滴滴滴！CDR来了，你准备好了吗？

本文作者：一德期货期权部陈畅（投资咨询证号：Z0013351）
一德期货期权部曹柏杨（投资咨询证号：Z0012931）
协助整理：一德期货期权部霍柔安

这两天大家有没有被CDR基金的销售短信刷屏呀？6月6日，易方达、南方、华夏、嘉实、汇添富、招商等六家基金公司的封闭3年期战略配售灵活配置混合基金就正式获得批文。5月29日接受材料，5月31日被受理，6月6日获得批文，6月11日（下周一）正式募集……闪电般的速度再次让“独角兽”“CDR”等名词以迅雷不及掩耳之势成为投资者关注的焦点。那么CDR究竟是什么？它的到来对A股意味着什么？如何投资CDR基金？本文将为大家一一揭秘。

CDR是什么？

所谓CDR，就是中国存托凭证（ChinaDepositoryReceipt）的英文简称。它是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
那么，为什么要发行CDR呢？这主要是为境外上市公司在A股融资提供便利。目前，境外上市企业回归A股的途径主要包括：直接IPO、借壳上市、分拆上市、CDR。若是采用前两种方式，则需要从美股私有化退市并拆除VIE架构，整个过程涉及多方利益、过程繁杂、等待IPO或寻找壳资源耗时长、成本较高且风险较大，三六零就是其中的典型代表。从2015年12月与买家联盟达成最终私有化协议、2016年7月正式从纳斯达克退市，到2018年2月28日借壳江南嘉捷正式在上交所上市，三六零历时近三年才成功回归A股。若进行分拆上市，就需要对母公司和子公司股权架构进行调整，过程繁杂、时间成本也相对较高。相对于前三种方式而言，发行CDR不需要私有化和拆除VIE架构，操作相对简单、成本费用也较低。可以在基本不改变现行法律框架及相关规定的基础上，使得境外上市公司回归A股。
今年年初以来，随着国家对新经济支持力度的不断加深，证监会、上交所、深交所开始探索简化独角兽企业上市政策，在此过程中监管层对CDR的关注不断提升。

如何投资CDR基金？

6月11日（下周一），六只CDR基金将正式发行。面向个人投资者发售时间为6月11至6月15日，而面向机构投资者发售时间为6月19日。每个战略配售基金购买门槛1元起，单一个人投资者购买上限50万，每个战略配售基金总募集金额或为500亿，超出500亿的按比例配售。按照每只最高500亿元测算，6只战略配售基金的总发行额度或为3000亿元。基金封闭期三年，六个月之后将在交易所上市，每半年开放申购一次。基金详细信息见下表。

CDR影响几何
短期来看，市场对CDR和独角兽所带来的资金面冲击存在隐忧。6月8月工业富联在上交所上市交易，作为2015年6月国泰君安上市以来A股规模最大的IPO，其上市首日的流通盘市值就达到222亿元。6月11日，宁德时代即将登陆创业板，募集金额为53.52亿元。同日，3000亿的CDR基金也将面向个人投资者进行发售。5月30日药明康德开板换手率高达69.6%，成交额92.93亿元。一旦未来工业富联和宁德时代开板，无疑会对存量市场的资金性造成抽水效应。“流动性黑洞”的担忧使得A股6月8日出现大幅下跌，截止收盘上证综指下跌1.36%、上证50下跌1.60%、创业板指下跌1.09%。
虽然短期的冲击在所难免，但从长期角度来看CDR和独角兽却有利于优质公司的加速发展。众所周知，过高的估值一直是悬在A股科技公司头上的“达摩克利斯之剑”。虽然今年以来创业板公司的企业盈利出现好转迹象，但估值和盈利的匹配度依然较差，成为制约中小创指数持续走强的“阿基琉斯之踵”。据中国证券网报道，证监会已于6月7日接受并受理小米集团的《首次公开发行股票并上市》。至此，小米成为CDR试点的第一单申请。在相关政策的推动下，未来BATJ的回归也将是大势所趋。由于优质科技的虹吸效应，A股大量基本面较差的中小公司估值压力会加大，而优质科技股估值则向国际趋近，好公司和坏公司之间的估值差异会不断加大。CDR的引入无疑能够优化科技股的整体格局，重构中小创企业的估值体系。