【期权课堂】认购期权如何选择合约？

欧文煜
执业资格编号：S1320620110007

周二市场大涨，认购期权又一次吸引了大家的目光——5月购3600单日涨幅高达68.5倍！当然其中有多种因素影响：临近到期日，合约价格较低等因素。但是也看出来认购期权在单边行情当中的赚钱能力。

（图源：联储证券期权宝）
此前我们介绍了实值、平值、虚值认购期权的风险和收益分析。但是在实际交易当中，除了内在价值之外，每个行权价的期权合约，均有4个不同到期时间的期权，而且很明显认购期权到期日的长短会影响买入认购期权的收益和风险。下图为50ETF行权价为3.5的4个不同月份合约的权利金及真实杠杆的数据。

短期的认购期权，权利金支出低，真实杠杆高，如上图合约月份为202105的合约，权利金为151元/张，真实杠杆达到了88倍。因此同样的涨幅下，它的投资收益率更高。但是因为它比较靠近到期日，时间价值损耗较大，一旦股价下跌，叠加到期日临近，容易上市全部权利金，风险较高。长期认购期权认购期权，权利金支出高，真实杠杆低，如上图合约月份为202112的合约，权利金为2003元/张，真实杠杆只有10.33倍。因此同样的涨幅下，它的投资收益较低。但是因为它离到期日较短，时间价值损耗小，即使股价下单，损失全部权利金的可能性较低。从上图的数据可以总结出：同一行权价下，到期时间越近的合约，权利金支出越低，真实杠杆越大，相同涨幅下投资收益率更高；但是风险也越大。 因此如何选择合约，这个问题的本质是如何选择与观点相对应的风险收益结构。在实际投资过程中可以根据以下两点做考虑：
一是若能明确判断标的在短线内会很快上涨，应该买入短期且稍微虚值的认购期权。这样操作可以获得比较高的利润以及投资收益率。但是一周内的虚值认购期权尽量规避，因为时间价值损耗大，风险很高。
二是如果无法判断标的价格上涨的时间，但是又长期看好标的，则应该买入到期日较长的看涨期权。这样操作可以预留时间判断的误差，降低风险。最后风险控制还有一个很重要的点——仓位。 5%仓位的短期认购期权和100%仓位的长期认购期权，哪个的风险更大呢？——很明显是后者，所以谈风险控制离不开仓位控制。一般而言，如果是纯投机的买方策略（不仅仅是买入认购、买入认沽），建议按照最大损失反推法来反推仓位。即能接收多少的最大亏损，就开多少仓位。从经验来看，单边裸期权做方向的权利金占账户总资产的比例一般不宜超过10%。（投资有风险，入市需谨慎）

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