黑色系的“冰与火之歌”

A股市场持续动荡低迷，商品期货品种却逆势而上，其中黑色系一路高涨，与股市表现南辕北辙，堪称“冰与火之歌”。

“黑色期货全面上涨，不管是螺纹钢，还是钢材、焦炭、矿石都在涨。”8月7日，我的钢铁网咨询总监徐向春告诉21世纪经济报道记者，上涨幅度靠前的品种主要螺纹钢、焦炭，矿石涨幅较小。

经济承压下行的形势下，一向被认为是经济晴雨表的黑色期货不降反升，一些品种甚至创历史新高，其背后有着怎样的逻辑？

上海一家券商机构研究员认为，这是输入性通胀主导下的市场行情。国际市场上，国际原油价格不断攀升，国内市场中人民币贬值、进口商品成本上升等背景，再加上市场追涨心态叠加，不少企业加速购进原材料储备，推动相关产品价格上涨，但预计这种情况持续时间不会太长，企业也并未扩产，比如化工行业的产品周转率仍维持在1-2周左右。

低库存周转率

截至8月7日，螺纹钢价格最高达到4266元/吨，创2013年3月以来的最高价格。焦炭最高为2534元/吨，也刷新上市以来最高价。此外，PTA、甲醇等在内的化工产品价格也创下历史新高。

黑色系轮番上涨，宏观调控与环保限产等政策是主要源动力。

上述机构研究员表示，从钢铁方面来看，供给侧结构性改革成果显现，钢铁行业产能状况基本得到改善。在压缩过剩产能的基础上，近两年来，我国的污染防治攻坚战、常态下的环保限产等措施使得钢铁行业再次去产能。

“在目前需求并不是很好的情况下，供应收缩幅度加大，就导致价格坚挺。”徐向春表示，而从宏观层面来讲，最近政策上的一些微调也是黑色系利好的重要原因。中央政治局会议指出，财政政策要在扩大内需和结构上发挥更大作用。对于一些基建项目已经释放信号，下半年基建市场或有所回暖，这种信号使得市场预期对于下半年的钢材市场需求充满信心。

冀东国贸高级分析师张琳也补充，“除供给侧改革与环保限产政策外，人民币汇率持续贬值与通货膨胀预期也是导致这些商品期货大涨的原因。”

判断市场供求关系最直观、最具有说服力的指标就是库存。

徐向春透露，每年7-8月份高温季是钢铁行业的淡季，然而从目前数据来看，无论是钢厂产品库存，还是流通环节的社会库存都处于较低水平。今年钢厂库存比去年还要低，社会库存略高于去年。

张琳也表示，螺纹钢的社会库存比较低，可能会有一些投机需求在增加。钢厂库存创新低，“目前价格涨势迅猛，贸易商情绪好转，拿货较为积极，钢厂订单比较好。部分区域出现打了预付款，货发不够量或者收货补库的现象。”

短期来讲，钢厂库存无压力，进一步就要看社会库存是否能累积。

“淡季库存没有上涨，依然保持下降态势，从这个指标可以解读出目前供求情况依然非常好。”徐向春指出，目前市场供求情况稳定，价格持续上升，是供给侧结构性改革与环保去产能的利好影响在市场价格上的充分体现。

而在化工产品市场，“预计化纤类相关化工产品库存周转率为1周内，房地产相关化工产品库存周转率为2周左右，继续保持极低的周转率。”上述研究员指出，与往年不同的是，此前的周转率低是因为看涨市场，而当前的市场则是企业主动控制了库存和周转率，属于被动性的低周转率。

黑色热能持续多久？

这种主动控制周转率的原因则是企业对后续商品价格相对谨慎。

上述研究员表示，今年以来，创新高的黑色期货产品基本上是根据原油价格上涨引发的，非相关产品的价格虽然有上涨，但并没有出现新高的情况。从供需结构来看，市场上的需求量并未放大，未来的持续性难说，预计到10月份左右市场可能会转为悲观。

“目前价格已比较高，供给侧结构性改革所带来的产能减少以及环保限产所带来的供给减少在价格上已得到体现，钢厂利润非常好，若继续上涨未必是理性上涨。” 徐向春也表示，市场情绪高涨的主要因素是预测供给会持续紧张，也因此引起囤货、抢购行为，但理论上看，继续高位增长可能会出现市场波动，影响整体经济。

张琳也认为，“现在市场上充斥着利好消息，只能慢慢消化，如再增两周库存，可能会转变大家对环保限产预期的看法，多投的资金可能会再进行考虑、撤退等。”目前黑色系期货价格还不能说到顶，但处于一个比较恐慌的高位。

常态化的环保限产政策还可能继续推动市场向好。

从钢铁方面来看，目前，唐山已实施限产，江苏常州地区限产再加码，汾渭地区限产也已经开始。而在全国范围内，高排放产业限制区域不再仅仅限于京津冀及周边，长三角一市三省、汾渭平原等区域也将纳入。涉及城市数量将从此前的2+26个，增加至80个。

“环保限产是对环境治理的积极响应，也对钢铁产业库存产生重要影响。”

张琳表示，针对停产，江苏地区螺纹钢可能会受到较大影响，徐州地区已出现负产能的状况，北方厂商可能受到影响的是热卷，河北地区影响较大的是卷材。而从供给端来看，环保限产政策使钢材行业产量受到限制，无疑会导致市场的供应继续减少，带来库存的再下降。这一层面来看，环保对于钢材市场具有一定支撑作用。

但环保限产也对行业带来一些挑战。停产对于开工没有太多限制的企业是一个利好，然而对于一些小型钢铁企业来说，停产加重企业成本，对其业绩和经营状况会造成很大影响。

“尽管环保限产从供应端来讲使库存下降，但从需求端来讲，环保限产也会要求工地施工防止扬尘等，限制机械行业需求增长。因而需求端也会出现一定程度的减弱。”徐向春也认为，去年年底今年年初已推行环保限产政策，其实需求也已受到较大影响。对于环保限产还是应更冷静、理智，不应过分解读环保限产的效果。（21世纪经济报道陈红霞陈菁钰）

商品火爆吸引资金积极转战私募提示市场存在反转风险
近期，商品期货市场表现活跃，黑色系、化工能源等品种走势较好，备受关注的苹果、原油期货也接连涨停。在私募基金看来，这波行情跟人民币贬值、市场预期通胀抬升等因素有关，也有部分资金转战商品市场。相关数据显示，今年管理期货策略私募基金有五成取得正收益。

有受访私募认为，今年商品市场难以出现单边趋势行情，需要关注市场反转的风险，建议平衡策略组合配置。

富善投资总经理林成栋认为，近期商品期货行情火爆有几点原因：一是人民币贬值导致进口成本上升较多；二是主力合约临近交割，这些波动较大的品种都贴水较多，有一个补贴水的需求；三是国家的货币政策转向，商品价格上半年被贸易战压抑太久，市场从极度悲观到恢复正常，甚至开始乐观，商品价格出现戏剧性的上涨。

上海一家做主观交易的期货私募分析，最近黑色系的上涨，既有供给侧改革，环保力度加强的因素，也有人民币逐步贬值的影响，国内的通胀会逐渐显示在商品上面。“虽然淡季库存没有跌下去，但大家预计后市供应方面是有缺口的，环保主要针对供给端发生的变化。”

也有部分私募透露，今年股票市场不好，一些资金转战商品市场，市场活跃度变高。明汯投资董事总经理徐世骏说，一方面，由于股市最近连续下跌，投机资金在寻找新的方向；另一方面，由于近期人民币贬值，导致大宗商品的价格相应有所升值，带来了一波行情。

上海某中型量化私募总经理称，“股票市场低迷，很多投资人觉得没有东西可投，开始追逐T+0交易的商品期货。今年很多短期资金会流入商品市场，做短线交易。”

据了解，国内私募基金在商品期货方面的投资有很多，主要包括主观交易和程序化策略。据金斧子数据中心统计，纳入统计的957只管理期货私募产品，年内平均收益为1.47%，其中，有460只今年以来取得正收益，占比48%左右。

林成栋认为，今年并不算商品投资的大年，而是属于局部有小幅度的行情，市
场并没有出现明显的趋势，波动也只是短时间内比较大。“这段时间策略收益主要归功于我们策略组合整体的多样性更加好，对不同类型行情适应性提高，收益曲线也更加平滑一些。我们仍认为今年不会出现幅度较大、单边的趋势行情，因此，在获取收益的同时，需要关注市场反转的风险，建议采用更平衡的策略组合配置以应对不同种类的行情，可以进一步稳定收益曲线。”

徐世骏称，明汯是量化投资策略，以趋势跟踪策略为主，在市场走势形成趋势性的时候，量化管理期货策略会跟随市场做多或做空，以此获得不错的收益，“管理期货产品在市场出现系统性风险时，都有不错的表现，在普遍下跌的市场中，配置这类资产是有必要的。”

前述上海做主观期货的私募表示，今年的交易策略逻辑就是捕捉市场上有确定性、逻辑相对比较清晰的机会，如螺纹钢、焦炭等品种。（证券时报吴君）