摘录自《美联储传》
最后的泡沫
1928年春天，联邦储备系统对股市中的过度投机表达了关切，并以加息的方式遏制信贷膨胀。货币供应的增加开始放缓，股票价格的上涨也随之回落。可以想象的是，过热的经济本可以实现“软着陆”。奎格利教授已经指出，中央银行并不拥有实权，它只不过是其他人手中的牵线木偶。投机热看起来即将退烧，但牵线木偶背后的操纵者开始有动作了，联邦储备系统让形势再次翻转。 控制牵线木偶的那根线来自伦敦。即使联邦储备系统提供了长达7年的援助，英国经济还是陷入了衰退，而黄金则持续回流到美国。美联储尽管公开谴责过度投机，却在此时功亏一篑，在1928年的下半年购买了超过3亿美元的银行承兑汇票，这导致货币供应增加了几乎20亿美元。罗斯巴德教授就此有以下评论： 正如我们已经注意到的那样，欧洲发现因1927年通胀而带来的收益已经消失，而欧洲人大声吵嚷着反对美国的任何货币紧缩政策。1928年下半年的量化宽松阻止了黄金进一步流入美国。大英帝国再次面对黄金流失，而英镑更加疲软。美国不得不把最后的希望押注在欧洲能够自行解决通胀政策带来的必然后果。[1] 在联邦储备系统政策反转前，股票价格实际上已经下跌了5%。现在，它们已经冲破天花板，从7月到12月份就上升了20%。可以肯定繁荣已经再现。 之后，1929年2月，发生了一件奇怪的事。蒙塔古·诺曼再次访问美国，并秘密会晤了美联储官员。他同样会晤了财政部长安德鲁·梅隆。关于这些秘密会晤的内容，迄今为止也没有详细的公开记录，不过我们可以确定三件事：会谈很重要；会谈涉及美国和英国经济；会谈当事人认为不向公众透露会谈内容是最好的选择。英美央行已经做出结论的猜测并非毫无道理，而央行的结论是泡沫——不仅在美国，更在欧洲——很可能不久就会破裂。不同于他们过去与之斗争的做法，现在是时候去退让并让泡沫破裂、让投机者出局、让市场回归真实了。正如加尔布莱斯说的：“从美联储的角度看，让一切按照自己的规律去发展，也因此让规律去承担过失，那多好啊。”[2] 梅隆更是言辞凿凿。赫伯特·胡佛这样描述梅隆的观点： 梅隆先生只有一个药方：“清算劳动力，清算股市，清算农民，清算房地产。”他坚持认为，一个人发烧了，唯一的方法就是退烧。他说，即使是大恐慌也不见得都是坏事。他说：“它会让体系中的腐败部分被清理掉。高昂的生活费用和豪华的生活将不再是主流。人们会更加努力地工作，追求精神上的满足。价值观会得到调整，而有进取心的人将在碌碌无为的人群中脱颖而出。”
[3] 如果这已经成为梅隆、诺曼和美联储的共识，那么他们会晤的目的就是确保“退烧”发生时，英美中央银行能协调它们的政策。与其被经济崩溃压垮，不如指引崩溃的方向，并让它尽量对自己有利。我们从来不知道这个猜测的剧本是否精确，不过随后发生的事件证实了这样一个观点。 只给会员的提前预警
紧接着这次会晤之后，货币学家开始向他们金融圈子里的同僚发布预警信息，要求他们离场。2月6号，美联储建议其成员单位清空持有的股票。接下去的一个月，保罗·沃伯格在他的国际承兑银行的年度报告中也给出了相同的建议。他解释了做出这样建议的理由： 如果脱缰的投机狂潮继续蔓延开来，则最后的崩盘是必然的，而且不仅影响投机者本人，也会使整个国家陷入普遍的萧条。[4] 保罗·沃伯格是库恩-勒布公司的合伙人，该公司有一份优先客户的名单，其中有同道的银行、富有的实业家、知名政治家和外国政府的高级官员。J.P.摩根公司也有类似的名单。按照惯例，这些客户会提前收到通知，通知内容包括重大股票发行信息和比公众购买股票价格低2-15个点的认购股份的机会。这是投资银行维系自己在世界事务上的影响力的手段之一。这些名单上的人都已经提前预知到了即将来临的崩盘。 约翰·D.洛克菲勒、J.P.摩根、约瑟夫·P.肯尼迪、伯纳德·巴鲁克、亨利·摩根索、道格拉斯·狄龙（Douglas
Dillon）——所有华尔街巨头的传记都吹嘘这些人的“智慧”足以让他们在华尔街股灾前逃离股市。事实上，所有内部俱乐部的成员都得以逃过这场劫难。美联储、纽约主要大银行和它们的大客户之间形成的连锁董事会中的任何成员，都没有对随后出现的华尔街股灾表示吃惊。似乎智慧很大程度上受到这些人所处名单的影响。
给公众的安慰消息
尽管船员们已经准备弃船，但乘客却被告知这是一次令人愉快的旅行。总统柯立芝和财政部长梅隆依然积极地告诉公众说经济形势比以往都要好。伦敦的约翰·梅纳德·凯恩斯曾经积极发声，认为联邦储备委员会对美元的管理是人类对货币的一次“胜利”。纽约的本杰明·斯特朗则在纽约联邦储备银行的豪华办公室里夸耀道： 联邦储备系统的存在是对类似货币利率引发灾难的一种防范手段……在过去，心理状态是不一样的，因为金融形势的现实也是不一样的。如今，公众恐慌导致的灭顶之灾不太可能出现了。[5] 公众保持安逸的心态，而气球继续膨胀。现在是时候让针更加锋利了。4月19日，联邦储备系统在极端秘密的情况下召开了一次紧急会议。此后，《纽约时报》做了如下报道： 联邦储备顾问委员会紧急磋商 华盛顿会议充满神秘色彩 联邦储备委员会及其下属的顾问委员会的行动弥漫着一种极端神秘的气氛。顾问委员会的这次会议没有提前对外公布就秘密召开了，报社记者碰巧看到其中的一些人进入财政部大楼，这才发现了会议之事。即使在会议结束后，得到的也只是托词性质的答复……在财政部召开的会议进行期间，会场外设置了警戒，一大群记者被赶出了走廊。[6] 让我们简要回顾下蒙塔古·诺曼。他的传记作者告诉我们，在他成为英格兰银行行长后，他的惯例是每年去美国几次，尽管媒体很少关注到他的美国之行。旅行时他总是要乔装打扮一下，穿着一件长长的黑色斗篷和一顶大大的宽边帽，而且他还使用斯金纳教授这个假名。[7] 在这些不公开的旅行中，他邂逅了一位名叫W.C.温特沃斯（W.C.Wentworth）的澳大利亚年轻人。60年后，温特沃斯给悉尼一家名为《澳大利亚人》（The Australian）的报纸写信，披露了这次偶遇： 1929年，我是牛津和剑桥运动队的一名成员，随队去美国跟美国大学生队打比赛。7月下旬，我们准备返程，于是，我和我们队伍的其他队友登上了纽约港的一艘小型客船（当然，那时候还没有跨大西洋商业航班）。 一个同行的乘客是“斯金纳先生”，我们队中的一些人认出了他。他实际上是蒙塔古·诺曼，他刚刚结束了对美国中央银行的一次秘密访问，也准备返回伦敦，这是一次匿名旅行。 当我们告诉他我们知道他是谁时，他请求我们替他保密，因为如果他的行程细节被公开的话，会产生意想不到的金融后果。自然，我们同意了，之后的跨大西洋航行中，他很坦白地向我们披露了很多东西。 他说：“接下去的几个月里将有一场震荡。不过不要担心——它不会持续很长时间。”[8] 8月9号，即在轮船上偶遇后的几周，联邦储备委员会就收紧了它的宽松信贷政策，并把贴现率提高到6%。几天后，英格兰银行也随之提高了贴现率。这两个国家的银行准备金都开始收缩，伴随而来的是货币供应收紧。同时，美联储开始在公开市场抛售股票。 这是一种收紧货币供应的方法。保证金贷款的活期贷款利率已经到了15%的水平，之后又攀升到20%。针已经插入气球。
鸭子晚宴开始
证券市场在9月19日到达高点，之后开始一路下滑。公众仍旧没有意识到即将“剧终”。之前过山车已经开始下行，但公众认为它无疑还要往上冲。五个多星期里，公众在股市下行阶段还是重度买入。在这期间超过100万份的股票被交易。之后，10月24日，星期四，就像一群数量庞大的鱼群因为看不见的信号而突然转向一样，数以万计的投资人蜂拥而至去卖出股票。股票行情显示系统彻底瘫痪。每个人都说市场已经跌穿底部。他们错了。五天后，它才真正跌穿。 10月29日，星期二，交易所由于一边倒的卖出而崩溃。根本就没有买方。到交易日结束，超过1600万股股票被抛售，大多数的成交价格就是买方报价。单单一天的时间，数百万投资人破产。在持续下跌的几个星期内，30亿美元的财富烟消云散。在12个月内，400亿美元的财富消失。那些计算自己的账面利润并认为自己很富有的人突然发现自己一贫如洗。 硬币都有两面，有卖方，就有买方。已经把他们的投资兑换成现金和黄金的内幕知情人就是这场浩劫的买方。必须记住的是股票价格下跌并不一定表示这些股票有什么问题。那些优秀的公司仍旧在派发股息，它们是很好的投资对象——以实际价格看的话。在这场大恐慌中，股价远远低于其应有的水平。那些手持现金的人用远远低于其实际价值的价格收购这些被低估的股票。巨型控股公司就是因此应运而生的，比如海丰有限公司（Marine
Midland Corporation）、雷曼公司和公平公司（Equity Corporation）。J.P.摩根设立了名为标准品牌（Standard
Brands）的食品托拉斯。就像鲨鱼吞噬鲭鱼，小型投机商成为大投机商的盘中餐。 没有证据表明华尔街股灾的目的是为了获利。事实上，有很多迹象表明货币学家采取了有力的措施来避免这场股灾出现，如果他们不是还有更重要的事情要处理，本来他们的努力已经见效。不过，一旦他们意识到股市的崩盘不可避免，他们就不再耻于利用自己的有利位置去赚钱。在这层意义上，富兰克林·罗斯福的女婿柯蒂斯·多尔（Curtis
Dall）写得很形象：“这是世界货币权力巨头算计好的以公众为对象的‘剪羊毛’。”[9]
[1] 罗斯巴德前引书《美国的大萧条》，第147页。 [2] 加尔布莱斯前引书，第181页。 [3] 伯顿·赫什：《梅隆家族：历史中的财富》（纽约：威廉莫罗出版社，1978年版），第290页。 [4] 该建议被刊登在《商业和金融编年史》，1929年3月9日，第1444页。 [5] 格雷德前引书，第298页。 [6] 《联邦储备顾问委员会紧急磋商》，载于《纽约时报》，1929年4月20日，第89页。 [7] 哈格雷夫前引书，第1页。 [8] 《给编辑的信》，载于《澳大利亚人》，1989年2月7日。 [9] 柯蒂斯·多尔：《富兰克林·罗斯福：我的勇于探索的岳父》（俄克拉荷马：克里斯蒂安十字军出版社，1967年版），第49页。 | 
转播
