【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（柒拾叁）：细说推广合成看跌期权策略

期权策略篇

细说推广合成看跌期权策略
上一篇每日一策介绍了适用于熊市环境的合成看跌期权策略，本篇要为大家介绍的策略是推广合成看跌期权策略。推广合成看跌期权策略由1份标的资产空头和λ（λ＜1）份看涨期权的多头组成，当标的资产价格下跌时，现货的空头头寸能带来收益；而当标的资产价格上涨时，投资者可以从看涨期权获利，从而弥补一部分损失。该策略的到期收益结构如下图所示：

下面我们用一个例子进行解释，假设某时刻50ETF的现价为2.70元/份，某投资者相信标的资产价格在未来一个月之内会下跌，所以该投资者决定构建推广合成看跌期权策略。他选择做空20000份50ETF（不考虑融资成本），同时买入一张下个月到期，行权价为2.70元的认购期权，期权的权利金为800元。在这个推广合成看跌期权策略中，不难计算出λ为0.5，在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.80元，高于认购期权的行权价。
由于50ETF的价格高于期权的行权价，认购期权买方会选择行权，即以2.70元/份的价格买入10000份50ETF，期权部分获利1000元；同时投资者在20000份现货空头上的亏损为2000元，考虑期初支付的期权权利金800元，一共亏损1800元(-1800=-2000+1000-800)。
【情形二】50ETF到期价格为2.70元，等于认购期权的行权价。
此时认购期权的买方行权和不行权的收益是一样的，而且标的资产价格并未发生变化，投资者亏损期权权利金800元。
【情形三】50ETF到期价格为2.50元，低于认购期权的行权价。
由于50ETF的价格低于认购期权的行权价，该投资者将放弃期权的行权机会，同时20000份现货空头为投资者带来4000元的收益，所以投资者期末的总收益为3200元（3200=4000-800）。

从上例中我们能直观地观察到，当标的资产价格上涨的时候，推广合成看跌期权策略用看涨期权多头有效地降低了做空现货部分的损失，若投资者们希望降低现货投资风险的时候，使用推广合成看跌期权策略是一种较为稳健的投资决策。当λ越趋近于1时，投资组合的收益与标准的合成看跌期权策略收益越相近。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明 SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

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