报告：消费迎季节性改善成本向铝价传导更顺畅

中信期货研究有色金属组

观点：

1、氧化铝阶段性紧张成铝产业环节当前乃至第四季度的主要矛盾点。海外方面，海德鲁因环保问题被政府勒令停产320万吨，但最快或10月复产，巴西环境问题未有效解决，生产可能限制至2019年年中。美铝澳洲氧化铝厂罢工，恶化海外氧化铝供需。俄铝方面，若10月 23 日前美国没有解除制裁，俄铝的生产会受到影响，届时，其向市场输出的290 万吨氧化铝将受到威胁。今年海外氧化铝短缺已成定局，国内外氧化铝价差刺激我国氧化铝出口，海外不断新高的氧化铝中标价格支撑下，国内氧化铝仍有上冲动能。另外，国内氧化铝主产地山西、河南、贵州等地环保高压下，铝土矿产量受影响。下半年氧化铝集中释放的区域是山西，山西铝土矿持续紧张会影响新增投产速度，氧化铝紧张将得不到有效缓解。即将来临的2018年重点区域供暖季限产涉及到的氧化铝产能占重产能的比重大于电解铝，目前尚难以证伪，具体实施情况我们会持续跟进。

2、电解铝供应数量下降，8月消费淡季，去库存速度缓慢，现货维持-50的贴水，影响到氧化铝向电解铝端的传导。9月电解铝消费环比会有明显改善，届时，成本传导会更为顺畅，我们谨慎上调沪铝目标至15500元/吨。

3、长期供需看，我国基本设定了电解铝合规产能 4300-4400万吨的供应天花板，消费增速保持相对高速增长，供需再平衡过程后，铝价具备较好的上扬基础，当然，这需要时间。

一、氧化铝紧缺愈演愈烈

1.1事件冲击下，氧化铝价格快速拉涨

自今年3月初海德鲁宣布准备关停巴西Alunorte氧化铝厂，到4月美国对俄铝制裁，再有8月美铝在西澳的工人罢工，对氧化铝供应市场从实际供应和市场预期上形成冲击。

事件的不断冲击下，氧化铝价格经历了2轮快速的上涨，第1轮在4月海德鲁关停320万吨氧化铝产能后，第2轮则在7月初国内部分氧化铝厂实行弹性生产后，海外氧化铝紧俏的使得氧化铝价格上涨呈现加速状态。

1.2海外氧化铝供应紧张格局今年难得到缓解

国际铝业协会IAI数据显示，2018年1-7月海外氧化铝产量3078.6万吨，同比下降4.27%。2012-2017年海外氧化铝产量分别为5812万吨、5812万吨、5715万吨、5627万吨、5463万吨、5530万吨，2012-2017年海外氧化铝产量复合增长率为-0.99%。全球氧化铝的增量主要体现在我国，我国2012-2017年氧化铝产量复合增长率为10.77%。

从海外氧化铝市场的供需平衡看，2017年开始氧化铝供应过剩状况持续改善，2018年初出现了缺口。全球范围内的氧化铝供应也逐渐呈现出供不应求状态。此前，海外市场供应宽松为我国输入氧化铝，随着我国氧化铝的扩张，净进口氧化铝数量下降。海外氧化铝市场紧缺，全球氧化铝处于紧平衡，造成目前海外氧化铝价格引领国内氧化铝价格上涨的情况。

根据公司公告，2017年海外巨头挪威海德鲁和俄罗斯铝业共生产氧化铝约1413万吨，占海外氧化铝总量的25.6%。海德鲁在巴西Alunorte氧化铝因环保问题被政府勒令关停的320万吨产能最好的复产预期是在今年10月到2019年年中的某个时间点，从目前海德鲁与政府沟通的进展看，今年复产基本无望。俄铝方面，若在最后期限10月23日前美国仍未解除制裁，俄铝生产将会受到影响，涉及氧化铝产能1050万吨，电解铝产能390万吨，相当于其向市场输出的290万吨氧化铝将无法供应市场，加剧氧化铝的紧张格局。

1.3国内氧化铝供应增长面临资源、供暖限产挑战

我国铝土矿储备分布相对集中在广西、河南、贵州、山西、重庆、云南，铝土矿的主产地也是我国氧化铝的主产地。山东除外，山东省铝土矿储备量仅有158.9万吨，由于港口运输优势及电解铝配套需求，该地区铝土矿以进口为主。

今年3月份以来，山西省开展大范围的环保整治检查，铝土矿是矿山治理的重点。主要体现在，大范围开展打击非法采矿的排查和打击，严格执行对矿石破碎环保要求，轻者责令整改，重者停产。以吕梁地区为例，环保组进驻后，大多数矿石破碎场被关停，山西地区的铝土矿供应受到影响。在经历4个月检查里，山西地区铝土矿价格逐步抬升，高品6.0≤铝硅比

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