银行行业月报：宽信用政策效果渐显，关注估值底附近的确定性机会

投资要点:

行业指数表现改善，超跌优质股强势反弹。近一月，沪深 300 指数涨8.7%，银行指数涨 6.1%。在 29 个行业指数中，银行指数位居第 10 位，较前两月明显改善。前期超跌的招商银行、常熟银行、平安银行、吴江银行与建设银行股价反弹幅度较大，领涨银行板块。上月推荐组合中，招商银行、建设银行、宁波银行与农业银行表现相对较好。

宽信用政策效果渐显，社会融资规模与 M2 增速明显改善。紧信用格局于 18 年 12 月开始悄然改善， 19 年 1 月，信用环境进一步改善。 1月，新增社融规模 4.6 万亿元， M2 同比增速 8.4%，均超出市场预期。新增社融构成中，表内、表外融资与债券融资同比均明显改善。认为，当前支持中小企业、民营企业融资的一系列政策对信用的刺激效果开始逐步释放，同时，金融监管对融资规模的负面影响随着时间流逝而逐渐减弱，预计 19 年信用环境较 18 年会明显改善。认为， 19 银行规模增速较 18 年改善的可能性较大，规模对收入的相对驱动力将增强。

多数银行公布业绩快报，资产质量好于市场预期。大部分股份制银行、城商行与农商行发布 18 年业绩快报。总体来看， 18 年上市银行业绩具有如下特点：收入端增速环比普遍改善，净利润增速环比普降，整体资产质量保持稳定但个体资产质量存差异。预计收入端改善的主要原因有三个：息差受市场利率下行影响改善、四季度资产规模增速或有所提升、金融监管对手续费及佣金净收入的负面影响进一步减弱。上市银行整体资产质量稳定且不良偏离度改善，好于市场预期。

银行历史估值底具有很高的安全边际。截至 2 月 13 日， 18 家破净银行股的整体估值为 0.84 倍 PB，估值隐含的不良率为 2.16%，高于账面不良率 0.61 个百分点，具有较高安全边际。如果该 18 家银行整体估值降至 0.77 倍 PB（即 1 月初出现的历史低点），则估值隐含的不良率为 3.36%，高于账面不良率 1.81 个百分点，具有很高的安全边际。

投资建议。截至 2 月 15 日，银行板块估值相对沪深 300 指数合理偏低，维持行业“同步大市”投资评级。建议从三个方向精选个股。方向一：关注盈利改善较为明显的股份行，推荐光大银行与中信银行。方向二：关注盈利稳定、资产质量较好、拨备水平较高的稳健大行，推荐建设银行、农业银行与招商银行。方向三：关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城商行，推荐上海银行与宁波银行。

风险提示：资产质量大幅恶化，系统性风险。
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银行行业月报：宽信用政策效果渐显，关注估值底附近的确定性机会

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