期权还能这么用——巧用期权降回撤

股市的涨跌犹如六月的天，阴晴不定，不少股民沉浮多年也没法参透它的奥妙。对股民来说，最担心的莫过于在火热的山顶站岗，最难熬的莫过于在冰冷的谷底淋雨。这个时候，股票期权就好比一把伞，伴你走过雨天晴天，既不用担心被冰冷的雨水淋湿，也可免于被炎炎的烈日暴晒。那么小小的期权究竟是怎么做到这一点的呢？我们不妨通过两个例子来简单说明。

“杠铃策略”助你平安走过黑天鹅
在市面上有一种保本组合，它实际上是从100元的本金里拿出97元投资于货币市场，一年之后这97元本金稳稳地增值到100元。余下的3元买入某标的平值认购期权。如果到期时标的上涨了10%，由于期权杠杆的作用（假如说是20倍），它能够带来约6元的收益，加上之前投资货币基金赚取的3元，保本组合总计可以获得9元的收益，即总体收益率约9%；如果到期时标的下跌了10%，那么期权价值归零，组合最大的损失也就是不赚钱而已。相比直接买现货，是不是很划算？
这是一个风险投资领域的经典策略，叫杠铃策略。其核心原理就是将大部分本金投资在低风险资产上，同时将一部分“闲钱”投资在高风险资产上（前提是高风险资产的损失以其投入本金为上限），结果要比单纯将本金投资在中等风险的资产上效果更好，特别是当市场出现“黑天鹅”的时候，两者的对比更加明显。历史上的实践多次证明了这一点。比如，08年重仓中等风险MBS的美国投资者几乎亏掉了大半的退休金，而那些将大部分资金用于投资美国国债，少部分资金投资在对冲基金的投资者则只是轻微受损。
当然，不是所有的高风险资产都值得投资，它必须具备一个特征，那就是这一投资的最大亏损以投入的本金为限。股票期权完全符合这一要求：投资的风险是有限的——以投入的本金为限；而投资的潜在收益空间相对最大损失非常可观，特别是在买入认购期权时，投资的潜在收益是无限的。

“保护性认沽”提升基金业绩
在基金评价体系中，有一个很重要的指标叫做夏普比，它等于超额收益与收益率标准差之比。这个比例越高，说明投资者承担单位风险所获的回报就越高。那么在原有组合基础上买入认沽期权有什么效果呢？它会略微降低投资股票的超额收益，比如某投资组合原来能收获15%，现在只能收获12%。但是它可以大幅降低收益率的标准差，比如原来是20%，现在降低到了10%。由此看来，因为期权的存在，原来投资组合的夏普比从0.75提升到了1.2。不要小看这0.45的提升，这很有可能让你从一个优秀的基金经理变成行业数一数二的基金经理。在国外有一个buy write指数，其实就是一种基于保护性认沽策略构建的策略指数。基于这一指数的基金卖点就是业绩波动较小，在股市大起大落的时候能获得极小的回撤。
股票投资是一种风险投资，要想取得收益就必须承担风险。通过以上两个案例我们不难看出，股票期权作为一种给股票的“保险”，凭借其风险收益的不对称性，可以有效改善投资组合的损益情况，使之更适合投资者的风险偏好，从而吸引更多不同风险偏好、不同类型的投资者参与到股市，为股市的长期发展提供动力。
（来源：上海证券报）

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