今日要摊牌贸易战“痛”了“谁”？

1929年大萧条初期，美国股市泡沫破裂，陷入经济萧条和银行业危机，为保护本国经济和就业，美国大幅提高关税，发起了全球贸易大战。随后立即引发各国竞相报复性提高关税，甚至进口配额限制、投资限制、竞相汇率贬值，导致国际贸易状况严重恶化，国际协调机制崩溃，各国经济雪上加霜。2018年美国再度对全球发起贸易战，引发各国强烈反对以及回击。
　　
自特朗普上台以来，美国实施了数项贸易保护主义政策，贸易战的风险日益弥漫。在贸易战的背景之下，美国大幅提高进口自其他国家货品的关税，而这必然会受到各国的还击，美国产品出口面临的关税壁垒势必提高。
　　
事实上，各国对此推出的关税政策主要有两大特点：一是对弹性较大的商品征税，弹性较大的商品换句话说就是那些比较方便从其他来源获得替代的商品，这样可减少本国的损失；二是如果关税的目的是要让另一国觉得够“疼”，最好针对能使其经济蒙受最大损失的领域。因此，各国更倾向于向其他国家的支柱产业、出口量大的产业增加关税。对于美国而言，其向各国施加的关税压力将转化为各国对其出口产品的压力，能源、大豆及科技产业首当其冲。
　　
大豆全球供需格局或发生变化
　　
美国大豆出口量巨大，是美国农业的重要支柱产业。世界最大买家中国需要美国的大豆，现在是这样，几个月后，甚至明年或许都会如此。但是较长期来讲，中国最终从美国大豆抽身也并非不合理，而这可能给美国市场造成不可挽回的危害。从较长期来说，中国在大豆方面获得的契机可能要大于美国农户，而低估中国寻找和开发新的供应来源的能力，可能会掩盖美国生产者面临的风险。
　　
中国本身的大豆产量可支撑7周的年度需求，因此，中国大豆产业极其仰赖进口。首先，最明显的可能性就是未来几年中国实际增产，但气候的变化与其他作物的竞争可能对此做法构成阻力。
　　
对中国市场而言，向其他海外市场求购可能是较佳的选项。举例来说，主要出口国巴西2017/2018年大豆种植面积创下纪录高位，2018/2019年可能再度改写纪录。巴西在市场销售周期结束时，大豆几乎是销售一空，因此中国将无法在巴西不增产的情况下，单纯增加来自巴西的进口量。
　　
然而过去20年，巴西已经迎接挑战，向全球供应更多大豆。20年来，巴西大豆产量增加了266%，而美国增幅为63%。这期间，中国进口量则增加了32倍。巴西也有可能扩增农业用地，但不见得一定要自己来。如果中国有意减少对美国供应的依赖，那么中国投资者有可能寻求在巴西、南美或非洲另一个国家，或者其他适合种植大豆及其他作物的地方购买或开发土地。最近几年，一直有分析师提出这样的建议，如今这种可能性特别具有意义。这可能是最佳方案，因为单独依赖巴西将推高大豆进口成本。
　　
中国的海外土地投资设想可能至少要花费几年才能实现，不过这对美国的大豆行业或是最糟糕的情况，因为没有了中国，美国的国内市场状况将大相径庭。参考农业产量数据，2016/2017年，美国的大豆产量为1.169亿吨，其中约44%都在国内压榨，31%出口中国，另外20%则出口至其他国家。
　　
在其他条件相同的情况下，如果中国最终永久退出美国大豆市场，那么美国就要为其逾3000万吨的大豆在全球范围另寻买家。由于全球大豆需求并没有快速增长，因而美国农户或许会因大豆价格低廉和需求不振而被迫大规模减少种植面积。
　　
玉米或许会因填补大量已减少的大豆种植面积而大幅增产，假以时日，玉米大量过剩则可能导致玉米市场也出现价格受抑的情况，因此，假若贸易战爆发，受影响的可能远不止大豆。眼下几个月，美国农户眼睁睁地看着大豆期货跌至近10年低位，而就在今年年初他们还对大豆价格抱有一些乐观看法。
　　
原油及液化天然气出口或受到打击
　　
贸易摩擦对美国能源行业的影响也较大。根据汤森路透石油研究和预测（Thomson Reuters Oil Research and Forecasts）编制的船运和港口数据，中国已经成为美国原油的主要买家，今年前5个月的进口量约为31.9万桶/日。这使中国成为美国原油的最大净进口国（加拿大的进口量更大，但它也向美国出口原油），因此中国成为繁荣发展的美国页岩油气行业的一个重要客户。
　　
美国原油出口量约为200万桶/日，其中中国的进口量占16%左右，但美国对中国的原油供应仅占其日进口量的3.5%左右。这意味着，中国寻找替代美国原油的新供应要比美国生产商寻找新客户更为容易。不难想象，可能出现这样一种情况：全球最大石油出口国、减产协议参与者沙特阿拉伯和俄罗斯会在中国鼓励下增加原油产量。届时中国将采购沙特阿拉伯和俄罗斯的新增产量，用于替代美国甚至伊朗的石油，假设美国对伊制裁新政迫使中国减少伊朗原油进口。
　　
而就液化天然气LNG而言，情况也基本相同，中国或许能够从其他供应国处获取LNG船货，以替代美国LNG。船只追踪数据显示，今年前5个月，中国进口LNG中，美国供应占8.2%左右。不过，美国的全部LNG出口中，中国采购量占约22%，这意味着在彼此的重要性方面，中国对美国LNG生产商而言更为重要。

煤炭方面，中国自美国进口的大多数都是用于制钢的焦煤。焦煤供应来源更为集中，澳洲占据着海运市场。但在澳洲没有受天气相关因素干扰的情况下，中国的全部焦煤需求或许能够从澳洲获得满足，而不向美国供应商采购，尽管这么做可能导致买方市场洗牌。比如，日本可能会增加自美国进口而减少澳洲进口。
　　
从另一个角度而言，中国对美国能源加征进口关税，将打击到特朗普基层支持的要害。煤矿工人是特朗普的坚定支持者之一，但倘若中国停止采购美国焦煤，这可能迫使煤产商必须接受其他买家压低价格，以消化产量。石油及天然气行业也一向被视为属于支持特朗普的阵营，一旦失去中国这么大的买家，可能逼迫油气生产商接受较低价格或甚至减产。
　　
汽车行业或振动频繁
　　
贸易战的推进促使美国重新考虑在北美自由贸易协定（NAFTA）的去留问题。随着美国是否留在NAFTA这一问题产生不确定性，美国及其贸易伙伴将产生众多分歧，3个国家就NAFTA现代化的谈判已历时近一年。汽车在复杂、多国家的供应链中是一个典型的产品，美国退出NAFTA会打击汽车公司及其供应商。就汽车行业而言，美国贸易谈判代表提出了一项计划，将在NAFTA的框架下引入新规则，即在汽车制造业薪资水平更高的地区必须维持一定数量以上的汽车生产。在NAFTA框架下设定这一规则，将会对美国和加拿大有利。
　　
此前，美国和加拿大的工会表示，墨西哥较低的薪资水平，吸引了汽车制造业将更多产能转移到了墨西哥。据消息人士表示，美国提出这一计划的目的在于研究支付更高薪水的地区的产出比例，以及该计划可能针对的薪酬水平。墨西哥政府和NAFTA的合作伙伴也都在分析美国的这一想法。
　　
另外，美国贸易代表修改NAFTA汽车零部件产地比重的最新提案，是为了鼓励增加美国产制比重，但行业人士担心这最终会证明成本过于高昂。墨西哥汽车行业的主要游说团体近日声称“无法接受”美国的最新要求，当中内容包括将乘用车的北美产制零部件比重从目前的62.5%提高至75%。据估计，汽车厂商不太可能会放弃对工厂和供应链数以十亿美元计的投资。那些不能符合乘用车标准的厂商可能会支付每辆车约800—900美元的关税，并从亚洲购买低成本的零部件来抵消成本。“总体而言，上调(关税)并不足以带来大规模的变化。”咨询公司AlixPartners的北美汽车行业负责人Mark Wakefield说：“没有人可能会关闭在墨西哥的一家活跃工厂，然后在美国建一家新工厂来取代。”
　　
由于特朗普政府又要提高进口钢铁和铝的关税，问题则变得更加复杂。自上任以来，特朗普不断推行“美国优先”政策，除数次“退群”以外，又开始在进口关税上大做文章。3月2日，特朗普宣布美国计划长期对进口的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，并于3月8日正式签署法令。特朗普表示，NAFTA对美国从不是个好协议，导致了与墨西哥和加拿大的贸易赤字高企，大型企业和就业被转移到上述两国。特朗普的推文显示：“对于钢铁和铝的关税会被取消，除非新的、公平的NAFTA协议被签署。”作为美国最大的钢铁和铝进口国，加拿大方面表示了强烈的反对。其后美国政府表示，由于NAFTA还未最终签订，所以将予以加拿大和墨西哥两国临时的关税豁免权，暂时缓解了紧张的局面。
　　
由美国率先挑起的全球贸易战的阴影仍在金融市场发酵。（华泰（香港）期货邓青）

银保监会主席郭树清谈“中美贸易战”

日前，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清接受了《金融时报》记者的采访，就当前经济金融界关心的几个热点问题回答了记者的提问。

记者：最近，美国蓄意挑起贸易战，能不能解决其贸易逆差问题？最终结果会如何？

郭树清：美国挑起的贸易战最终难以持续。我们坚决反对贸易战，贸易战不会有赢家。过去40年快速发展的全球化，导致国际产业形态发生根本改变，世界经济前所未有地融为一体。美国在货物贸易中存在较大逆差，成因有多个方面，但丝毫不意味着美国因此而吃亏。恰恰相反，美国贸易逆差的形成和持续，是其经济科技创新能力、高端服务业竞争能力以及在国际货币金融中特殊地位的反映。正因如此，美国才能长期享用来自世界各地多种多样物美价廉的商品，以及源源不断的低成本资金，中国在这两个方面转移的价值量都占极大比重。如果说现行国际经济秩序不合理，那么处于不利地位的也绝不是美国。由于新兴市场经济体能够高效率低成本生产海量产品，过去20多年里，美国、欧洲不再受通胀折磨，而且能够较快地从严重的金融危机中复苏。也是由于这个原因，发达国家跨国公司利润不断翻番。它们在中国有庞大的商业存在，销售额数以万亿美元计。在中国进出口总额中，外商投资企业占比接近一半，在对美出口中已超过一半。打击中国的贸易和投资，很大程度上是打击多国企业，包括众多美国企业。挑起贸易战既是对目标国家的发难，更是对自身经济的损害。这场贸易战最终难以进行下去。

记者：应对中美贸易摩擦，您认为中国经济有什么优势和特点？

郭树清：我国经济有较强的承受力。社会主义市场经济在应对各种困难和风险方面具有明显的制度优势。但是，这与所谓“国家资本主义”毫无关系。我国在履行加入世贸组织承诺、遵守自由贸易规则方面堪称模范。经过近些年的调整，中国经济增长已从过度依赖投资、出口，转向消费为主较为均衡的拉动作用。我国实行全方位开放，对外经贸并不完全取决于一个国家或一个地区。中国经济已经成为比较典型的大国经济，产业体系完备，内需潜力巨大，13多亿人口的消费市场继续保持快速成长。我国商品市场和就业市场弹性都比较强，涉外经济部门的灵活调整能力更为突出。从整体上看，中国贸易顺差绝大部分由民营企业和合资企业实现，这类企业最具活力、最富韧性。来自外部的任何压力，最终都会转化为发展的动力，客观上会加快供给侧结构性改革。

记者：中美贸易摩擦是否会对国际金融体系造成负面影响？

郭树清：保持世界金融体系稳定，符合各国人民的共同利益。今年以来，我国金融体系总体运行平稳。伴随着国民经济的稳中向好，银行业、保险业和证券业经营安全稳健。6月以来，投向实体经济的资金大幅增加，上半年社会融资规模总体稳定增长。上市公司盈利能力提升，平均估值水平在主要经济体中居于低位。国际投资界普遍认为，中国资本市场已显示出较好的投资价值。上半年，境外资金净流入股票市场1313亿元，境外机构投资者净买入中国政府债3089亿元。信用债市场略有波动，但违约率远低于国际市场平均水平，总体风险完全可控。人民币汇率经过去年以来的调整，已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。过去30多年里，凡是看贬人民币、抢购并较长时间持有外汇的居民和企业，最终都蒙受了较大损失。近些年里，一些国际投机者试图通过做空人民币谋取暴利，事实证明他们严重误判了形势。

记者：您怎么看待美国打算限制中国的高新技术产业发展？

郭树清：中国总体上还是一个发展中国家。与发达国家相比，我们在科学技术上还有很大差距，但是产业升级是中国经济发展的必然趋势。发展是每个国家的基本权利，产业结构的不断调整升级构成了发展进程。限制他国经济的结构升级，就等于不允许他国人民追求美好生活。人类文明进步是通过交流互鉴实现的，自由贸易和投资有利于各国，多边主义符合全世界人民利益。习近平总书记提出构建人类命运共同体，倡导要同舟共济，促进贸易和投资自由化便利化，得到了国际社会的热烈响应。任何一个国家实现现代化，归根结底要靠本国人民自己努力奋斗，绝不可能靠别人“恩赐”，也不能靠所谓“强迫技术转移”。我们学习借鉴他国先进经验，从来都是以互利共赢、双方自愿为基本原则。中外企业开展了千千万万种合作，所涉知识产权问题都能得到妥善解决，已签订的商业合同必须受到相关国家保护。中国以自我革命精神调整工业结构，淘汰落后产能，降低资源消耗和环境污染，不仅将推动中国经济转向高质量发展，而且势必使世界各国都从中受益。中国经济的进步是任何力量都无法扭转的。

记者：中美贸易战会不会影响中国的改革开放？

郭树清：我们将进一步加快改革开放步伐。40年来，中国经济社会发展遇到许多困难和问题，但是只要我们坚持党的领导、坚持改革开放，我们就能战胜各种挑战。党的十九大提出，要打好防范化解重大风险攻坚战，其中就包括防范外部冲击风险。国际贸易摩擦确实有可能诱发一些问题，但是这并没有什么可怕。最重要的是要坚定道路自信，合理引导预期，充分发挥改革开放的根本动力作用。金融领域将继续深化改革、扩大开放，完善公司治理结构，优化机构体系，规范市场秩序，不断提高服务实体经济水平。我们坚信，在党中央、国务院领导下，在习近平新时代中国特色社会主义思想指导下，坚持稳中求进，加强协调配合，把握好各类政策出台的节奏和力度，就一定能够打好防范化解重大风险攻坚战，为我国经济持续健康发展提供坚强保障。

想打贸易战的，只有这三个人

再过一天，也就是7月6日，美国声称对中国340亿美元输美商品加征关税的决定将正式生效。中国已经严阵以待，届时必然会综合使用“数量型与质量型”措施进行对等反制。中美贸易战一触即发。
　　
既然是战争，交战双方必然都会付出代价。所以，中国不愿打贸易战，也不会开“第一枪”，因为中国深知：贸易战没有赢家，一旦中美开战，最大的输家无疑是中美两国乃至全球的民众。但是，在美国，有三个人并不这么想。因为，在他们心底里，维护美国的绝对霸权、实现个人超级权力、谋取个人私利，远远超过美国企业和民众的反对声，远远超过全球民众的利益福祉。
　　
自美国总统特朗普上任以来，内阁缠斗、政策混乱早就不是新闻。比如，在对华贸易问题上，既有以贸易代表莱特希泽、白宫国家贸易委员会主任纳瓦罗为首的强硬派，也有以财政部长姆努钦、商务部长罗斯为代表的温和派，还有白宫国家经济委员会主任库德洛这样的摇摆主义者。经过几轮缠斗，白宫里的强硬派已占据上风。目前，由特朗普、莱特希泽、纳瓦罗组成的白宫“铁三角”，正以加征关税为手段，对所有被他们认为“占了美国便宜”的贸易伙伴们挑起战火，中国是其中主要目标。
　　
这并不令人意外。就特朗普而言，他出身商界，为博选票，他竞选时大打民粹牌，将矛头对准中国，声称中国抢走了美国人的工作，他要帮美国人拿回来。入主白宫以后，他所有政策的基石都是为了兑现竞选承诺，以最大程度拢住选票，巩固共和党今年11月在中期选举的优势地位，顺带为自己竞选连任造势铺路。因此，美国过往的所有内外政策都要服从于他，而不是他要遵循这些政策。这样，中国自然成为他兑现承诺的主要战场，他要利用所擅长的商业领域和“交易艺术”，成就他让“美国再次伟大”。
　　
为实现这一点，特朗普必须寻找“志同道合”的战友。于是，有着“美国贸易沙皇”之称的莱特希泽，以及“中国威胁论”的炮制者纳瓦罗，进入了他的视野。
　　
莱特希泽是美国301调查的主要设计者，曾参加过20多个涉及钢铁、汽车和农产品的国际贸易谈判，并以1985年主导并迫使日本签署“广场协议”而一举成名。早在1999年，莱特希泽就公开宣称，中国加入WTO对美国来说是个威胁，并指责美国政府在贸易问题上对华让步。此次中美贸易摩擦爆发以来，莱特希泽始终冲在最前线。他不满足与中国就贸易平衡问题达成的意向性协议，更直接施压中国进行“结构性改革”，妄图改变中国的发展道路。
　　
至于纳瓦罗，在2018年之前，他从未到过中国。虽然他早年主要研究电力和能源，但并不妨碍他凭借二手资料半路出家，拼凑出“中国威胁论”以及几本把中国视为“假想敌”的书。这十几年来，他狂热地钻研“中国威胁”议题，并因此进入美国政坛，频频在美国联邦调查局、美中经济安全审查委员会、美国国会等机构攻击中国，并最终成功地引起了特朗普的关注，成为其最重要的政策顾问之一。
　　
至此，美国仅有的三个想与中国打贸易战的人，走到了一起，原因也很清楚：特朗普眼里只有选票和党争，“贸易沙皇”莱特希泽渴望“再创辉煌”，“著作等身”的纳瓦罗，则希望能将他十几年苦心炮制的假设议题付诸实践。三人因此一拍即合，各得所需。于是，人们看到，在美国这场对华贸易战中，三人的角色分工是：特朗普担任总指挥，推特是其发布命令的冲锋号；莱特希泽充当前锋，不断推出所谓中国贸易壁垒的报告与证词；纳瓦罗则是军师，他那本《致命中国》一书，正是美国发起对华贸易战的“政策之源”。
　　
作为民粹主义与保护主义的坚定支持者，白宫“铁三角”对维护美国霸权达到了狂躁状态，都信奉“你赢我输”的零和博弈思维，但他们对中国都不了解、都有偏见。这也就注定了他们都有致命弱点：特朗普毫无打贸易战的经验，想靠生意场上的欺诈和极限施压来制服中国，无疑是自不量力；莱特希泽虽有“广场协议”的成名作，但是，中国不是日本，2018年也不是1985年，他所拥有的经验与手段已经过时无效；至于纳瓦罗，虽然他炮制的如何应对“中国经济侵略”理论看似唬人，其实是“纸上谈兵”。
　　
美国主流媒体与专家普遍认为，纳瓦罗对中美贸易逆差的深层次原因一知半解，不得要领。比如，《纽约客》杂志称纳瓦罗的观点“不仅过度简单，而且错误、危险。”卡托研究所则指出，纳瓦罗专栏文章中几乎每一个段落都包含事实性错误或者错误的理解。
　　
刚刚过去的7月4日，是美国“独立日”。具有讽刺意义的是，经过两百多年的发展，美国一直奉行的“自由贸易”和“开放社会”政策，今天已被特朗普政府完全推翻；曾令美国国父们骄傲的传统价值观，正被“白宫铁三角”颠覆并束之高阁。现在的美国，正不断滑向“孤立主义”与“封闭社会”。有人称之为美国“没落的开始”。那么，这是谁之过？（国际锐评评论员）

中美贸易冲突对A股市场影响可控

“中美贸易摩擦对A股市场影响可控。”昨日，多位接受采访的市场人士对记者表示，当市场充分消化中美贸易摩擦事件后，市场避险情绪将下降。
　　
对此，有关专家进一步解释：“由于贸易摩擦升温导致资本市场恐慌情绪加剧，近期A股震荡弱势延续。然而，目前市场估值趋于合理，换手率等处于低位，进一步下跌的空间有限，情绪的负面冲击不会再造成较大影响。”
　　
同时，在大盘下跌期间，外资正在加速流入A股市场，证明A股在全球市场中依然是具备投资吸引力的。根据统计，近两个月外资流入A股市场超过1200亿元，5月份流入了500多亿元，创月度流入量新高。外资流入股票大多都是优质蓝筹股，具有长期投资价值。
　　
作为美国最大的贸易逆差来源国，中国一直是美国贸易争端的焦点。业内人士表示，当前，中国在高端科技制造领域快速崛起，美国希望通过限制中国出口，遏制中国在高科技领域的发展，维护自身在全球的领导地位。
　　
业内人士表示，尽管短期内市场情绪受到贸易摩擦影响而走低，长期来看，由于中国宏观经济稳健、市场有序开放、企业整体盈利持续向好，对A股市场的扰动影响有限。
　　
同时，对中国出口影响有限。2017年我国出口总额为15.33万亿元，据海关总署的数据，2017年中国对美出口2.91万亿元，对美国出口只占中国出口总额不到19%。同时，有数据显示，我国贸易结构不断优化，国际市场更加多元化。在巩固美国、欧盟、日本等传统市场的同时，对巴西、印度、俄罗斯、南非、马来西亚等国家出口实现快速增长。因此，中美贸易摩擦对于中国出口总体影响有限。
　　
具体来看，美国提升关税税率后，大部分关税将会传导至商品价格上，因此根据出口金额的价格弹性就可以估算出关税税率上升对出口的直接效应。2015年至2016年美国对中国的加权平均税率约为2.64%。加征25%的关税，中国向美国出口的降幅约为40%，即价值500亿美元的出口将减少200亿美元，这约占中国对美出口的0.23%，约占中国总出口的0.04%（中国对美出口约占中国总出口的18%）。从总量来看，美国贸易保护措施对中国出口的整体影响是较为有限的。
　　
对经济增长影响有限。2017年，美国进口中国商品总额达5056亿美元，此次加征的500亿美元约占进口额的10%，约占中国出口总额的2%，对GDP的负面影响应该少于0.1个百分点。最坏情况下，假设对美国净出口降至零，将使GDP下降约0.4个百分点。因此，对整体宏观经济影响有限。
　　
对部分行业存在利好。在美国4月份公布加征关税名单中被列入，但在6月15日新版清单中彩电、空调、打印机等最终消费品被剔除，同时医药、医护用品原料因无法在国际市场上找到替代品也被排除在外。这些相关行业未来也不会再度列入加征名单，成为确定受益的安全板块。
　　
对于汽车行业来说，2017年中国进口美国131亿美元，加税25%将会重创美国进口车，特斯拉也涵盖其中，中国有能力向高端车升级的整车企业会受益，更加激发自主品牌抢占高端品牌市场。总体而言，本次贸易摩擦将激励中国整车自主品牌延伸进入高端车市场，提升中国企业竞争力。对于汽车产业链，中国更有加速国产化进程的激励，或将进一步采取相应措施拉动内需以支持汽车产业，以培养一批在国际上具有竞争力的优质零部件供应商。（证券日报朱宝琛）

寻找豆粕做空波动率机会
6月15日美国贸易代表办公室（USTR）发布了对华加征关税的500亿产品清单，计划对1000多种中国产品额外征收25%的从价税，中方立即公布反制措施，对美大豆等500亿美元产品征收25%的关税。7月6日中美双方将正式实施加征关税政策。在中美贸易摩擦愈演愈烈的过程中，连粕逐步走高，美豆持续走低。随着正式加征关税日期临近，豆粕隐含波动率逐步走高，建议关注7月6日后做空波动率的机会。

美豆延续弱势

7月3日美豆收盘继续下跌，11月合约跌5.2美分/蒲式耳报864.2美分/蒲式耳。巴西贸易部数据显示，6月巴西出口大豆1042万吨，低于5月的1235万吨。本周五中国将对进口美国大豆加征25%关税，市场对美豆出口前景担忧不减。作物生长报告显示，截至7月1日当周，美豆优良率降至71%，一周前73%，市场预估72%。天气方面，气象预报显示未来两周雨势有所减少。后市继续关注天气及中美贸易情况，美豆暂时延续弱势。

国内方面，中美贸易摩擦加剧利多豆粕。7月大豆到港量有所下调，不过国内大豆供给仍十分充裕，港口和油厂大豆库存处于历史同期高位，且仍在不断上升，国储拍卖大豆也增加原料供给。上周开机率继续增加至55.31%。需求端看，因下游逢低补库，上周豆粕日均成交量由3.64万吨增加至15.17万吨，多为现货成交。7月4日豆粕现货成交17.71万吨，成交均价3065元/吨。油厂豆粕库存继续保持高位，截至6月29日由123.82万吨略升至123.91万吨，现货疲弱的态势短期难以改善，豆粕基差暂时还将维持较弱走势。

豆粕期权成交活跃

7月5日豆粕期货价格回落，1809合约日盘收于3126元/吨，成交量为135万手，持仓量169万手，持仓量持续减少。

近期豆粕期权成交较为活跃，持仓量也在不断增加，7月5日总成交量为4.66万手（单边，下同），持仓量29.11万手。当前豆粕期权9月合约的成交占所有月份合约成交量的80%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的72%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.59，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值上升至0.69，市场情绪中性偏乐观。

受关税加征日期临近的影响，豆粕平值看涨期权的隐含波动率又再度回升至26.70%，反映出投资者对于近期不确定性的担忧。豆粕9月期权合约将于8月7日到期，投资者可关注7月6日加征关税政策落地后，通过卖出9月期权合约做空波动率的机会。（华泰期货罗剑杨子江）

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