【股市波动看点】欧洲篇（上）

欧洲市场
（一）欧洲市场波动率

交易思路(参考)：

Alpha策略：购买V2X 1x Nov, 卖出 2.23x Dec, 买入 1x Jan 期货。
V2X和vix已实现波动率：买入V2X Nov 和 VIX Dec 期货，卖出V2X Dec和VIX Nov期货。
对冲：买V2X Oct18 行权价为22的认购（价格为1）,卖出0.5x Dec18期货

V2X十二月合约定价偏离：在美林的六月报告中提到过VSTOXX期货的曲线由于11月至1月期间内节假日过多而偏离至少1.5个点以上。我们建议关注V2X曲线受市场流动性的影响。尽管近来曲线有所修正，但仍有偏离至少1个点（使用中位数判断，见图23）。同时， V2X Dec期货合约的持仓量现下位列第三 (图26)。因此，我们提出了可以从V2X Dec18期货的修正过程中获益的三种交易思路。

交易思路① Alpha：这可能是最简洁的方法了，通过+1x Nov18 / - 2.23x Dec18 / +1x Jan19期货的方式，价格约为2.5(参考2018年7月27日价格)，在Dec18 V2X修正时获利。

入市门槛诱人：当下的11月/ 12月/ 1月的期货价格是继去年11月/ 12月/ 1日以外的第二低(图24)，表明如果假期效应完全修正，价格将有显著的上涨（例如价格快速升至0）。
V2X期货越接近到期，波动率上升加速：尽管幅度很小(图25)。我们一直认为，由于意大利主权风险仍存，做多欧洲的波动率是可取的。
期货流动性正在改善：尽管3m+系列V2X期货的持仓量仍偏低，但该数据自6月初以来已明显改善，特别是12月期货已成为继8月和9月合约后持仓量第三高的合约(图26)。

交易思路② V2X和VIX的RV：预期美国中期选举后欧盟与美国股市回归正常化，+V2X Nov, -VIX Nov期货，并以 +VIX Dec, -V2X Dec期货对冲

V2X期货和VIX期货的历史低点：自2月波动率指数大涨以来，VIX连续超过V2X的天数已达到过去15年内最长时期之一（图27）。认为欧美股市波动率可能在11月前恢复至今年二月之前的正常水平的投资者可能会选择做多V2X / 做空VIX Nov期货的价差策略，并用做空V2X并做多VIX12月期货的价差进行对冲，如下:
V2X 11月期货与VIX 11月期货的交易价格正处于五年历史低点，从历史角度看，这是V2X与VIX曲线最背离的部分(图30)。相比之下，经过假期调整后，12月合约是唯一一次V2X期货价格高于VIX期货价格的期货。
参考历史经验，美国中期选举对VIX11月期货的影响可能会在到期时受到限制 (图28)。
12月的假日效应对VIX来说并不重要：经过交易时间调整后的VIX期货曲线似乎得到了修正，因此VIX（未调整的）12月期货相比11月和1月的合约更接近中等（图29）。这表明，在其他条件相同的情况下，持有VIX / V2X Dec期货价差组合是有盈利空间的。

交易思路③ 对冲：做多ESTX50波动率——做多V2X Oct18行权价为22的认购（价格为1）,做空0.5x Dec18期货。

尽管有足够的理由去做多欧盟股票的波动率(因为它们接近历史低点；意大利的政治风险从未平息；欧洲央行考虑进行政策微调；美国将在今年晚些时候举行中期选举等)，但持有波动率多头风险仍然较大。我们建议可以通过做空Dec期货来为做多Oct V2X认购合约提供资金。
在美林2018年展望报告中，我们已提出过这个用于对冲VIX异变的投资组合，可以一方面获得极端事件下波动率多头的收益，同时能在市场趋缓的过程中能够削减持有成本。V2X 12月期货的价格回归可能可以为做多V2X认购提供更多的资金。
使用0.5倍的V2X Dec期货对冲方式符合我们今年对VIX对冲规模的预估。由于在10月认购合约到期以前，12月期货合约会随着时间回落而波动率下降近2个点（图23），这将完全冲抵看涨期权的权利金。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights,
BofA Merrill Lynch, 2018-7-31
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