节假日与到期日前夕的化学效应——逆回购+买期权的收益可以增厚多少？

余力力的期权工作室

在过去的公众号短文里，我曾经介绍过一个叫做OBPI的期权策略。什么是OBPI策略呢？我们再来回顾一下。所谓OBPI，就是用一定的本金先在债券市场或货币市场赚取一个利息收入（这称为安全垫），然后用这笔利息收入买入对应数量的期权博取方向性收益。整个过程中，你是拿自己的利息在投资期权，关键的关键是买期权就像买保险，亏损有底线，最多就是你的利息收入，但潜在的收益理论上无限，所以下图反映了你的整个投资逻辑：

由于期权在欧美市场的普及性，因此许多海外对冲基金惯用的一种保本策略已不仅仅再是CPPI，而更倾向于使用OBPI的保本策略。

说到这儿，您可能明白为何本周我的话题与OBPI有关了。来看看当前的日历时间节点吧。当前正是一年一度的十一长假前夕，另外本周三又是上证50ETF 9月期权的到期日，这两个时间点一碰撞，我就自然而然地想到了著名的OBPI策略了。

一般而言，节假日前夕资金面都有趋于紧张的惯例。以今年劳动节前的逆回购盘面为例，从下图您可以清晰可见，1天期上交所逆回购的年化利率收盘站在8%以上，盘中更是上摸超过10%的年化利率，这就是一个节假日前资金面紧张的证明。

那么，如果我今天以10%的年化利率成交了1天期逆回购后，隔夜拿到了这个利息，我可以干些什么呢？当然，您首先可以说继续把本利和进行逆回购啊，这样投资自然不错！可仔细一想，除了这个办法外，还有没有啥其他的招式呢？答案便是OBPI策略招式。由于恰逢4月期权合约临近到期，在保证本金安全的前提下，把多余出来的利息博取一下买入高Gamma期权合约的收益，也不失为一个可以博取或有收益的好办法！

我们简单地测算一下，假如账户里有100万的本金，有没有什么办法在保住100万本金的同时，让或有收益来的更猛烈些呢？？

仍然以今年劳动节前的操作实例为例，当时是2018年4月23日，距离上证50ETF 4月期权合约到期还剩下2天，连续两天投资于上交所（深交所）1天期逆回购，这意味着就是您连续两天把钱借出去，然后隔日开盘就能得到本利和。操作时，个人投资者往往是资金借出方，属于“卖出”操作，当你的成交价是10时，就意味着你把钱借出1天的年利率按照10%去计算。

假设我连续两天以10%的年化利率成交了100万金额的逆回购，我的本利和基本大约等于547元，然后我们把547元全部投资于当前的平值认购（C2650@4）或者平值认沽合约（P2650@4），那么两天后4月期权到期收盘时我们的资产情况会是如何呢？下面的两张表格就说明了一切。

表：两天逆回购利息买入C2650@4持有到期的盈亏情景分析

标的到期涨跌幅
买入张数
期权总盈亏
两天后资产
两天内年化收益率0.25%
2
-233.1
1000314.85
5.75%
0.50%
2
-100.2
1000447.75
8.17%
0.75%
2
32.7
1000580.65
10.60%
1.00%
2
165.6
1000713.55
13.02%
1.25%
2
298.5
1000846.45
15.45%
1.50%
2
431.4
1000979.35
17.87%
1.75%
2
564.3
1001112.25
20.30%
2.00%
2
697.2
1001245.15
22.72%
2.25%
2
830.1
1001378.05
25.15%
2.50%
2
963
1001510.95
27.57%
2.75%
2
1095.9
1001643.85
30.00%
3.00%
2
1228.8
1001776.75
32.43%

表：两天逆回购利息买入P2650@4持有到期的盈亏情景分析

标的到期涨跌幅
买入张数
期权总盈亏
两天后资产
两天内年化收益率
-0.25%
2
-404
1000143.95
2.63%
-0.50%
2
-298.2
1000249.75
4.56%
-0.75%
2
-165.3
1000382.65
6.98%
-1.00%
2
-32.4
1000515.55
9.41%
-1.25%
2
100.5
1000648.45
11.83%
-1.50%
2
233.4
1000781.35
14.26%
-1.75%
2
366.3
1000914.25
16.68%
-2.00%
2
499.2
1001047.15
19.11%
-2.25%
2
632.1
1001180.05
21.54%
-2.50%
2
765
1001312.95
23.96%
-2.75%
2
897.9
1001445.85
26.39%
-3.00%
2
1030.8
1001578.75
28.81%

从上面两张表格里，我们可以发现，当标的在两天内大涨0.75%或者大跌1.05%时，我们的总资产收益就约等于10%的逆回购年化利息，而当标的涨幅或跌幅更大时，我们的资产在两天内的年化收益率就都超过了10%，极端地当标的大跌2%时，我们的资产在两天内的年化收益率还有可能达到19.11%，当标的大涨1.75%时，两天内的年化收益率更是可能达到20.30%。

在期权合约选择上，临近到期的平值或虚值1档合约的Gamma是非常大的。何谓Gamma，简单通俗而言，您可以将Gamma理解成大逆转的威力！如同一场足球比赛一样，80多分钟了，巴西队和德国队还是0：0落后德国队，如果巴西队在临近到期时打入一球，他们的大逆转威力就会巨大，对应巴西队赢得彩票价值就会一飞冲天！所以这利息，不适合买入过于实值的期权，也不适合买入过于虚值的期权，平值或虚值1档刚刚好发挥可能的威力！

事实上，证券市场上是不会长期存在“免费的午餐”，平时资金面较为宽松或正常时，逆回购利率大多很低，有时年利率连1%都不到，但当市场资金面开始紧绷时，逆回购市场的资金拆借利率就会陡然上升。此时，在保本的前提下，把这些高利息博一下潜在的更高收益就成为了一些期权买方爱好者的秘密武器。最后，需要各位注意的是，买期权不是无风险的操作，尽管它的风险有限，但仍然可能在到期时亏完所有的期权费（权利金），如果真的发生了这样的情况，就相当于把两天的逆回购利息白做了，但在OBPI的策略体系下这不会侵蚀本金的安全。

“买期权与卖期权，究竟哪一个更好？”

“实值、平值和虚值期权，实战中我究竟买卖哪一种期权？”

“买期权像买股票那样补仓，究竟合适不合适？”

“用50期权为漂亮50们保险，长期究竟有多保险？”

……

这些问题是粉丝们之所想，也是这套课程之所答。

  在这套课程里，您需要懂期权那四个经典的盈亏图吗？No！
  您需要懂很多希腊字母吗？No！
  您需要了解所谓的波动率曲面吗？No！
  您需要知晓复杂的数学吗？No！
  您只需要有些股票交易的经历，您只需要了解一些期权的基础知识。

在这套课程里，我们一切从实际操盘的需求出发，忘却过去教科书式的学法，树立正确的期权投资观，以轻松的语言、诙谐的比喻和专业的测算结果帮您掌握期权交易最核心的要点。化繁而简，让我们就从买期权与卖期权开始，就从最简单的加加减减开始，“预期，策略，合约，善后”，一步一步扎实地吃透期权交易四部曲的每一步，从而在不同市场环境里去穿梭去实战！

课程亮点：

1、全市场第一套结合大量实证测试的期权实战线上课程。

一切用数据说话，避免泛泛而谈，用12个完整的回溯测试带您身临其境，告诉您那些经典实战策略的历史业绩究竟如何。

2、全市场第一套一问一答形式的期权实战线上课程。

一问一答贴近您的内心，用18个问答去涵盖大部分期权交易者关于实战的基本疑问，并以通俗比喻的方式帮您穿插回顾期权交易中的许多术语。

3、全市场第一套绕开传统期权盈亏图的期权实战线上课程。

绕开传统的期权盈亏图教学模式，从期权交易思维四部曲的角度为您讲述实战中最最真实的案例，以及需要记住的要领。

课程内容：

第一讲：买期权vs卖期权，究竟哪一个更合适？
第二讲：实值vs虚值，近月vs远月，买入哪一个期权更合适？
第三讲：买期权可以像买股票一样金字塔补仓吗？
第四讲：买入期权浮亏后，我们可以怎样善后？
第五讲：实值vs虚值，近月vs远月，卖出哪一个期权更合适？
第六讲：卖出期权浮亏后，我们可以怎样善后？
第七讲：买期权+逆回购，能让我们保本吗？
第八讲：MACD指标金叉后，买认购的胜率如何？
第九讲：简单结合均线卖出期权会产生怎样的效果？
第十讲：用10万本金一天赚3杯奶茶的收益，这究竟是怎么回事？
第十一讲：用期权做保险，长期会有多保险？
第十二讲：当茅台与那些白马股遇上50期权，对冲的效果究竟如何？
第十三讲：有没有办法降低期权保险的成本呢？它的长期表现怎么样？
第十四讲：过去三年那些大事件前夕，双买策略会取得多大的成功呢？
第十五讲：由牛转熊的那一天，您想到了期权双买策略吗？
第十六讲：慢牛市场里有没有攻守兼备的策略呢？它的长期表现怎么样？
第十七讲：同样看涨，买认购vs牛市价差，究竟哪个更合适？
第十八讲：组合下单究竟应该先下哪一腿？

讲师介绍：

余力，瑞士苏黎世联邦理工大学应用数学全额奖学金硕士，跟随欧洲随机金融数学家Prof Martin.Schweizer主攻随机波动率下的期权定价方向，复旦大学数学与应用数学学士；

现任国内某公募基金衍生品投资部投资总监，管理期权等主动管理型专户，从事量化选股与择时、股票期权、商品期权等衍生品策略的投资交易与策略研发工作。

国内曾任职于上海证券交易所衍生品业务部和上海证券研究所金融工程部，毕业后曾在Credit Suisse指数期权研究团队有过深造经验。

2013年8月起全程参与上海证券交易所上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权产品上线筹备，负责股票期权做市商制度设计与管理、参与股票期权多项交易制度设计，牵头期权市场推广等投资者教育工作，获得中国期权市场诞生重要贡献证书，现为上海证券交易所、深圳证券交易所、郑州商品交易所等多家交易所期权特约讲师。

购买方式：

授课方式：线上教学
课程价格：298元/人
课程安排：课程分为18讲，第一节为免费试听，可在试听满意后再付款订购余下课程。一次购买，课程一年内有效，期间可反复收听。