【股市波动看点】美国篇（下）

美国市场
（二）美国市场主要趋势和变动

中美两国贸易战升级导致波动率上升

上周，美国股市避险情绪浓厚。在白宫宣布对中国进口商品征收新关税之后，中国则针锋相对地宣布对美实施报复性关税，美国股市因此出现了抛售和波动率上涨的情况。尽管紧张局势已升级，美林经济学家仍认为目前的关税过低，很难对经济产生明显的影响。他们认为关税可能进一步升级，并且不排除全面爆发贸易战的可能性。截至周末，跌幅最大的是道琼斯指数，下跌2.0%，而标普500指数下跌0.9%，纳斯达克100指数下跌0.8%。唯一收涨的指标是罗素2000 (RTY)，该指数周涨幅为0.1%，主要因为人们认为小盘股较大盘股不易受到贸易战的影响。隐含波动率（以vix指数为参考）截至上周五收盘上涨1.8点,至13.77，而其该周的日内已实现波动率上涨2.1点至10.6%，位其过去两年的74百分位水平(表2)。周一,贸易相关板块暴跌致使SPX下跌了1.4%、RTY下跌1.7%、INDU下降了1.3%。然而，当日跌幅最大的是NDX，跌幅为2.2%，是自4月6日以来的最大跌幅，也是自2月5日以来的最大sigma跌幅(-2.89)(图29)。最后，我们注意到波动率指数VIX上升3.6点至17.3点，达到自4月25日以来的最高水平。

如何在CCAR发布前布置仓位来搏金融类股反弹

在总统选举之后，因为预计新政府将加大放松监管力度，而且考虑到目前的加息周期，大型金融机构(IXM)成为了市场宠儿之一。事实上，除了金融危机后的反弹以外，金融类股在大选后的波动通常比SPX大 (见图25)。然而，市场最近看法似乎有所转变，近4个月的金融类股表现低于SPX(见图25)。截至6月25日周一，IXM已连续11连跌，为有史以来最长的连续负增长(见图26)。

有趣的是，这次大跌发生在6月28日(周四)，也就是综合资本分析和评估(CCAR)的结果公布之前。CCAR根据银行计划的资本行动(如派息、股票回购和发行)，对国内外最大的银行控股公司的资本规划实践和资本充足率进行评估。重要的是，由于2017年CCAR的业绩公布，该行业在紧接着的两周内上涨了4.3%。

由于IXM已逼近其今年以来的支撑水平330美元，我们建议利用正处于其历史低位的认购偏度(见图27)，通过认购价差来为后续反弹布置仓位。

在单一股票市场，在大型金融类股之中，美林分析师推荐花旗集团(C)，认为其表现已持续不佳一段时间，且RMBS风险敞口最小，并提出了资本回报政策。由于短期的认购偏度较为平坦，认购价差适合用于获得C的上升盈利。例如，购买C的Sep18 67.5认购并卖出C的Sep18 72.5认购，价格约为2.24%，其最高支付比率为3.4比1。

该交易结构的风险在于若CCAR的结果不如预期将导致花旗集团C股价下跌。

周一(6月25日)，有报道称，白宫宣布了一项禁止中国企业投资美国科技公司的计划。因此，美国科技股出现迅速抛售。NDX下跌2.2%，是该指数自4月6日下跌2.5%以来的最大的单日跌幅。
然而，在波动率调整的基础上，6月25日的下跌显得更为严重。从Sigma走势来看，NDX周一下跌了2.89个点(以12.2%的加权移动平均波动率)，这是自2月5日波动率事件(-4.52)以来最大的单日跌幅。此外，-2.89的变动也是极为消极的，低于1985年2月以来的历史1百分位水平。这也突显了美国大盘股科技公司内部仍存在一定风险。

1个月到期的VIX期货在6月25日周一跳涨，从14.52涨至16.84，涨幅16%，而SPX的收益率为-1.37%，beta为-11.6，该beta值为2007年以来的第四低位。
相比之下，自2007年以来，凡是SPX下跌1%或更多的时候，SPX现价和波动率之间的beta负极值分别发生在12年 12月(财政危机)，17年8月和18年2月(VIX飙涨事件)。尽管VIX仓位对18年2月的beta大跌影响颇深，但相比过往的反应来看此次只是单纯对贸易战预期的避险行为。

周一SPX收益率为-1.37%，是2018年第15个SPX下跌超过1%的交易日，已经比2017年全年多了9天。而乐观来看，今年已有20个交易日SPX收涨超过1%，而2017年只有4个交易日。如若按此速度继续，2018年交易日中的12%和16%将会有不低于1%的向上和向下波动，这与1991年以来的平均百分比是一致的。
鉴于该指标最后两个波谷(1995和2006/2007)与波动率转折点相一致，我们认为这是交易环境发生改变的证据，且很难迅速回归2017年那种平稳时期。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights,
BofA Merrill Lynch, 2018-6-26
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