【兴业定量任瞳团队】每日资讯20180911

行业资讯
中小创走低挫伤人气 A股继续磨底之旅
军工行业基本面改善有望形成独立行情
A股估值下移大概率处在底部区域
同业资讯
前7月保费下降幅度再收窄保险业步入复苏通道
量化私募积极出海国内私募国际化大势所趋
大摩华鑫基金：重塑市场信心需在改革、经济增长等方面看到实质性改善
产品资讯
发起式基金今年已发行142只同比猛增近2倍
慈善信托备案规模破10亿
其他量化资讯
从试水套保到主动交割玉米产业链“拥抱”衍生品工具
行业资讯
中小创走低挫伤人气 A股继续磨底之旅
2018年09月11日证券时报网
昨日沪深两市低开低走，震荡下跌，其中上证综指跌破2700点，深成指、中小板指、创业板指更是联手创出新低。特别是创业板指，由于指标股东方财富跌停，加上苹果概念股集体跳水，该指数向下击穿1400关口，创出4年多新低。市场分析认为，从估值上看，当前A股已步入价值区间，随着后市短线行情演绎，低位布局资金纷纷涌入将是大概率事件。但近期外围方面利空因素不减，建议投资者耐心等待靴子落地，再行布局。
中小创指数再创新低
近期外围风险尚不明朗，尤其是9月6日美国对中国2000亿商品关税征求意见结束，最终方案落地窗口期正式打开。据悉征求意见结束到方案落地可能要经历1-2周的时间，而方案落地到最终执行可能还有2-4周的时间。此外，经济数据显示，上周五美国非农报告表现强劲，推动美元进一步走强，不排除美联储再次加息的可能性。
在这种市场环境中，沪深两市继续弱势调整。昨日上证综指收于2669.48点，已逼近8月20日的2653点的年内低点，也接近2016年股市重挫时低位2638点。深市三大指数更是一齐创出调整以来新低：深证成指跌1.97%，创出自2014年11月21日以来新低；中小板指跌2.63%，创出自2015年1月7日以来新低；创业板指跌2.41%，创出自2014年8月29日以来新低。
从盘面上看，中小创明显弱势，跌幅居于前列。同花顺统计显示，昨日跌停的个股总共有25只，中小创股占了18只，占比超过七成。其中东方财富的闪崩打击了市场人气，拖累中小创股持续下行。东方财富昨日开盘不久即震荡下挫，放量跌停，成交金额急增至27.4亿元。盘后公开信息显示，机构席位大举卖出，卖方前五席位中出现三个机构席位，合计卖出1.55亿元。此外，昨日苹果概念股等科技板块集体跳水也是导致市场情绪低迷的重要原因。
昨日各大概念板块中，仅燃气板块逆势拉涨，东方环宇、贵州燃气强势涨停，大通燃气跟风大涨。另外，国家能源局加快推进特高压重点项目，特高压概念走强，平高电气、金利华电、许继电气涨停。
估值已低于2638点水平
从交易所数据来看，目前沪市主板平均市盈率为13.31倍，而2016年1月27日的2638点时沪市主板平均市盈率为13.73倍，当前的估值已经低于2638点的水平。
而目前深市主板、中小板、创业板平均市盈率分别为15.25倍、25.67倍及34.58倍，而2016年1月27日的“熔断底”，深市主板、中小板、创业板平均市盈率分别为23.40倍、49.85倍及80.28倍。相较而言，深市主板在上一次低点的2014年11月20日平均市盈率为20.89倍，中小板在上一次低点的2015年1月6日平均市盈率为42.56倍，创业板在上一次低点的2014年8月28日平均市盈率为60.78倍。
可见，中小创的估值水平已经远低于前几次的底部区域。整体来看，目前A股估值已全面低于2016年熔断后的水平，配置价值逐步显现。但另一方面，市场心态依旧偏谨慎，出现了几次反弹都缺乏持续性，市场仍在磨底过程中。广州万隆认为，市场在非理性情绪下，行情已经不是基于估值的角度进行配置，而是基于筹码的角度进行炒作。
对于A股继续磨底之旅，一些机构认为，不排除创业板指1400点被击穿后还会有一波惯性下跌力量，不过，当前A股市场被预期到的利空风险释放较为充分，难以继续形成持续杀伤力，目前A股市场因为靴子迟迟不见落地才缺乏做多的底气。

军工行业基本面改善有望形成独立行情
2018年09月11日证券时报网
本轮市场下跌的理由是风险事件的蔓延，受经济悲观预期、信用风险及流动性等因素影响，投资者的风险偏好水平一直承压，未得到有效修复。在盘面上则表现为——沪指一直围绕2700震荡，两市成交维持地量水平，投资者参与交易热情不高。其实，站在市场的任何时点，都有乐观和悲观的理由。但从估值角度出发，当前上证综指PE（TTM）为13倍，绝对估值水平处于历史的低位。往后看，便宜的估值尽管可能不是市场上涨的理由，但应该会是支撑的理由。当下，投资者最好的投资策略应该是选好赛道，静待云开。
什么赛道是好的赛道呢?我们认为可以关注军工股。国防军工板块经历了2015年以来的调整，行业板块的风险已经得到大量释放，目前处于向下有较强支撑的阶段，当前国防军工板块的PE和PS估值水平均对应于历史低位，整体估值水平不到50倍，相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近，进一步下行空间依然十分有限，板块当前处于中长期底部区域的特征明显，中长期投资价值值得重视。
2018年军工行业的半年报业绩披露已经告一段落，从披露的信息来看，受益于军费增速回升和军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升，军工行业基本面得到改善。2018上半年军工行业实现营收2885亿元，同比增长13％；净利152亿元，同比增长19％；毛利率为19.26％。单季来看，军工行业盈利逐季改善，2018年二季度军工行业营收同比增长18％，净利润同比增长22％。
考虑到目前众多行业表现的基本逻辑与宏观预期相关度高，而国防板块与宏观经济的关系较弱，在这种情况下，调整到位的国防板块重新开始具备配置价值，那板块走势与业绩改善的背离也将得到修复。
从持股人的微观结构角度看，基金在消费标的上的配置比例不断走向集中，2018年二季度持仓比例超过35%，超配了18%；以计算机、电子、通信为首的“制造业中的TMT”的持仓比例自2015年以来一路向下，目前配置比例在12%左右，也同样超配3.6%；而对军工板块而言，基金二季度的持股比例仅2.92%，环比下降0.27%。剔除被动型指数基金、债基等，主动型基金的军工重仓持股市值140亿元左右，主动持仓比例降至1.96%，环比降0.56%，创历史新低。主动配置比例连续第4个季度低配，低配比例进一步扩大至0.67%。总体来看，军工板块微观结构良好，相较于消费和以计算机、电子、通信为首的“制造业中的TMT”都有优势。
从历史的统计规律看，风险偏好提升初期，电子、军工、通信等板块提前反弹。理论上，电子、军工等板块对于风险偏好变化更为敏感，在风险偏好提升之初估值驱动型股票会有异动。历史上，2008年底、2010年中、2013年初、2014 年中，风险溢价处于高位（风险偏好低位水平）波动时，电子、军工、通信等板块均出现了5%-10%的涨幅。接下来，市场风险偏好提升时，将有利于军工板块展开反弹行情。
从目前市场情况来看，市场目前担忧是否会出现“杀盈利”的情况。我们认为军工基本面大周期是向上的，这主要是基于装备研制列装周期成熟带来的采购量提升、国防开支上行做出的判断。军工行业具有明显的逆周期确定性，在估值底已经形成的情况下，盈利下行风险很小，中报基本面也同样反映盈利持续改善趋势，在机构低配、估值处于历史相对估值低位、盈利保持大幅度改善趋势情况下，军工行业有望形成独立行情。
军工半年报增速回升印证板块基本面改善逻辑，我们维持全年行业整体增速有望超过20％的判断。通过中报分析，军工总装厂净利增速为87％，分系统和元器件净利增速分别为27％和14％，这些业绩改善最明显，可重点关注。另外，军工板块的子板块中，航空、航天、信息化、地面武器净利增速提升明显，也是接下来可以重点关注的。对于民参军，由于民参军的企业营收和净利润增速放缓，只可关注部分优质民参军企业。

A股估值下移大概率处在底部区域
2018年09月11日证券时报网
昨日A股全线回落，深成指、中小板指数、创业板指数均创调整以来新低，上证指数离年内新低也只有一步之遥，成交量继续维持较低水平。盘面上，申万28个一级行业全线下跌。整体上看，A股估值水平已经处于历史底部区域，并且仍在进一步下降。
近期影响市场主要因素仍是对美国挑起贸易战的担忧，但从最新经济数据显示来看，并未出现投资者担忧的悲观情况。8月份制造业PMI指数为51.3%，较上月上升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为54.2%，比上月上升0.2个百分点。PMI指数上升表明宏观经济失速下滑的可能性较低。国家统计局10日公布8月CPI上涨2.3%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
另外，根据海关总署发布的数据，8月份我国进出口总值2.71万亿元，同比增长12.7%，增速较7月提升了2.8个百分点。其中，出口1.44万亿元，同比增长7.9%，增速较7月提升了3.2个百分点；进口1.27万亿元，同比增长18.8%，增速较7月提升了2.2个百分点。因此，目前来看，美国挑起的贸易战虽然导致了贸易顺差收窄，但对目前进出口贸易整体的影响仍然是有限的。
资金方面，短期整个市场的风险偏好持续下行，两融余额规模下跌至8568亿元左右，位于近两年的历史低点附近，反映出信用市场投资者情绪谨慎。两市成交量也始终维持在2500亿元左右，这表明整体场内资金的情绪是偏谨慎的。8月沪股通资金半年来首次净流出。但随着资本市场持续开放，外资持续流入，养老基金陆续发行，“沪伦通”稳步推进，未来资金流入渠道将逐步多元化。
从估值水平方面来看，结合历次牛熊轮动经验，当前A股市场PE、PB又一次降到了历史较低水平。如把底部看成一个点，那很难精确判断底部在哪里，但如果把底部看成一个区域，那么A股大概率已经处在底部区域。
同业资讯
前7月保费下降幅度再收窄保险业步入复苏通道
2018年09月11日证券时报网
保险业保费增长触底回升的迹象明显。今年初，保险业保费收入同比下降19.89%，出现罕见的“开门不红”，上半年同比降幅减少至3.33%，最近公布的前7月数据中，同比降幅再次收窄至2.36%。业内分析，这一数据显示保险业步入复苏通道。
拖累原保费收入大势向下的，是占保险市场大半江山的人身险业务的下滑；同样，带动大势触底回升的也是人身险业务的好转。数据显示，前7月，保险业总资产17.65万亿元，较年初增长5.41%。
保费降幅进一步收窄
中国银保监会最近披露的数据显示，前7月保险业原保险保费收入2.47万亿元，同比下降2.36%，其中产险公司原保险保费收入6915.62亿元，同比增长13.45%；人身险公司原保险保费收入17754.58亿元，同比下降7.39%。
人身险业务中下滑最多的是寿险。人身险三大险种中的健康险、意外伤害险都实现了超过17%的增长，而寿险业务下滑幅度达到11.15%。
寿险业务的下滑更多与产品结构调整有关。去年以来，在监管部门的主导下，寿险产品经历多轮清理整顿，回归保险保障，一些寿险公司逐步调整和适应从大卖趸交理财型产品到推动长期保障型险种销售。实际上，随着民众保障意识提升和税优政策推动，人们对保险保障的需求正在呈现出高增长态势。
上述下降幅度与前几月相比明显好转。今年初，寿险业务保费同比下滑一度高达25.98%，出现罕见的“开门不红”。产险业务则出现了保费增速下降趋势。产险业务中，交强险原保险保费收入1124.36亿元，同比增长9.71%；农业保险原保险保费收入为418.67亿元，同比增长18.16%。
值得一提的是，尽管保费仍然处于负增长区间，但是上半年保险业向全社会提供保额超4000万亿元，证明过去一年来保险结构的调整效果初显，保险产品的保障属性显著加强。
寿险前十位座次变动
寿险公司座次的变化，在一定程度上反映了过去一年保险业清理整顿的影响。在今年前7月原保费收入排名前十的人身险公司中，安邦人寿从第3名下降到第23名，和谐健康更是第12名下滑到倒数第15名。安邦系公司今年被接管，趸交理财型业务被要求大幅收缩。
在这种情况下，具有传统品牌和市场优势、同时产品结构合理的大型公司获益明显。2013年～2017年，人身险前十大位次多次更迭，“一代霸主”中国人寿原保费市场份额由2013年的30.42%降至2017年底的19.67%。今年前7月，国寿在大幅压缩趸交保费的基础上，公司实现保费收入3854.29亿元，同比增长4.42%，市场份额回升至21.71%，稳居行业第一。
不过，由于平安人寿保持了更快增速，其与国寿的差距进一步缩小。数据显示，平安人寿前7个月原保费收入为3014.84亿元，仅比国寿少839亿元。如果算上万能险和投连险，保费差距仅有440亿元。
太保寿险则稳定把持着第三把交椅。与去年同期相比，太平人寿前进两个位次，泰康人寿、新华保险前进了1个位次。富德生命人寿虽经历风雨但座次排名未变，华夏人寿逆势上升5个位次，从第10名上升至第5名。
财险向“大公司集中”
今年以来产险业务增速逐月下滑，但整体上仍维持较快增速。前7月产险公司原保险保费收入6915.62亿元，同比增长13.45%，市场结构相对稳定，保险公司排名变化不大。
但在稳定增长背后仍有一些变化，市场份额在向大公司集中的同时出现拉锯态势：一方面以老三家为代表的大型公司依然占据最多的市场份额和利润；另一方面中小公司还是突围求存，排名后50位的中小财险公司保费占比微升。
2013年~2016年，人保财险、平安财险、太保财险等3家财险巨头合计市场份额曾连续下滑，分别为64.8%、64.7%、64%和63.07%，2017年市场份额止跌反升至63.50%。前7月这一数字进一步上升到63.74%，去年同期则为63.35%。

量化私募积极出海国内私募国际化大势所趋
2018年09月11日证券时报网
今年全球市场整体表现较为低迷，全球的流动性趋紧，国内私募出海的过程并没有过去两年想象的乐观，但量化私募仍积极布局海外市场。有机构表示，国内私募国际化仍是大势所趋，这是国内私募自身的需求，也是中国资本市场开放的必然结果。
玖富国际首席战略师李炜告诉证券时报记者，今年受困于国内外环境的变化，私募出海的整体节奏的确放缓了。“从市场角度来看，今年全球市场整体都很难做。从资金角度来看，大量私募都受困于境内环境和产品的问题，资金压力很大，很难有余力去考虑出海的事情；个别机构想着出海募资，但实际上全球流动性都不大好，大家的风险偏好都较低，因此出海募资也很困难，今年落地的量就明显少了很多。”
然而，在此背景下，量化私募却出现出海热的潮流。据东英资管高级副总裁、投资者关系部主管吴珊介绍，今年有很大一部分量化基金积极出海，“他们大多数有海归的背景，在今年国内市场波动较大的情况下，会积极地布局海外市场。”
据记者观察，申毅投资、国富投资、言起投资、悟空投资等量化机构均出海布局全球市场。
申毅投资CEO申毅告诉记者，申毅投资2017年注册并成为SEC核准认可资质的私募机构，在纽约设立了办公室。目前，申毅投资既在海外募资成立美元基金，投资全球市场稳健的基金，也引导海外资金通过港股通、合格境外机构投资者等方式投资国内市场。
他表示，前者是做基金中基金，主要选择套利类产品；后者则是由于随着A股被纳入MSCI和近期A股估值不断下降，海外资金投资中国的意愿更加强烈，因此服务海外机构是个多赢的局面。
言起投资总经理言程序告诉记者，对于言起投资来说，交易的市场必须要分散，境内的市场无法满足所有的交易行为，要求做到跨品种、跨市场交易。目前，公司在中国香港、中国台湾、新加坡、欧美等地均有布局。
在受访者看来，私募国际化是大势所趋，这是私募自身的需求，也是中国资本市场开放的必然结果。
银杏环球资本创始人兼首席投资官张峰告诉记者，投资人对全球化配置的兴趣和需求都越来越旺盛，“中国房市比股市好，原来国内投资者第一关注是买房子，但房子不可能一直买。如果能进行全球化配置的话，会发现可以选择的范围更广了，如美国的股市比房市好。”
吴珊说：“长远来看，中国的资本市场越来越开放，今年很多外商独资企业牌照获批，越来越多的外资机构正在进入中国市场，与国内私募竞争。同样的逻辑，国内私募也一定要国际化，否则，就不能与这些国际机构一起竞争。”
此外，她强调，资产管理其实是一个管理规模的游戏，头部效应很明显，尤其是在当前市场环境下，大浪淘沙之后肯定是头部靠拢的局面，国内如此，国际上亦是如此。

大摩华鑫基金：重塑市场信心需在改革、经济增长等方面看到实质性改善
2018年09月11日中国基金网
上周A股指数震荡走低，成交维持低迷，上证综指下跌0.84%，深成指下跌1.69%，创业板指下跌0.69%，中小市值股票相对跑赢大盘蓝筹。从中信行业分类看，涨幅较大的行业为国防军工、农林牧渔、煤炭、计算机，跌幅较大的行业为家电、电子元器件、轻工制造、建材。
当前中美贸易摩擦的升级仍然超出市场预判。上周五特朗普表示将对中国采取强硬的态度，并提出已经列好总金额为2670亿美元的商品清单并可能在短期内加征进口关税。当日白宫首席经济顾问库德洛也在媒体采访中表示，美国仍然在与中国继续谈判，明确“零关税、零壁垒、零补贴、停止知识产权盗窃，美国人的公司美国人自己拥有”的要价。预计中美贸易摩擦仍将持续影响市场。
下半年的国内经济增长可能会受到此前金融条件过紧、中美贸易摩擦久拖不决、结构性问题导致增长持续性偏弱等因素的影响，受制于政策调整的力度及时间，到目前为止仍未见到改善迹象。总体而言，当前市场估值、情绪均处于历史底部区域，但市场对未来经济增长、市场流动性等仍面临较大不确定性，市场情绪依旧低迷。重塑市场信心，需要在改革、经济增长等方面看到实质性的改善。
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发起式基金今年已发行142只同比猛增近2倍
2018年09月11日证券时报网
延期募集公告频频发布、基金认购天数越来越长、数百只权益类基金擦边成立——虽然公募发行市场销售遇冷，但定制债基却频频发力，不少公募基金采取快速成立的发起式基金形式来布局市场，今年以来新成立的发起式基金多达142只，同比猛增近200%，刷新了发起式基金年度发行数量的纪录。
142只发起式基金成立
同比猛增196%
Wind数据显示，截至9月10日，今年以来57家公募新成立的发起式基金数量多达142只（A、C份额合并计算），同比猛增196%，是去年同期成立数量的2.96倍，这一数据也大幅超过了去年全年成立的117只发起式基金。
从新基金中的占比看，发起式基金在今年新成立的基金数量中占比高达25.09%，比去年全年的占比高出了13.09个百分点，这一数据同样创造了历史新高。
事实上，从首只发起式基金成立至今，发起式基金的数量一直维持震荡攀升势头，尤其是2015年牛市结束以来，基金销售日趋冷清，叠加流动性新规的实施，发起式基金的数量也呈现较快的增长势头。
同时，在新基金发行乏力的环境下，逆市设立发起式基金也成为不少公募的新选择，发起式基金在新基金中的占比也持续抬升，从2012年的5%一直攀升到今年最新25%的比例，6年间发起式基金在基金发行市场的占比抬升了5倍以上。
多位业内人士认为，基金销售市场冷清，叠加流动性新规造成定制债基的增多，都让发起式基金成为公募基金发行新产品时的重要方式。
北京一位基金经理表示，他所在公司近期发起设立指数型基金，主要为了完善权益类被动产品布局，因为指数基金管理费率低廉、编制规则透明、仓位固定、交易便利，可以给市场上各类投资人提供资产配置和交易工具。
该基金经理称，“目前权益类市场低迷，基金发行后募集的难度较大，以发起式基金形式设立，一是可以及时布局看好的领域和市场，在市场低点快速成立和运作；二是公司与投资者利益绑定，通过投资1000万元也可以获取未来这一板块的投资收益。”
北京一家大型公募量化部门负责人认为，当前市场“好做不好卖”，市场反复验证了熊市购买基金有较好的收益效果，而牛市中买基金基本是亏钱的。“现在基金发行市场，新基金确实不太容易募集资金，很多公司不得不采取发起式形式成立，而这个阶段基金赚钱的概率却是比较高的。”
上述基金经理也认为，随着下半年汇率的稳定和各项政策的落地，部分宽基指数和医药健康、消费、互联网科技等行业细分指数大概率会逐渐企稳，现在发起设立的基金未来三年很可能带来比较好的赚钱效应。
定制债基占据半壁江山
值得注意的是，今年新设立的定期开放发起式债基多达79只，在今年发起式基金中占比高达55.63%。
多位市场部人士告诉记者，这类定开发起式债基多数属于定制基金，在公募基金流动性新规实施后，定制产品必须采用定期开放发起式的形式设立，这也是今年发起式基金爆发式增长的重要因素。
华南一家公募市场部人士表示，“今年年初成立的一些发起式债基中，定制产品还不多。二季度以来，在债市行情起来以后，债基赚钱效应凸显，定制债基的机构资金才逐渐增多，这类产品开始大量成立。”
从成立发起式基金的公司来看，广发基金以9只发起式基金位居榜首，创金合信基金、平安大华基金皆以7只发起式基金紧随其后，南方、华夏、汇添富、鑫元、银华、招商等基金公司今年新设的发起式基金均在5只以上。
“成立发起式基金不仅是产品线布局的需求，也体现了公司的态度，愿意拿出‘真金白银’支持产品线布局，支持定制产品业务。”北京一家小型公募高管称，“从这个层面说，大型公募基金由于股东支持和资金实力雄厚，在成立发起式基金方面更有优势，而中小公司因为净资产有限，可能无法批量成立这么多的发起式产品。”

慈善信托备案规模破10亿
2018年09月11日证券时报网
随着两年前《中华人民共和国慈善法》的正式实施，慈善信托如雨后春笋般争先恐后地冒出，信托行业对这一新型业务模式颇为积极，两年中已迎来三次发行小高峰，引发市场广泛关注。
据证券时报记者了解，截至2018年8月底，全国已成功备案成立了97单慈善信托，规模达到10.35亿元。
发行量同比增长31%
中诚信托发布的《2018年慈善信托研究报告》显示，近两年，慈善信托发行数量呈稳步上升趋势。具体而言，第一年全国共成立42单慈善信托，第二年全国共成立55单慈善信托，数量同比增长31%。
值得一提的是，虽整体趋势较为平稳，但在《慈善法》颁布后的这两年中，市场共迎来了三次慈善信托发行高峰期。
第一个高峰出现在2016年9月，即《慈善法》实施当月，信托公司争先成立行业首单慈善信托，意图展现品牌形象、发挥行业示范作用，因此出现9单慈善信托在同一日成立的盛况；第二个高峰是2017年8月，即《慈善信托管理办法》颁布后一个月，当月共成立慈善信托7单；第三个高峰是2017年12月，当月共成立慈善信托14单，其中，五矿信托、昆仑信托和天津信托分别一次性备案2～3单慈善信托。
从地域来看，截至2018年8月底，97单慈善信托的备案地涉及全国20个省、直辖市。其中，北京市居首，共备案17单慈善信托，广东省与陕西省紧随其后，分别备案11单和10单。
半数信托公司参与
据了解，两年来，全国共有37家信托公司和13家慈善组织担任了慈善信托的受托人。
其中，第一年有23家信托公司、6家慈善组织担任受托人。第二年里，担任受托人的信托公司数为30家，较上一年增长30%；担任受托人的慈善组织共8家，较上一年增长33%。并且在第二年的受托人中，有14家信托公司和7家慈善组织都是新增参与者。
值得注意的是，在慈善信托受托人中，长安信托与天津信托成立慈善信托数量最多，分别发行7单，总规模分别为995万元和235万元。而慈善信托成立总规模之首来自受托人中信信托，6单慈善信托总规模达到5.37亿元。
总体来看，慈善信托普遍规模较小。第二年里，有28单慈善信托规模低于100万元，大于1000万的慈善信托仅为6单。中诚信托认为，这体现了做慈善并不只是富人的事，人人皆可参与到慈善信托中来。
其他量化资讯
从试水套保到主动交割玉米产业链“拥抱”衍生品工具
2018年09月11日证券时报网
自2004年玉米期货上市起，国内玉米衍生品市场已走过近14个年头。随着玉米淀粉期货挂牌，玉米产业链品种进一步丰富。如今，利用玉米衍生品增值提效、管理风险的理念已在现货产业逐步推广。
山东省是国内玉米加工产业最为集中的省份之一。为调研行业发展现状和期货服务实体经济的情况，证券时报记者近日连续走访当地多家知名玉米深加工企业。不少企业向记者反映，玉米现货企业在管理中引入衍生品将是未来大势所趋。
开辟新的销售渠道
诸城兴贸玉米开发有限公司（下称诸城兴贸）总部位于山东半岛东南的诸城市。该市因传说舜帝出生于城北的诸冯村而得名。诸城兴贸成立于1993年，目前公司年可处理净化玉米600万吨，生产淀粉400余万吨，是亚洲最大的玉米淀粉、变性淀粉、肌醇生产基地。
记者从青岛一路驱车两个多小时，来到这家国家级农业产业化重点龙头企业。谈到怎样运用玉米淀粉期货工具，诸城兴贸销售部经理马树章表示：“在玉米淀粉期货上市前，公司通过一些资料开始慢慢学习。公司以前主要是以现货销售为主，对期货这块认识并没有多深。后来我们逐步认识到期货对我们企业的价值所在。期货有价值发现功能，我们通过套保运作，最终对企业销售产生了很大的促进作用，无形中开辟了新的销售渠道。”
据马树章介绍，诸城兴贸在使用淀粉期货时基本都按照严格意义的卖出套保去操作。“我们工厂在初期只是做少量套保的试水，以熟悉玉米淀粉期货交易的规则、流程，以及客户接货的程序。”他说。
熟悉之后，诸城兴贸加大了玉米淀粉期货的交易量，寻找合适的时机主动交割。今年1月，公司交割量21000吨。提起这笔交易，马树章称当时结合了对玉米价格的研判，加上过年前后一段时间，正是销售淡季，交割的21000吨玉米淀粉有效帮助公司度过淡季。现在看来，实际操作效果比较理想。
当然，也有一些公司在利用玉米衍生品工具时会更加灵活。一家大型粮油国企在山东设有玉米加工企业。记者实地调研时，该企业负责人介绍了自己的做法：“2014年底玉米淀粉上市，公司陆续开始参与期货业务。具体做法是在期货市场上买玉米卖淀粉，主要操作两个品种间的价差，即加工利润，也会考虑期现市场基差。期货交易量占现货量的比重从最初的10%不到逐步增加。在实际操作过程中，有利润空间的话可能会选择提前平仓，而非一定要参与交割。”
利用衍生品是大势所趋
在农产品行业中，相比油脂油料行业对衍生品的广泛运用，玉米产业链仍有很大提升空间。随着相关衍生品合约、规则的不断成熟，加之产业政策和形势的一系列新变化，在业内人士眼中，未来玉米加工行业充分利用衍生品将是大势所趋。
“国储玉米库存明年再拍卖一年可能就差不多了，玉米价格预计还会继续涨，市场波动也会变得更大。对加工企业来说，淀粉行业受原料价格影响较大，如果玉米价格明显上涨，肯定会挤压行业利润空间。现在玉米加工产业整体产能过剩，以后竞争会更激烈。”上述玉米加工企业负责人认为，明年之后玉米加工行业利润很可能会压缩，未来企业在经营中必须充分利用期货、期权在内的衍生品工具，衍生品市场无疑会更加活跃。
据介绍，国内玉米消费集中在饲料和深加工行业，其中饲料占比超过60%，深加工占比在30%以上。玉米深加工产品主要是各类淀粉、糖和酒精（乙醇）等，从历史上看，行业发展经历了几轮波折。
“上世纪90年代初基本只有一些大公司，2000年后由于行业性价比很高，但生产工艺的要求却不高，国内玉米淀粉产能快速扩张。2008年后，国家开始收储玉米，带动玉米价格连续上涨，玉米淀粉企业生产成本不断增加，许多小厂慢慢都关闭了。但2016年后，国内玉米启动市场化改革，导致玉米价格从1元/斤以上直接跌至1元/3斤，利润的复苏使得小厂又重新起来了。”马树章说。
不过，今年起市场又有了新变化，除了玉米价格看涨外，东北地区加工行业的补贴可能也没了，这都会提高玉米加工企业的经营压力。马树章指出，从机构反馈的信息看，总体看今年玉米的缺口可能会比较大。而国储拍卖库存在减少，农民如果受前期调减政策影响，减少玉米种植，都会对玉米价格带来影响。
未来的市场将更加考验企业风险管理能力，用好衍生品工具就显得尤其重要。对此，潍坊盛泰药业有限公司（下称盛泰药业）总经理助理兼交易总经理赵松非常认同。
盛泰药业同样从事玉米加工行业，明星产品是药用葡萄糖。“企业应该用更加市场化的方式去思考，而不是守着以前固有的市场或渠道去简单经营。2017年至今淀粉加工企业利润虽然还可以，但现在的高利润也许会成为未来的风险点，实际上已经陆续有一些企业有产能扩张的计划。未来比拼的可能是谁的市场交易能力更强，谁的风险管理能力更强，谁的利润管理能力更强。”赵松认为。
实现远期利润管理
基差交易是现货行业利用期货市场价格发现功能衍生出来的一种定价模式，这种模式在国际上被广泛应用，是期、现货市场深度融合的产物。随着玉米临储政策调整、市场风险管理需求增加以及玉米衍生品的日益成熟，玉米产业链的基差交易也应运而生。
基差贸易开始出现于国内玉米贸易之中。据了解，北大荒粮食集团是国内率先尝试并推广玉米基差贸易的企业之一。2017年9月以来，北大荒粮食集团以基差定价模式开展玉米贸易已达十几万吨，成为玉米基差贸易的先行者。
2017年9月开始，北大荒粮食集团开始每日挂牌基差报价，在与下游企业签订基差合同的同时，在期货市场卖出期货合约，在下游企业点价时期货市场平仓，从而规避了市场价格的波动，锁定利润。
例如，2017年11月，中粮饲料长江大区向北大荒粮食集团大连分公司采购一批玉米，双方签订基差采购合同，以玉米C1805合约为定价基准，约定基差价格为-15元/吨，交货期为2018年4月。在合同期内，中粮饲料可以随时根据期货市场价格点价结算，以点价时C1805合约价格减15元/吨作为最终采购价。基差合同签订后北大荒粮食集团大连分公司卖出C1805合约且在产区持续保管现货玉米，等待交货。
2018年3月，玉米C1805合约价格为1810元/吨，现货价格为涨至1900元以上。中粮饲料长江大区点价，最终购买玉米单价确定为1795元，相较现货市场采购节约成本105万元。
在一些重点企业的推广下，玉米淀粉行业也正孕育基差交易的定价模式。
“盛泰药业已经开始尝试通过期货、期权工具，进行企业加工利润的管理。我们主要采取基差交易方式去锁定未来的加工利润，正在分步骤实现远期利润管理，对淀粉企业来说其实就是两个基差，一个价差，这个价差就是盘面的加工利润，指的是期货盘面上玉米和淀粉的价差。两个基差一个是指玉米的基差，另一个是淀粉的基差。盘面价差在大商所期货市场可以操作，目前我们正在推广的是玉米淀粉基差贸易，一旦淀粉基差贸易获得突破，淀粉企业的远期加工利润管理基本就可以实现了。”赵松指出。
据赵松介绍，从2017年11月起，盛泰药业就开始向企业的一些老客户报基差，最早是一对一报，后来在企业公众号上公开发布。不过淀粉基差贸易目前才刚起步，市场本身还不是非常成熟。公司希望借此找到有远期销售能力，同时愿意管理远期加工利润的下游工厂。
“买卖双方都可以利用基差贸易这种方式管理好各自的利润，这样市场更长久、更良性，企业也能获得平稳的发展。这也是盛泰药业的经营理念。我们希望企业能平稳发展，而不是博弈高收益。”他强调。
从简单套保到基差交易，玉米衍生品和现货行业的良性互动正在持续发生。

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