行业观察：基金公司头部效应明显，老资历少壮派基金经理各显神通——2019年公募基金年报（四）

分析师  /  李真（执业证书编号：S0890513110002）
研究助理  /  王方鸣
研究助理  / 杨思奇

1.  行业发展篇——强者恒强
1.1.  基金行业基础数据
1.1.1.  公募基金行业规模总览
2018年公募基金总规模为13.03万亿，较2017年增加1.4万亿，产品数量由2017年的4841只增长到5626只。细分来看，开放式基金中混合基金数量增长最大，较2017年增加了279只产品，但是其份额和规模均出现下滑趋势，各下降了13.25%和29.80%，规模增长最大的是货币基金，规模增长了8821.12亿元。其次是债券基金，数量增长了183只，规模则增长7961.4亿元。股票基金增幅不大，QDII基金则在规模和数量上都出现下滑趋势。

  在开放式基金中，2018年货币基金仍占据主导地位，凭借76178.14亿元的规模占比62.77%，较2017年上涨了1%。增幅较大的是债券基金，其2018年占比为18.65%，较2017年上涨了5%。而混合基金占比降福最大，下降了6%，今年仅为11.21%。股票基金和QDII占比基本持平，变化不大。

1.1.2.  基金公司规模分布
从近三年的基金公司规模分布上看，去除货币基金与短期理财基金，规模前二十大基金公司的总规模占据半壁江山。2014、2015、2016、2017、2018年规模在前二十大的基金公司总规模为8039.94亿元、13736.31亿元、31065.68亿元、28943.05亿元和30380.03亿元，分别占公募基金总规模的65.40%、63.77%、64.90%、63.91%和62.31%。而规模为后三十的基金公司规模也逐渐下降，五年来规模分别为321.46亿、539.53亿、315.43亿、218.03亿和162.95亿。占比也逐渐降低，分别是1.33%、1.36%、0.66%、0.48%和0.33%。从规模上看，五年来基金公司越发显示出强者恒强的态势，大型基金公司凭借各种渠道、销售和产品优势占据主流，而新基金公司和小基金公司生存环境越发艰难。

在规模最大（去除货币基金与短期理财基金）的二十家基金公司中，易方达基金、博时基金和华夏基金权益基金规模较大，其中易方达基金旗下的ETF基金规模较大。工银瑞信基金、建信基金和农银汇理基金则债券基金规模占比较大，而值得注意的是，三家债券基金规模较大的基金公司均为银行系基金。

  回顾五年来各类型基金的规模变化（除去货币基金），权益型基金的规模在2014年为18635.12亿元，2015年在牛市的作用下，权益型基金规模增加至29731.47亿元。随后两年权益型基金的规模维持在27000亿元左右，但在2018年，在权益市场下调的影响下，权益型基金规模降至22280.40亿元，其占比也逐渐下降，2014年期规模占比高达77.11%，2018年权益型基金占比降至45.70%。
  债券型基金则在2016年和2018年规模增长较为明显。2014年债券基金规模仅为3495.26亿元，占比为14.46%。2016年在委外的作用下，债券基金规模上涨至17922.85亿元，占比升高至37.59%。2018年，货币基金与短期理财基金相继受到限制，短债基金开始受到关注，债券基金总规模上升至24463.3亿元，占比高达50.17%，超越权益型基金产品。

1.1.3.  历年新发基金汇总
2014年至2018五年间，各类型基金共募集了48277亿元。其中2015年和2016年总募集规模最大，分别是16463亿和10843亿。其中2015年受到A股市场大幅增长、打新基金盛行的影响，权益型基金募集规模较大，为15010亿，占总募集规模的80%以上。2016年委外基金盛行，债券基金一年共募集了4541亿元，权益型基金募集规模较上一年度缩小较多，仅为4960亿元。2018年在以ETF为首的指数基金带动下，权益规模较2017年有所增长，为4921.16亿元。

  从单个基金的角度上看，2013年在余额宝的带动下，民众们被普及了一波货币基金，加上互联网金融在彼时兴起，货币基金成为广大投资者现金管理的主要品种。2014年募集规模最大的中融货币、农银汇理红利、国寿安保货币均为货币基金，募集规模高达223亿、155亿和118亿。
  2015年，由于上半年A股市场出现一波牛市，因此权益型基金受到欢迎，并且“时势造英雄”，明星基金经理效应明显，如易方达的宋昆、东方证券的杨达治、工银瑞信基金的刘天任、王军正和中邮基金的任泽松受到投资者追捧。工银瑞信互联网加、易方达新常态、东方红中国优势分别募集了197亿、146亿和138亿。
2016年是委外元年，由于避税优势，大量基金成为机构定制基金。该年度募集规模最大的基金均为银行定制的债券基金：工银瑞信泰享三年、中银悦享定期开放、建信恒安一年定开、建信恒瑞一年定开、建信恒远一年定开等，募集规模分别为300亿、280亿、248亿、248亿和248亿。
2017年，市场延续了前一年的委外定制特点，工银瑞信丰淳募集规模达到了909亿元，中银证券汇宇定期开放、银河铭忆3个月、新疆前海联合泓元纯债分别募集了150亿、100亿和100亿。至年底时节，由于2017年权益类公募基金集体表现良好，市场上出现“炒股票不如买基金”论调，因此权益类基金在年底时节一度受到追捧。中欧恒利三年定开、嘉实价值精选两只基金在极短的时间内（前者募集时间为8天，后者募集时间为1天）就募集了74.41亿元和66.10亿元。
2018年年初，“炒股票不如买基金”论调继续影响市场，兴全合宜仅用了一天的时间募集了327亿；东方红瑞泽3年募集了71.06亿。除此之外，受到政策影响，6只战略配售基金成立；博时、华夏、银华基金分别成立了一只央企结构调整ETF，募集规模分别是252.22亿、158.88亿和72.29亿；海富通成立了海富通上证10年期地方政府债券ETF，募集规模为60.46亿元。
然而遗憾的是，因为市场上涨而受到人们追捧的基金成立以来的收益都较为惨淡，除东方红中国优势成立以来收益达到31.6%以外，其余基金的收益全部为负，也正应了基金市场“好卖不好做”的论调。

1.1.4.  基金公司募资能力变迁
2018年招商基金募资能力较强，招商基金旗下的招商战略配售募集了247.08亿，占据招商基金募集总规模的三分之一，除此之外，其发行的两只债券基金：招商天润3个月定开和招商天琪3个月定开分别募集了100亿和82亿。广发基金发行的广发1-3年国开债由于较为契合银行的需求，因此募集了213亿。易方达基金募集规模较大也是因为其发行的易方达3年战略配售，募集了244亿。
2016、2017年募集资金较多的基金有工银瑞信基金、中银基金和招商基金，从其募资结构上看，主要来源于债券基金。我们认为这与三家基金公司为银行系基金公司关系较大。
2015年由于A股牛市，明星基金经理效应明显，因此拥有明星基金经理最多的基金公司成为了募资赢家。易方达、南方、汇添富等老牌基金公司由于深耕权益市场多年，培养了较多优秀的基金经理而在基金发行时募集了大量资金。

1.1.5.  基金清盘与募集失败渐成市场常态
截至2018年12月31日，共有566只基金清盘。2014年至2018年五年间，清盘基金数量分别为2只、3只、1只、6只和389只。即2018年是基金清盘高峰期，主要原因在于：2015基金打新盛行，萌生大量打新基金；2016、2017年委外基金盛行，萌生大量委外基金；即机构定制基金在近几年中发行较多，但随着市场一再变化，打新基金因底仓下跌而不再具有吸引力，机构资金撤回；委外基金因存在一定的道德风险而被监管层限制发展，同时委外基金以债券基金为主，2016年债灾令大量机构撤回资金；同时保本基金因发生较多风险因素也被监管层发文整改。
与前几年不同，在2014年以前，基金清盘被认为是有损基金公司形象的事件，因此基金公司往往耗费大量成本保住僵尸基金，但在2014年第一只清盘基金——汇添富理财28天清盘之后，清盘事件逐渐被公众所接受，2018年基金清盘已经成为了市场常态。在清盘的566只基金中，混合型基金和债券基金清盘数量最多，分别是269只和206只，占比分别为47.53%和36.4%。

  除去基金清盘，基金募集失败也渐渐成为常态。截至2018年12月31日，共有43只基金募集失败。其中混合型基金23只，债券型基金18只，股票型基金2只。
1.2.  基金费率变化
以往基金的费率通常为：普通股票型基金的管理费通常为1.5%、指数型基金的管理费通常为1%、债券型基金的管理费通常为0.7%。近两年来，由于基金产品同质化严重，为提高竞争力，部分基金开始降费措施。
2018年3月间28只基金召开持有人大会降低费率，其中6只为债券型基金，2只为货币型基金，20只为混合型基金。管理费率由0.8-1.5%降至0.3%-0.6%。
再看2018年新发基金，6只战略配售基金管理费低至0.1%；三只央企结构调整ETF基金管理费率仅为0.15%。债券基金主流管理费为0.3%；权益型基金以0.5%-1.5%的管理费不等，普通股票型基金中，银华中小市值、德邦量化新锐管理费为1%，西部利得事件驱动管理费为1.2%，其余为1.5%。管理费为0.5%的基金为指数型基金。

1.3.基金经理变迁及对业绩影响
1.3.1. 基金经理新增与离职：牛市新增、离职增多，2016年以来保持相对稳定
我国公募基金行业发展至今已有20年历史，公募基金经理更迭了一代又一代。从2014年以来权益型（除去被动指数）基金经理的新增与离职数据结果看，离职基金经理（不再管理公募产品）和新增基金经理（开启公募基金经理生涯）的比率始终较高，新增基金经理始终高于离职基金经理，人员补充充足；在2014-2015的牛市期间，大量的老资历公募基金经理奔向私募，而更多的新人随着行情和行业规模的迅速扩张加入到基金经理队伍中，2015年离职率和新增率分别达到32.4%和73.8%。随着牛市破灭，市场长期震荡，2016年以来离职率、新增率双双降低，并保持相对稳定。

1.3.2. 基金经理从业年限分布：少壮派居多，老资历稀缺
截至2018年12月，权益类公募基金经理（除去被动指数类）共1391人，公募从业时间不足3年的比例占总人数53.6%，5年及以下的比例达82.5%，而从业时间长达10年以上的老将仅有3.59%。公募基金经理整体从业年限较短，这与我国基金行业发展年限较短、老基金经理离职率较高，新增年轻基金经理比例较高有一定的关系。

公募市场中不乏从业之初做出亮眼业绩的年轻基金经理，但是A股市场的一轮牛熊周期通常在4-5年及以上。对于从业时间较短的年轻基金经理，可能面临历史投资经验不足，经历行情阶段不够丰富，面对牛熊转换时无法通过经验获取投资指导；对于从业时间较久的基金经理，虽然穿越多轮市场牛熊，也有可能存在没有及时更新新的投资范式、适应新市场环境等问题。对于投资者来说，选择“老资历”和“少壮派”也可能会对投资的结果产生一定的影响。

1.3.3. 老资历vs.少壮派业绩对比
我们将基金经理按照从业年限划分为3年以下、3-5年、5-10年及10年以上四档，并统计了再2016、2017和2018每年各档基金经理所管理产品的平均收益。由于灵活配置型基金仓位差异较大，产品属性的差异可能大于基金经理的因素，而股票型基金数量较少，因此我们仅选取偏股混合型基金进行统计。
从业绩分布的结果看，2016-2018年期间从业时间10年及以上的基金经理整体表现出了较好的业绩，尤其是在各个分组50分位数之后收益的比较中，最老资历的基金经理通常不会表现得太差。这意味着多年的投资经验得以让基金经理更加谨慎、面对下跌市中更加从容；从业时间最短组（小于3年）也在多个分位的比较中领先，并且2016、2018年最高平均收益均出自该组，但是同期的收益最低也均来自该组。从业年限较短的基金经理业绩分化较大，可能出现亮眼明星，也可能惨遭巨大的亏损。从业年限居于中间的基金经理在统计时期表现乏善可陈，在横向的比较中多数时期处于中间的位置。

            本篇摘自华宝证券《顺时思进，践行初心——2019年公募基金年报》，全文目录如下：

行业观察：基金公司头部效应明显，老资历少壮派基金经理各显神通——2019年公募基金年报（四）

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