资管新规后的市场观察2：存量滚续，多在观望——银行理财双周报

华宝证券研究报告

分析师 / 杨宇(执业证书编号S0890515060001)
分析师 / 蔡梦苑(执业证书编号S0890517120001)
研究助理 / 范文婧

1. 资管新规后银行理财最新跟踪：存量续滚，多在观望
资管新规已经落地1个多月，银行理财细则还在路上，当前银行资管最关注的事情是什么？其实只有三件事：一是老产品如何在2020年之前有序的压降至0，处置过程中如何在不触发新风险的前提下合理安排压降的节奏。二是如何设计和推出投资者接受度较高的新产品，并逐渐将其扩大，降低因新产品增长速度过慢而导致的整体资管业务规模出现显著下滑的可能性。三是是否设立资管子公司的问题。
老产品：呈现净发行缺口，规模压降正在进行。资管新规后预期收益型产品的发行数量持续保持低位。根据普益标准数据不完全统计，本双周共封闭式预期收益型产品共发行3543只，到期约4664只，呈现净发行缺口1121只。从总量上看，目前银行理财仍以老产品的存量滚续为主，真正符合新规要求的新产品发行比较困难，但从净发行缺口上可以看出有一些到期的老产品已经不再续做了，规模的压降正在进行中。
压降节奏：仍需等待监管细则。虽然老产品的规模正在被压缩，但具体的节奏该怎么制定，当前很多银行应该还在等待监管的细则。之前有消息传出监管层希望在未来三年以每年1/3的速度进行压降，这对于银行来说压力还是比较大的。对于中小行而言，老产品的快速压缩叠加新产品的发行困难，将面临资管规模大幅下滑的巨大压力，若是没有明确的监管细则或是窗口指导，一些中小行肯定是希望往后拖延的。
新产品：少数银行在积极筹备，多数银行仍在观望。净值型产品在新规发布之后，从发行数量上看一直是在上升的，但这之中仍有产品是以续接老产品为目的发行的，也有继续以摊余成本法进行估值的伪净值型产品，目前我们很难从数据中直接判断新发产品中到底有多少是完全符合新规的。从不同类型银行来看，少数能力较强的银行已经在积极的布局新的净值型产品体系，例如光大银行的七彩阳光系列，包括类债基的阳光金日添利1号等产品已经上线，每日可进行申购和赎回。然而大部分银行，尤其是中小行仍在观望阶段，从数据上看参与发行净值型产品的银行数量并没有明显上升。这些银行多在维持现状，一边在等待监管细则的落地，一边在观察大行的行动。
2. 本双周非同业理财市场发行概况
根据普益标准已公布的数据进行统计，2018年5月28日至6月10日，我国银行共发行非同业封闭式预期收益型理财产品3543只，较上一双周（2018年5月14日至5月27日）减少154只；发行开放式预期收益型产品18只，与上一双周持平；发行结构性预期收益型产品336只，较上一双增加1只；发行净值型理财产品123只，较上一双周增加37只。
收益率方面，本双周：非保本各期限理财产品平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.40%、1-3个月4.83%、3-6个月4.95%、6-12个月5.09%、1年以上5.21%。与上一双周相比，所有期限收益普遍下降，其中1个月以内下降35BP，幅度最大。
另外，我们统计（表内）保本理财各期限产品平均预期收益率：1个月以内3.60%、1-3个月4.05%、3-6个月4.25%、6-12个月4.42%、1年以上4.49%。与上一双周相比，1-3个月和1年以上产品收益略有下降，其余期限品种有不同程度上升，其中1个月以内上升34BP，幅度最大。

3. 本双周人民币封闭式预期收益型理财产品
3.1. 产品发行主体
从发行主体来看，本次双周：国有银行、股份制银行、城商行、农村金融机构、外资银行分别发行非同业人民币封闭式预期收益型理财产品647只、194只、1330只，1342只、30只。与上一双周相比，国有行发行数量上升，其余银行发行量下降，其中外资银行和股份行分别下降16.67%、13.78%，幅度较大。

从单家银行发行情况来看，本次双周：建行、中行、交行、民生银行以及锦州银行分别发行357只、156只、77只、66只和56只，位列全部发行银行前五。城商行中发行量最大的是锦州银行。农村金融机构中本双周进入前十的有北京农商行和青岛农商行，分别位列第六、八。

从产品预期收益情况来看，本次双周：国有银行、股份制银行、城商行以及农村金融机构发行的（表外）非保本3个月期限人民币封闭式预期收益型产品的平均预期收益率上限分别为4.60%、5.32%、5.06%、4.85%。与上一双周相比，城商行以及农村金融机构出现较小幅度下滑，国有银行、股份制银行出现较小幅度上升，其中股份制银行上升约8BP，幅度最大。
另外，我们统计了本双周各类银行发行的（表内）保本型3个月期理财产品收益率：国有银行4.50%、股份行4.48%、城商行4.03%、农村金融机构4.11%。与上一双周相比，国有银行持平，城商行以及农村金融机构出现较小幅度上涨，股份制银行下降约9BP，幅度最大。

3.2. 产品收益类型
从产品收益类型来看，本双周：非同业保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的发行数量分别为226只、786只和2531只。与上一双周相比，所有收益类型发行量均有所下降。从不同类型银行来看，保本理财发行量较多的是农村金融机构和城商行，发行保本理财数量占总发行量的比重分别达到61%、34%。

本次双周：非同业3个月期限保本保收益型、保本浮动收益型以及非保本浮动收益型理财产品的平均预期收益率分别为4.10%、4.08%、4.90%，与上一双周相比，保本浮动收益型上涨2BP，保本保收益和非保本理财分别下降2BP、3BP。

3.3. 产品发行期限
从产品发行期限角度来看，本次双周：非同业1个月以内、1-3个月、3-6个月、6-12个月、1年以上期限产品的发行数量分别为：21只、991只、1500只、862只、169只。与上一双周相比，1个月以内和3-6个月产品发行数量分别增加110%、4.31%，其余期限品种发行数量下降，其中1-3个月下降幅度最大，约10.32%。从不同类型银行角度来看，1个月以内主要是农村金融机构在发行，而1-3个月产品主要是农村金融机构和城商行在发行。

本双周：非保本各期限理财产品平均预期收益率上限分别为：1个月以内4.40%、1-3个月4.83%、3-6个月4.95%、6-12个月5.09%、1年以上5.21%。与上一双周相比，所有期限收益普遍下降，其中1个月以内下降35BP，幅度最大。
另外，我们统计（表内）保本理财各期限产品平均预期收益率：1个月以内3.60%、1-3个月4.05%、3-6个月4.25%、6-12个月4.42%、1年以上4.49%。与上一双周相比，1-3个月和1年以上产品收益略有下降，其余期限品种有不同程度上升，其中1个月以内上升34BP，幅度最大。

4. 本双周净值型理财产品
根据普益标准的数据样本统计，本次双周净值型理财产品共发行123只，较上一双周增加37只，其中封闭式产品105只，开放式产品18只。从发行主体角度来看，本双周国有行、股份行、城商行分别发行净值型理财产品59只、43只、18只。从单家情况来看，根据发行量排名前五的分别为工商银行、渤海银行、农业银行、中信银行、邮储银行。

资管新规后的市场观察2：存量滚续，多在观望——银行理财双周报

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