如何看待期权卖方策略

在美国1929年股灾后的国会听证会上，期权经纪人荷尔伯特·菲勒尔给出了“期权如同保险”的证言。而今，期权保险功能已经受到广泛认同。在期权交易中，买卖双方又代表着什么呢？
　　
我们可以根据期权合约交易双方按照买卖的方向划分为买入期权的权利方及卖出期权的义务方两类。根据这一标准，我们可以将只涉及期权权利仓的投资组合称为 “买方策略”，只有义务仓的投资组合称为 “卖方策略”。在关于尾部风险的探讨中，期权的卖方就经常被视作为了少许权利金而短视地背负尾部极端风险的群体。
　　
那么，期权卖方策略的风险是否真的如此巨大呢？这取决于看待期权卖方策略的角度以及应用的切入点。其实，期权卖方策略还是不乏成功案例的，巴菲特购买可口可乐期权的投资方式就是一个很好的例子。
　　
在1993年上旬，可口可乐的市价跌至40美元的关口，此时，巴菲特陆续卖出了500万份行权价为35美元的可口可乐认沽期权。首批300万份期权平均每份作价1.5美元，将于当年的12月17日到期。若12月17日可口可乐的股价跌至35美元以下，巴菲特就要履行期权卖方的义务，仍须以每股35美元的价格购入这500万份股票。
　　
如果略去故事主人公的身份，乍看下来这只是某个投资者想赌一把可口可乐在35美元见底的大胆冒险，但是对近十年来一直增持可口可乐股票的巴菲特来说，就是另一个故事了。巴菲特一向对可口可乐充满信心，在1993年致伯克希尔·哈撒韦股东的主席信中，他也毫不吝惜对可口可乐的溢美之词。对巴菲特而言，即使以35美元的价格购入股票，也只相当于执行了增持股票的既定计划，谈不上受到了多大的损失，因此，卖出可口可乐认沽期权可以算是一种攻守兼备的投资策略了。
　　
可见，对于相同的投资策略，搭配不同的市场观点与投资偏好，得到的评价是截然不同的。反过来说，如果为特定的市场观点搭配合适的期权卖方策略，效果也将是积极正面的。假设当初没有卖出认沽期权，对于长期看涨的股票，股价跌至35美元是一个难得的逢低吸纳机会，而卖出认沽期权并不会对此后的现货投资方式造成方向性的影响。同理，除了逢低吸纳，逢高抛出也可以通过卖出认购期权来实现。
　　
回到最初的问题，期权买方通过购入认沽期权来对现货进行保险，实质是一种“止损”策略，可以有效控制投资组合未来潜在损失。期权卖方策略本质则是一种“止盈”策略，即放弃或让渡投资组合未来的潜在收益。在行为金融理论中，投资者要严格执行预设的“止损”、“止盈”投资目标，这往往需要投资者坚定自身意志乃至投入额外的成本才能确保投资按计划执行。但是运用期权卖方策略可以在达到相同效果的同时，获得期权权利金的额外收益。因此，卖出期权能够成为一种有效的实现“止盈”的策略。
　　
综上所述，仅为获得权利金而采取的期权卖方策略确实隐含巨大的风险，需要谨慎为之，但基于既定投资规划采用的期权卖方策略则是一种有利无弊的选择。期权卖方策略应该结合投资方案进行具体分析，无须谈之色变。只要用对地方，期权卖方策略就能够成为投资者实现投资目标的有效工具。

期权卖方策略的几项优点

1先天的统计高胜率优势：

选择权跟其他的金融商品大不相同，是一种消耗性的金融商品，随着时间的消逝其价值也会随之减少。据我过去在期权市场的经验来看，近75%的选择权会变得没有价值，到期均归零。所以对选择权卖方来说，持有的选择权卖方部位越久，部位的获利率对自己会越有利。

这样的高胜率机率也是因为选择权契约越靠近到期日，其价值衰减的幅度越快，这样的一个特性特别对选择权买方不利，选择权根本标的的有利幅度可能赶不上时间耗损的程度，如此，这也进一步把选择权卖方的优势给突显出来。

2.时间是不变的因素：

在金融市场裡有太多因素会变化，不论是系统性或是非系统性风险，这也是造就市场千变万化的重要原因，这也让市场的脉动不容易预测、分析，这些多到不是每个交易者能完全掌握的可变因素，却是市场中许多交易者每天汲汲营营地去追求答桉的目标。

然而，在追求複杂化的过程中，有一个最简单的因子，就是时间。时间不会停止，不论市场再怎么变化，时间永远按照着自己的节奏走下去，而这点正是选择权卖方最有利的武器。时间因子是选择权计价模型中的重要因子之一，或许对很多人来说是複杂的非线性模型，很难计算也很难去评估，「时间」永远是不停歇的前进，身为选择权卖方的交易者只要记住，时间永远是站在我们这一方对我们卖方是最有利的一个重要因素。

3.不用精准的判断市场走势：只要不是太离谱就好

「掌握住一波大趋势，那么你将有一波不可计量的利润到手！」这一句话所描写的获利模式是每个操作股票及期货的交易者最梦寐以求的情境。然而真实又残酷的事实是，大趋势是屈指可数，而能让交易者能「精确」掌握住的更是凤毛麟角。却是让无数交易者花费毕生无数的时间和精力所追求的梦想。我常说看懂方向不容易，看对方向没作到，作对方向抱不住，抱到趋势单量小，这是作为买方最大的问题，但对选择权卖方来说，这样精准的行情判断是有一定程度的助益但并不是那么重要，多方或是盘整对卖权卖方来说，都有机会让自己的多头部位获利，即便行情稍呈空方走势，但下跌幅度不会太大及太剧烈，在时间价值消逝的过程中，仍有相当大的机率获利了结，甚至加个策略单，几乎还是可以全胜。

4. 不大需要掌握精准的入场时机：

「看对行情却被市场的修正走势给停损，或是看对趋势却被结算所干扰」是对交易心理影响最大也让每个交易人最呕的。相信这样的停损情形对许多的股票或期货交易者来说，是见怪不怪。因为如此，广泛的研究基本面及技术面的分析技术是每位交易者在盘后的重要功课之一，努力为了让自己未来能够更精准的判断行情的进场点及线图中各个支撑压力位的有效性，以便让自己的持仓能不再受这种莫名其妙的行情给停损出场。这样的努力却不能与结果达成正比，效用不高却非常累人。但多头或盘整的走势对卖权卖方的多头持仓来说，都是有机会获利的，所以在这样的机率优势下，选择权卖方在进场时机的选择上来说，是不需要有太精准的判断，只要确定所卖出部位的履约价是市场价格极难到达的位置就好。而这样的优势，可以让选择权卖方的交易者省略从前担心的停损太小导致一天到晚被停损的状况。

以上这些选择权卖方的优势并不代表着它是比任何策略都还优异，应该是瞭解它之后，再去验证是否适合自己的性格。只有适合自己的交易策略及交易工具才有可能让你在金融市场获得稳定获利的成功。过去我在金融市场不管是股票还是期货奋斗杀进杀出十数年，自己也没想到，选择权却是唯一适合自己的交易商品，不知道是否你也有这样的感想?（新浪博客）

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