【股市波动看点】全球概览 & 亚洲篇

全球风险格局

由于对贸易战的担忧持续打击市场情绪，GFSI上周从-0.08升至-0.03。虽然GFSI还未达到2月甚至5月下旬(意大利退欧恐慌)的水平，但六月GFSI中值与2月已几乎相同，这表明金融市场已经习惯了较高的压力水平。

斜度上升：上周压力指数上涨最高的5类中有4个是斜度测量值(3支股票和1支外汇)。其中，标普的斜度周涨幅达到历史90百分位高位，仅次于欧元区成员国债券利差之后。

股市引领新一轮压力上升：图3显示，上周GFSI指数的上涨主要是股市相关风险。事实上由图6可知，在GFSI各组成板块中，由于股市波动上涨而受压最明显的是资产类波动率和信贷指标。尽管受压于主权风险，所有资产类别的波动率仍位于长期标准范围以内。

截至2018年6月22日，GFSI 风险分配如下：看涨 26.1%, 看跌 21.7%, 中立52.2%, 所以根据三者2:0:1的权重，偏重值为4.3%。

亚洲市场
（一）亚洲股市波动率

2018年亚洲市场的波动率是如何走强的?

在过去的几年里，获取波动性风险溢价(VRP)在亚洲变得越来越流行。虽然通过做空1个月价差来回测SPX的VRP在2018年以来的表现可以发现，是2008年以来最糟糕的，主要原因可能是由于人们仓位过于拥挤。相对而言，亚洲的VRP表现较好。这种表现上的差异提醒投资者，通过分散不同地区或投资组合中的资产是可以提高风险溢价的。

尽管VRP在2018年的表现大多不尽如人意，但NKY指数的VRP却相对不错

股票隐含波动率被低估的风险直到2018年仍然存在。系统性做空1个月方差的投资者均遭受了损失(下图)。由于市场年初时的波动性极低，基于比率vega做空波动率的收益不如固定百分比的vega策略。

在亚洲，做空VRP的最大跌幅低于在美国的
基于固定百分比的vega，在2018年VRP的最大跌幅仅为2008年亚洲指数最高下降的15-20%，同时是2008年SPX最大降幅的30%(下左图)。
然而，根据比率vega，2018年VRP的最大缩减率是2008年亚洲指数跌幅的35-75%，2008年SPX下降的85%(下右图)。
在2018年，做空比率vega的SPX VRP的最大跌幅达到全球金融危机以来最高，而2018年做空NKY/KOSPI2/HIS方差的跌幅则普遍低于2015-2016年间的跌幅。

基于VRP的夏普比率高于长线股票
自全球金融危机爆发以来，以及自2010年以来，收获VRP的夏普比率都高于股票多头(见图46和图47)。唯一的例外是NKY自2010年以来持续受全球宏观事件所影响，且NKY的隐含波动率在技术上受到结构性产品供应的抑制。

（二）亚洲市场主要趋势和变动

上周，亚洲市场出现了明显的风险规避，我们追踪的所有基准股指都因贸易紧张局势升级而小幅下跌。本周早些时候，特朗普总统指示美国贸易代表办公室(US Trade Representative, USTR)安排对2000亿美元的中国进口商品征收新一轮关税，以回应中国宣布对美的报复性关税。尽管美林经济学家仍认为全面爆发贸易战的可能性不大，但最近的紧张局势加剧表明，紧张局势可能会在好转之前进一步恶化。上周香港恒生指数(HSCEI H-share index)和恒生指数(HSI index)分别下跌4.5%和3.2%。恒生指数周跌幅的罪魁祸首全是银行:中国建设银行(939 HK)下跌5.3%，中国银行(3988 HK)下跌4.9%，中国工商银行(1398 HK)下跌4.7%。

除了HSCEI和HIS以外，上周跌幅最大是台湾的TWSE，下跌了1.7%。由于外资流出达到亚洲市场中最高的16亿美元，因此市场出现下跌。此外，自2017年3月以来，由于贸易战争的担忧，台币汇率下跌幅度极大。跌幅最大的包括：TSMC (2330 TT) 上周下跌1.5%，Yageo Corp (2327 TT)上周下跌了17.0%，鸿海精密工业(2317 TT) 上周下跌了3.2%。

上周表现最好的指数是日本的NKY，仅下跌1.5%。经济数据显示，日本制造业在5月疲软引发对经济增长的担忧后，6月开始走强(6月PMI升至53.1,5月为52.8)。每周跌幅最大的是Kyocera Corp (6971 JT)，该公司损失了5.2%，Shin-Etsu Chemical Co Ltd (4063 JT)下跌4.3%，Nitto Denko Corp (6988 JT)下跌4.8%。最后，我们注意到韩国KOSPI2指数上周下跌了1.6%。

HSCEI隐含波动率更高，而NKY的已实现波动率更高

上周，亚洲3个月平值隐含波动率平均上升1.1个点至15.1%，10天已实现波动率平均上升1.5个点至15.5%。香港恒生中国企业指数(HSCEI H-share index)的隐含波动率上升幅度最大，上升1.4个点至18.5%，而NKY指数的已实现波动率上升幅度最大，上升4.4个点至14.9%。

过去一周，亚洲指数中12月-1月期限结构平均下降1.8点，至0.7%。上周，香港恒生中国企业指数(HSCEI) 12月-1月期限结构跌幅最大，下跌2.5个点至0.6%。虽然所有指标的期限结构都趋于平缓，但台湾TWSE的变动幅度最小，仅下降1.0个波动点至0.6%。

亚洲3m 90-110%的倾斜结构上周平均上涨0.6个点，至5.1%。HSCEI的倾斜幅度最大，上升1.2个点至4.2%，而斜度唯一缩小的指数是KOSPI2，下降0.1个点至5.4%。

HSI 6M 25d-Call IV/HSCEI的比值接近4年高点
表6列出了亚洲指数对其4年历史的最高比率。例如，HSI 6M 25d-Call IV/HSCEI的比值接近4年高点。

本文翻译参考文献：Global Equity Volatility Insights:
BofA Merrill Lynch, 2018-6-26
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