【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（捌拾）：浅析卖空宽跨式组合

期权策略篇

浅析卖空宽跨式组合
上一篇每日一策介绍了卖空跨式期权组合，本篇要介绍的是卖空跨式组合的亲兄弟—卖空宽跨式组合（Short Strangle），也常被称为卖空异价跨式组合，它与卖空跨式期权组合的区别就在于它要更“宽”，卖空宽跨式组合也是由看涨期权空头和看跌期权空头组合而成，但是看涨期权的行权价格要高于看跌期权的行权价，假设看涨期权的行权价格为K1，看跌期权的行权价格为K2，即有K1>K2，当投资者认为未来标的资产波动将较小，但不确定标的资产到底是上涨还是下跌时常使用该策略，其收益支付结构如图1所示。

下面我们用一个例子进行解释，假设50ETF的现价为2.75元/份，某投资者认为vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在未来一个月将会维持小幅震荡形态，但是他并不确定标的资产是会上涨还是下跌，所以他决定构造卖空宽跨式组合来进行波动率的博弈。他卖出了一张下个月到期行权价为2.90元的认购期权，同时卖出了一张相同时间到期、行权价为2.60元的认沽期权，两期权的权利金分别为450元和350元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为3.00元，标的资产价格大幅上涨。
由于50ETF的价格高于两期权的行权价，认购期权将被行权，所以投资者将以2.90元/份的价格卖出50ETF，考虑期初期权权利金净收入800元，所以到期时刻投资者的亏损为200元。（-200=（2.90-3.00）*10000+800）
【情形二】50ETF到期价格为2.75元，未发生大幅波动。
此时标的资产的到期价格处于两期权的行权价格之间，认购期权和认沽期权均不会被行权，所以最终投资者净收益为权利金800元。
【情形三】50ETF到期价格为2.50元，标的资产价格大幅下降。
由于50ETF的价格低于两期权的行权价，认沽期权将被行权，投资者将以2.60元/份的价格买入50ETF，所以投资者的亏损为200元。（-200=（2.50-2.60）*10000+800）

从上面的例子中不难看出，该策略的投资收益是有上限的，当标的资产的到期价格处于两期权的行权价之间时，整个组合的收益达到最大值，此时的收益全部来自于期权的权利金。与卖空跨式组合的情况类似，当标的资产的波动较大时，该策略同样面临着无限的风险。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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