一文讲清楚场外期权的雪球结构

雪球结构产品通常是以某只个股或某个指数为标的物，当标的下跌时，雪球结构为投资者提供了充裕的下行保护；当标的上涨时，投资者能立即获利了结，增强资金使用效率。只要标的物不出现极端大跌，时间越长，收益越高，因此被形象的称为雪球结构。
1.基本要素
①敲出：可以理解为“涨过”，比如某个指数在某个点位敲出，就是某个指数涨过了某个点位。一般雪球结构产品会约定观察日，确定标的是否发生敲出。如标的物在敲出观察日涨过某个点位，产品将会提前终止，投资者获得当前年化收益。
②敲出观察日：比对标的物点位是否涨过某个点位，通常是以产品成立后第三个月固定的某一天作为月度观察日。
③敲入：可以理解为“跌破”，比如某个指数在某个点位敲入，就是某个指数跌破了某个点位。标的物是否跌破某个点位，通常是产品成立后每日观察一次。
④票息收益：产品的年化收益率。只要标的物在产品续存期间没有跌破某个点位（没有发生敲入）同时没有涨过某个点位（没有发生敲出），投资者就能获得完整年化收益。
2.获利亏损情形
下面看个项目资料：

这个产品里面，敲出和敲入的价格设置为期初价格的103%和80%；“敲出”的收益率定的是22%。
注意一个细节，这个“敲入敲出”是以观察日的价格为准，敲出是按“月”观察；而“敲入”是按“日”为单位观察。敲出是观察日价格碰线即执行；敲入则是期满才能行权。
1、投资者拿到22%的情形：

运行期内观察日标的指数超过了期初价格的103%，即发生敲出。这种情况下产品提前结束，投资者获得收益率=22%×存续月数/12。
标的指数一直在期初价格80%-103%范围内运行，未发生触碰。即使到期价格为81%，那投资者也是获得年化22%的收益。

2、投资者只拿回本金的情形：
如果存续期内标的指数跌破了期初价格80%，到期的时候又回到了期初价格之上，但是没有触碰103%的上轨，那么投资者拿回自己的本金。

3亏损情形
3投资者亏损的情形：
比较差的情况，标的指数在期间跌破了期初价格80%，而且到期的时候还在期初价格之下，那就要承担本金亏损了。自然，离期初价格越远亏得越多。

3.雪球产品总结
雪球产品适应于温和上涨行情及震荡行情，同时对标的大跌有充分的保护作用。以我司近期准备推出的中证500雪球期权为例，该产品敲入价设置为初始点位的80%，即下行安全垫为20%，中证500指数从2004年1月至今只有3个月跌幅超过20%。因此，20%的下行安全垫对于中证500而言是较为充分的。
雪球结构的实质，其实是投资者卖出一个行权价为敲入价的看跌期权给券商（对手方）。券商（对手方）给投资者的年化收益，其实就是根据标的波动率定出的期权费。因此，投资者如果对标的不是强烈看多的情况下，选择标的雪球结构产品是相对合理的方式之一。
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