【兴业定量任瞳团队】市场风格变化明显，短期上行动力趋缓

观点速览
核心观点：自二月初以来，择时模型连续五周对A股市场发出看多信号，参考指数万得全A也出现了连续五周的上涨。在过去数期的报告中，我们对市场近期的上涨一直维持反弹而非反转的观点，核心逻辑在于A股估值的修复。当前，随着市场的上涨估值修复逐步完成，而市场对于盈利的拐点出现时点存在明显分歧，伴随着近期上行趋势的走缓，市场在中短期的波动风险都会有所增加，我们继续高频跟踪市场数据来对市场未来走势进行判断。
基于最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期和风险偏好维度的评分维持在偏强状态，而流动性评分转向中性，可以看到市场最新评分相对月初已有明显的下降不过仍处于乐观区间中。结合我们对市场中期的判断，对于保守投资者最优的策略可能是随着市场的上涨逐步减仓至中性仓位，对于灵活积极投资者可以对权益资产维持超配状态，但可适度增加消费防御板块配置增加组合抗风险能力。
三月以来，市场的波动风险有所增加，我们可以尝试从中期（半年-年度）和短期（月度）两个不同的维度来进行综合判断：
从中期的维度，年初以来反弹核心驱动因素是市场估值和情绪的修复，当前最新数据来看，波动率风险溢价由年初85%分位数下降到68%水平，市场日均换手率从历史20%分位点提升到近80%的分位点，可以看到估值修复仍存空间，而市场情绪继续向上则需要市场的继续上涨配合。因此，从估值和情绪修复角度来看已阶段性完成，如果后续缺乏盈利拐点数据的支持，市场中期上涨动力显然不足，市场大概率重回震荡状态。
从短期的维度，近期出现了一些市场趋势减弱的迹象，一方面食品饮料、医药等前期反弹中滞涨的行业近期超额收益明显，从结构来看市场投资者的防御动机有所增加，另一方面3月以来shibor利率连续上升，流动性层面评分明显下降。上述因素都是未来市场出现短期调整的诱发因素。
综合中期和短期的观点来看，市场大概率处于这轮反弹的中后期，因此对于保守投资者的最优策略是逢高减仓直至回到中性仓位水平，对于积极投资者则需要在市场结构配置上降低进攻性，适当增加消费防御板块的配置以增加组合的抗风险能力。

市场观察
企业盈利维度：本周没有模型重点跟踪的经济数据更新，不过从常规更新的经济数据来看，一方面，工业增加值同比依然有所下降，产出端来看经济下行压力仍在，另一方面，消费数据同比有所企稳，投资数据同比依然小幅下滑，进出口数据则下行明显，需求端数据同样偏弱，因此当前经济数据依然反映出经济处于下行趋势当中。不过从短期来看，PMI数据出现结构性改善，PPI/CPI剪刀差处于低位震荡状态，综合来看企业盈利预期维度维持相对强势。

流动性维度：近期应该增加对货币市场流动性状况的关注，可以看到自上周以来，无论是短端还是中长期的shibor利率都出现了一定的上浮，且临近季末时点货币市场利率短期有上行的压力，货币市场利率的波动可能对市场存在短期扰动；另一方面，从最新公布的新增贷款数据来看，新增人民币贷款8858亿元同比小幅增长5.54%，同时新增中长期贷款7353亿元同比有相对明显的下滑，新增贷款数据低于市场预期，不过汇总一二月数据来看依然改善明显，前期的报告我们强调宽信用过程不会一蹴而就但会有逐步改善。整体而言，流动性层面对市场影响整体处于中性水平。

风险偏好：指标依然维持在强势状态，当前处于较高水平，从具体指标来看：一方面从外部影响偏正向，虽然近期美元指数表现强势但是人民币汇率依然坚挺，对国内资本市场短期存在正向影响；另一方面，从市场自身来看，市场趋势指标维持在强势状态，反映出市场整体乐观情绪依旧，不过当前需要留意市场的结构性变化，前期偏弱的医药、食品饮料等防御性行业近期超额收益明显，反映出市场防御性需求有所提升。整体来看，当前市场情绪较强，投资者风险偏好处于乐观区域，但需要高频留意市场的结构性变化。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2月提示市场机会。

三月万得全A上涨4.74%，择时策略同期净值上涨4.74%。自2018年以来，策略净值上涨14.64%，同期市场下跌9.03%，模型表现出良好的收益和抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，
从打分结果来看我们对300指转向中性预期，对 500和1000指数均维持乐观预期，具体细项打分内容参考下表。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第155期：市场风格变化明显，短期上行动力趋缓》
对外发布时间：2019年3月17日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

自媒体信息披露与重要声明

【兴业定量任瞳团队】市场风格变化明显，短期上行动力趋缓

浏览过的版块