【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（柒拾壹）：细说推广备兑看跌期权策略

期权策略篇

细说推广备兑看跌期权策略
在上一篇每日一策中我们介绍过备兑看跌期权策略，若投资者不看好标的资产未来的走势，他可以在做空标的资产的同时，卖出相应数量的认沽期权，并获得权利金收入。本篇要介绍的是推广备兑看跌期权策略，它的适用环境与备兑看跌期权策略一致，也是投资者对后市不看好时所采用的策略，下面我们将对其进行简要介绍。
推广备兑看跌期权策略是由1份标的资产空头与λ（λ＜1）份认沽期权的空头组成，属于标准备兑看跌期权策略的推广。若标的资产价格下跌，投资者可以从做空的现货中获利；若标的资产价格上涨，投资者获取认沽期权的权利金从而弥补一部分的损失。这个策略的收益会随着λ取值的变化而发生变化，当λ趋近于1时，策略的收益会接近于标准的备兑看跌期权策略。该策略的到期收益结构如下图所示：

下面我们举一个例子进行解释，假设某时刻50ETF标的的价格是2.70元/份，投资者认为一个月后50ETF的价格很有可能下跌，所以他在融券卖空20000份50ETF的同时（不考虑融券成本）卖出了一张次月行权、行权价格为2.50元的认沽期权，期权的价格为200元。投资者构建的推广备兑看跌期权策略里λ为0.5。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
【情形一】50ETF到期价格为2.80元，高于认沽期权的行权价。
由于50ETF的价格高于期权的行权价，一方面，投资者由于做空的标的资产现价高于期初价格发生亏损，另一方面认沽期权买方会选择放弃行权，投资者可以获得期权的权利金，从而得到一部分补偿，期末的亏损为1800元(-1800=-2000+200)，若投资者期初没有卖出认沽期权，其亏损将达到2000元。
【情形二】50ETF到期价格为2.50元，等于认沽期权的行权价。
此时认沽期权的买方行权和不行权的收益是一样的，投资者受益于标的资产价格下跌与期权权利金的收入，综合收益为4200元（4200=4000+200）。
【情形三】50ETF到期价格为2.30元，低于认沽期权的行权价。
由于50ETF的价格低于认沽期权的行权价，期权将被行使，投资者以2.50元/份的价格买入10000份标的资产，同时投资者做空现货获利8000元，考虑卖出期权获得的权利金200元，其综合收益为6200元(6200=-2000+8000+200)。

从上例中可以看到，当使用推广备兑看跌期权策略时，投资者放弃了标的资产大幅下跌时的部分收益，同时获得了期权的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了策略的成本，持仓风险也低于单纯做空标的资产的情况。在熊市环境中，推广备兑看跌期权策略的收益将高于标准的备兑看跌期权策略收益。

注：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
于明明  SAC执业证书编号：S0190514100003任瞳  SAC执业证书编号：S0190511080001

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