匿名人员
2019-2-23 22:37
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投资要点
1月组合：白酒整体表现抢眼。1月推荐组合涨跌幅分别为贵州茅台（16.88%）、青岛啤酒（8.23%）、口子窖（17.59%）、中炬高新（4.65%），汤臣倍健（0.65%）组合收益率为9.60%，同期上证综指上升3.64%，组合领先上证综指5.96%。2月推荐组合为：贵州茅台、青岛啤酒、口子窖、顺鑫农业、元祖股份和汤臣倍健。
食品饮料春节返乡调研感悟总结：三四线城市消费增长潜力较大，打工群体返乡时间较长，送礼需求较为旺盛。小镇青年开始重视品牌消费+消费者体验，老龄人口逐渐增多，养生意识显著提升。
白酒：名酒价格坚挺，春节动销平稳。茅台方面，据糖酒快讯报道，节前普飞全国多地一批价均已超1800元，经销商普遍处于缺货状态并积极寻找货源，部分经销商1月销量已占到全年的30%左右；五粮液方面，普五一批价约为810元，其动销亦延续节前良好势头。春节动销情况来看，据微酒报道，今年春节旺季销量逐渐攀升，经销商反馈节前两周销量出现明显攀升，因此旺季持续时间偏短，整体行情较为平稳。
白酒春节返乡调研实景：从家乡白酒消费来看（山东南部某三四线城市），家乡白酒消费升级明显，农村春节消费及送礼以地产酒为主，价位带逐渐从120-150元/箱向200元/箱升级，城镇则以今世缘、洋河海、天之蓝等中高档价位带品牌为主，性价比主要是家乡消费考虑的主要因素；从送礼、宴请来看，高端送礼、商务宴请则更青睐五粮液，一方面与茅台缺货严重有关，另一方面五粮液同样能够满足三四线城市的面子需求，这也与五粮液今年春节动销较快的现象相一致。从价格情况来看，商超普飞普遍在1800元以上，部分商超明确标注限购两瓶，但仍大多处于缺货状态，普五、国窖价格分别为1099元、899元，价格较为坚挺；从促销情况来看，商超白酒的促销活动形式以满减、买赠为主，活动日期大多在1月底至2月10日春节期间，且呈现出高端酒促销力度小，中、次高端价位带促销力度较大的特征。值得注意的是，商超对牛栏山珍藏30年等高端产品的橱窗陈列明显增多，可见低端白酒亦呈现出消费升级趋势。
乳业：12月进入春节备货期，1月整体销售向好，送礼需求旺盛，常温品类增速继续领先。1）伊利：根据渠道草根调研，常温液态奶12+1月增速合计在双位数。其中安慕希金典依旧保持较快增长成为新年送礼的热卖品类。春节期间整体促销力度略有加大，买赠比去年春节略有增加，渠道费用投入相对平稳。终端网点“千城堡垒战”堆头策略实现较好，春节前基本已经消化大部分。我们预计公司2018年实现收入增长接近17%，利润增速预计在个位数。2019Q1春节情况较好。2）蒙牛：根据渠道草根调研，春节特仑苏依旧强劲，预计增速依旧维持10%以上高增长，纯甄增速预计依旧双位数，但是增速略有放缓。春节促销力度同比略有加大。节庆氛围相对浓厚，整体销售良好。3）光明：莫斯利安春节促销力度和周期有所加大，整体销售较为平稳。
乳业春节返乡调研实景：春节回乡乳业草根调研见闻：样本点：安徽北部某四线城市市中心+县乡零售店。1）堆头及草根市占率：商超堆头基本是入口和出口收银台旁边的最佳位置，安慕希、金典分别一个堆头、植选+核桃乳+果果昔+果之优+舒化奶共享一个堆头。优酸乳果粒酸奶一个小堆头。伊利的堆头是10月开始在各从销售大区实施的千城堡垒战策略，提前酝酿过节氛围。粗略估计常温奶品类：样本点铺货市占率占比：伊利47%、蒙牛35%、光明莫斯利安18%。低温冷柜品类样本铺货市占率占比：伊利20%、蒙牛30%、君乐宝25%、地区品类25%。值得注意的是大部分商超有伊利中老年奶粉单独堆头（该市人口老龄化较严重）。2）主要产品价格变化：根据主要产品统计促销力度看，蒙牛>光明>伊利。1）伊利平均折扣在75折左右，周期15天。举例金典、安慕希优惠日期为2月1日-2月15日：金典纯牛奶春节优惠价46.9元/箱（原价65元），比去年春节价格便宜1元/箱。安慕希原味、香草口味均49.5元/箱（原价65元）。2）蒙牛折扣在6-7折，促销周期在28天。举例特仑苏49.8元/箱（原价68.4)，纯甄原味39.9元/箱（原价66元）。3）光明莫斯利安折扣平均在72折，周期30天。举例原味46.8元/箱（原价65.8）。3）消费频次和购买意愿：从生产日期看，金典及金典有机纯牛奶均为1月18日；安慕希原味及黄桃口味也为1月日期。2月5日-2月9日为走亲访友送礼采购需求旺盛期，金典、安慕希最为热卖，分别可卖出上百箱/天；儿童首选果果昔、果之优等包装缤纷色彩的果味酸奶；乳糖不耐人群推荐舒化奶，导购员根据消费者意愿推荐，其他品类在10多箱/天。送礼首选品牌和生产日期、其次是价格、外包装、营养价值等。4）相关销售费用增加项：一个中型商超平时固定导购促销员一个，县城级别基本工资在1800元左右+销售提成，春节期间（12+1月）增加一个促销员，一天80元工资。节庆堆头比平时多增加一个，包装及海报宣传等费用。
汤臣倍健：1月开门红顺利，发货口径增速实现较快增长。根据渠道草根调研，公司1月发货在全年占比在15%以上。分产品看，大单品健力多发货增速50%以上，母品牌保持双位数较快增长，其中蛋白粉春节款销售较好。终端春节大会战终端销售效果显著，销售拉动明显，但华中部分地区零售药店受到医保政策影响。
元祖股份：春节产品+门店有所发力，卡券销售向好。1）根据草根调研1月上旬整体销售收入预计有接近15%的增长，卡券销售继续保持双位数较快增长。2）理性看待产品属性+节庆错位造成业绩季节性波动。公司预告2018年营收19.2-19.9亿，同比+8%-12%，驱动一是门店扩张。二是端午和中秋节庆收入预计分别增长好于去年。预告2018年归母净利预计2.2-2.4亿，同比+10-20%，结构升级+成本因素驱动毛利率，费用稳健。我们预计实际收入和利润增速偏上限。产品节庆属性决定业绩季节性显著，18Q4收入占比仅15%-17%，收入利润增速为负，主因中秋错位高基数，剔除影响的Q4月饼4天提货收入，真实18Q4收入较好。3）长期推荐逻辑不变：一是工会福利提升驱动节庆礼盒糕点市场成长；二是公司门店进入渠道下沉+区域扩张的再次扩张期。三是产品品类增加+结构升级+蛋糕提价预期+宅配覆盖面积增大驱动同店增长，四是中央工厂生产+门店运营，高客单价，低频次，租金、人员、广告、运输等单店费用率稳中有降，预计2019年利润维持双位数，继续推荐。
投资策略：总量来看，资产性收入增量不明显，基尼系数下行，消费增速有望换挡，结构性机会为主；可选消费（核心是中高端）部分企业在16-18年实现了快速增长，必选消费底盘更稳。即使增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好口子窖、贵州茅台、顺鑫农业、洋河股份、泸州老窖等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
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