了建行和中行递交的设立申请，剩余三家国有行的申请也被陆续通过。审批时间较政策规定的4个月筹建批准期大幅缩短，反映了监管积极推进的态度，预计后续的开业批准期也不会等待太长时间，第一批理财子公司有望在今年年中前后正式成立。驱动监管支持的因素主要有两个：一是子公司是实现真正风险隔离的唯一途径，是理财业务在发展过程中受到不断规范的必然结果，二是希望宽松规则下运作的新产品能够帮助缓解一些老产品整改的压力。总的来看，要想继续开展资管业务，不设立子公司的话在政策层面上肯定会有诸多劣势，这个机会成本必须要纳入考量，当前监管支持的环境下拿下子公司牌照也相对容易，不排除未来会有收紧牌照资格的可能性。
国际银行系资管：高投入高回报。根据Wills Tower Watson网站的数据统计，2017年全球资产管理规模（AUM）排名前二十大的资管机构主要分为三类：基金系、银行系和保险系，其中银行系资管机构占据半壁江山，管理资产规模的比重达到42%，在全球资管行业中银行系资管占据了非常重要的位置，这与银行庞大的客户资源与渠道优势、多业务协同能力、完善的风险管理体系等禀赋能力是分不开的。
从发展情况来看，以美国银行系资管为例，首先规模上，根据美国财政部金融研究办公室的统计，早在2012年末，美国银行系资产管理规模约12.7万亿美元，占银行业总资产规模的比重超过95%，基本是1:1的比例。而2017年末中国银行理财余额为29.54万亿元，相对于银行业252.40万亿元的总资产来说仅占11.7%，差距还是比较大的，但反过来就是还有很大的空间。
其次收益上呈现出高投入高回报的特点。这里以摩根大通为例，2017年其资管和财富管理板块实现的利润占整个公司的比重为9.6%，是所有板块中最低的，但是ROE达到了25%，却是所有板块中最高的。虽然ROE很高，但是投入也非常巨大。2017年摩根大通资管业务的运营费用率（overhead rate）为72%，远高于其他板块平均40%-55%的水平。其中一方面是人才的投入，2016年，摩根大通有900多名组合管理经理、研究分析师和市场策略师，中高级投资经理保留率大于95%，资管业务人均薪酬高达24万美元，可见在人才方面的投入是非常大的。另一方面是科技的投入，目前整个资管行业都在面临新科技的挑战，一些顶尖的资管机构已经开始主动使用人工智能、数据可视化工具等技术，以节约运营成本，在行业竞争中取得领先地位。
整体来看，未来我国银行理财子公司的发展前景是非常广阔的，政策环境也比较友好，可以获取高回报，但同时也需要高投入。上述情况都可以作为银行决定是否设立理财子公司时的一些考量因素。如果决定成立子公司，未来在建设过程中会遇到很多需要思考的问题，下面我们就可能面临的一些关键问题进行探讨分析：
存量理财业务迁徙方案
存量理财业务迁徙的方案有三套：全部留在母行、全部迁至子公司、或是部分留在母行部分迁至子公司。如果全部留在母行，优势是子公司将以全新的业务起步，没有历史包袱，可以节约子公司的风险资本占用；弊端在于规模需要从头做起，并且在投资非标时因为分母太小也会受到限制。如果全部迁至子公司，优势是子公司业务规模起点比较高，投资非标时因为分母抬升也会有更大的空间。同时对于母行而言，也会降低其风险资本占用；弊端在于新老业务共存，子公司需专门安排专门人员进行风险隔离，且在处置老业务时涉及以往分行提供的资产，沟通成本也会上升。除此之外存量业务也会消耗子公司的风险资本。如果部分留在母行部分迁至子公司，好处是既能在初始阶段给子公司提供好的规模和客户基础，又能减轻母行的资本占用，但需要注意在业务剥离时做好风险隔离工作，以免产生新的合规风险。综合来看，第三种方案更符合现实需求，因为部分存量业务其实很难直接剥离到子公司，例如沉积的一些坏账，子公司资本金较少无法完全弥补。
银行资管部门的去与留？
银行设立理财子公司后，原先在银行内设资管部门开展的理财业务应全部迁至子公司进行运作。目前来看，子公司与资管部门并行至少在一段时间内会成为常态，一是过渡期内存量理财产品的续期、改造和迁徙工作还需依赖资管部门，例如继续发行老产品滚续资金、将保本理财改造成结构性存款产品等工作。二是如果部分资产在过渡期结束之后难以处置完毕，也需要资管部门进行协调安排。
在二者并行期间，做好风险隔离工作就变得更加重要。根据政策规定，理财子公司与主要股东等机构之间至少需要在高层交叉任职、关联交易、敏感信息传递等方面建立有效的风险隔离机制，但是在部分问题上具体要隔离到什么程度并不是十分的明确，例如银行资管部门的负责人能否兼任子公司的一把手？母行收集到的客户信息如财产状况、征信信息等能否直接与子公司进行共享？很多银行对此都感到非常困惑也希望政策能进一步明确，毕竟在子公司筹建完毕之后还需要等待监管层进行开业验收，而风险隔离又是验收标准中非常重要的一环。不过后续理财子公司的配套细则也会陆续发布，在相关问题上或许会有更详细的指导。
与运营体系内部的关系
作为母行控股的公司，理财子公司与母行、分行以及集团其他子公司之间的关系也需要厘清。首先“母与子”的关系上，理财子公司是母行开展资管业务、维护客户资源的一个重要平台，产品销售将以母代销为主，中短期内从产品设计到投资管理到销售渠道等各个环节还需依赖总行的支持，二者之间的依赖与联动程度较高。“分与子”的关系上，过去总行资管部门与分行是上下级关系，但未来会转变成共同合作的关系。由于非标在新理财产品中依然占据重要地位，子公司还需依靠分行在非标资产上提供更多的支持。“子与子”的关系上，理财子公司与集团其他子业务板块应该形成互补合作关系，形成子与子共同发展的运行体系，为集团客户提供更为完善的金融服务方案。
组织架构重塑与人员安排
一个成熟的资管机构一定是有成熟全面的组织架构，覆盖投研板块、市场板块、中台板块以及后台板块。其中投研板块主要包括投资和研究职能；市场板块具备产品设计、渠道、营销等职能；中台板块涵盖运营和风控部等职能；后台板块则主要涉及人力、财务、综合管理等职能。过去理财业务因为是在银行内部门开展，中后台基本是缺失的，市场板块主要依靠渠道，投研板块也比较薄弱，所以子公司筹建时将面临整个组织架构的重塑。当然短期想要全部搭建完毕并进行独立运作是比较困难的，由于国内尚无成熟经验可供参考，可以关注公募基金组织架构的做法，初期先设立投研、销售、合规、运营、综合等核心基础部门，并依靠母行资源进行运作，后期再逐步完善组织架构，最终实现独立快速的发展。
从前述摩根大通的例子中就可以看出资管行业需要充足的人才储备作为支撑。因为以信贷业务为主的商业银行和与以投资管理为主的资管机构衍生出的人才制度存在巨大差异，这也导致理财子公司在建设过程中急需补充人才以及重塑薪酬体制。建设初期急需补充的主要有对新产品投资端形成重要支撑的投研、交易等方面人才；能够进行客户资源维护以及扩展的营销、产品设计等方面人才；以及之前几乎完全缺失的风控、IT、估值等中后台方面的人才。招聘渠道上可以实行内外部选拔相结合的方式，选拔人才就涉及与其他资管机构之间的竞争，这就需要子公司尽快实现薪酬体系的市场化，为优秀的人才提供更具吸引力的薪酬待遇、明确的晋升通道和合理的绩效考核。
与其他资管机构之间的竞合关系
与公募基金的关系：由于未来新银行理财产品与公募基金的同质性较高，所以二者之间的竞争也会比较激烈，从投资领域角度看，银行理财的现金管理类产品和固收类产品优势更大，而公募基金在权益投资上更为擅长。不过双方能力禀赋的差异又为彼此创造了合作空间，如子公司在估值体系搭建、风控平台建设等领域可以借力公募基金成熟的经验；在权益领域可寻求公募基金充当投资顾问，在起步阶段也可以也可借力公募产品抢先布局权益市场等。
与私募基金的关系：根据理财子公司管理办法，银行公私募理财可以通过投顾模式实现与私募基金的合作，同时私募理财资金还可以通过直接的委托投资模式与私募基金合作。在合作过程之中，理财子公司也可以向私募学习主动管理能力，提高行业竞争能力。
与信托和券商的关系：前期信托和券商资管规模的扩张多依赖银行理财的通道资金，但未来子公司运作后，对通道的需求减弱，与信托及券商的合作需求也会减弱。不过因为理财子公司没有贷款资质且对非标投资仍有需求，所以未来银信合作的空间仍在。券商资管因其较强的主动管理能力，也能为子公司提供委外或是投顾方面的服务。

银行理财子公司建设展望——2018年银行理财年度报告（五）

浏览过的版块