每日资讯20180123【任瞳/兴业证券定量研究】

行业资讯
沪指又见3500点谨防个股“业绩地雷”
多路资金博弈格力电器高价次新股集体降温
首家外资私募看今年A股：白马股波动是建仓时机
同业资讯
万家潜力价值孙远慧：守正出奇寻求绝对收益
基金经理看创业板机会
中欧基金周应波：如何精准把握高景气行业机会
产品资讯
多只创业板ETF近期现大比例净申购
全球交易所MSCI指数衍生品发展概述
其它量化资讯
信诚沪深300分级基金昨日触发上折
活跃品种做足功课交易所打出组合拳

行业资讯
沪指又见3500点谨防个股“业绩地雷”
2018-01-23 证券时报网
昨日，上证指数最高上摸3503.39点，收盘报3501.36点，这是沪指自2016年初跌破3500点以来首次再度站上该点位。对于投资者来说，经历长时间的盘整，近期沪指能够持续攀升，多少能让人振奋一些。
2018年开年以来，大盘股指就呈现出震荡扬升的走势。上证指数从2017年12月28日至2018年1月12日，连续收出11根阳线。虽然在1月15日略有调整，但是随即又连续走高，从1月16日至今又连续收出5根阳线。11连阳后接着5连阳，可见市场之强势。
上证指数在上一轮升势中上涨并站稳3500点，还是在2015年3月17日，当天大盘收于3502点。仅仅3个交易日之后，上证指数即成功攻克3600点，而后一路势如破竹，最终在2015年6月12日创出5178.19点的该轮行情最高点。众所周知，见顶至5178.19点之后，大盘就开始进入漫长的调整过程当中。在2016年1月4日跌破3500点之后，上证指数已经是长达两年未与该点位谋面。
如今的行情与上证指数在2015年3月17日站上3500点完全不同。彼时，市场正处于一轮牛市行情当中，各路资金源源不断地涌入股市，沪市单日成交金额超过6000亿元，各个板块争相发力，个股也呈现出普涨格局。但如今，虽然市场呈现出震荡扬升的走势，但是沪市的单日成交额鲜有超过3000亿元，个股分化也是十分明显。
当前，A股投资者发现，虽然每天都有个股在涨停，每天都有热点板块出现，但是绝大多数市场参与者都在感叹“股票越来越难做了”，“赚了指数亏了钱”似乎成为近期众多投资者的最大感受。以上周为例，据中原证券统计，上周依然是大盘蓝筹股涨得最好，资金偏好大盘股的市场风格几乎演绎到了极致。在各个主要指数方面，只有上证50指数和上证综指、沪深300指数周涨幅为正，中证1000指数和创业板指则跌幅较大。从个股上看，上周有6成个股周涨幅为负，市场分化程度可见一斑。
多位市场资深人士认为，行业板块之间、个股之间出现明显的两极分化走势，这将可能仍是2018年股市行情的一个重要特点，2018年的操作难度将会进一步增大。
不过，在大盘股一路攀升的同时，也有机构提示风险，例如国元证券认为应该理性看待A股市场中以银行、地产、券商等权重股强势为主的行情。虽然近期资金入场的吸引力在不断提高，但短期内权重股的上涨可持续性不高，更应该防范追高风险。在当前的结构性行情下，依然应该顺应趋势持续关注市场中热点板块，并适时布局有业绩支撑的新兴产业龙头。
需要提醒大家的是，2018年的年报披露大幕已经徐徐拉开，如何能够避开“业绩地雷”就显得尤其重要。贝因美将原来预计2017年净利润亏损3.5亿元至5亿元修正为亏损8亿元至10亿元，令其股价在昨日被打压至跌停板，业绩不达预期的个股风险开始显现。
因此，尽可能选择那些基本面没有问题，年报业绩已经预增、预盈的个股进行操作，避开那些基本面存在诸多不确定性，业绩预亏、预减的个股，应该是未来一段时间投资者尤其需要注意的问题。

多路资金博弈格力电器高价次新股集体降温
2018-01-23 证券时报网
1月22日，沪指小幅上行，日K线强势五连阳，收盘站上3500点大关，再创两年新高；创业板指走势强劲，收盘大涨逾2%。不过，两市成交量并未放大。
龙虎榜盘后数据显示，机构仍维持净卖出态势，主动买入个股进一步减少，指数连续走高，机构却显得谨慎。游资方面，高位次新股大幅降温，贵州燃气冲高回落。
多路资金博弈格力电器
1月22日，机构席位现身13只个股，与上个交易日基本一致。总体看，机构呈净卖出态势，总计净卖出4.33亿元，较上日小幅增加。其中，焦点科技、人人乐、盈趣科技获机构净买入，合计净买入1505万元。虽然指数连涨，但机构主动买入动作较少，显示出态度谨慎。上海钢联、格力电器、神雾节能遭机构净卖出，合计净卖出4.48亿元。
昨日权重股再次发力，带动沪指创新高。其中，格力电器尾盘放量涨停，收报56.60元/股。值得注意的是，格力电器价格再创历史新高，机构、深股通、游资等高位博弈加剧。
格力电器盘后数据显示，买入前五席位共买入6.88亿元，其中，国开证券北京中关村南大街营业部买入1.57亿元，中金公司深圳福华一路营业部买入1.25亿元，一家机构买入1.04亿元；卖出前五席位共卖出7.94亿元，其中，深股通席位买入2.04亿元的同时，又卖出3.42亿元，净卖出1.39亿元；另外，两家机构合计卖出2.23亿元。
此外，22日格力电器还有一笔折价卖出的大宗交易。数据显示，格力电器出现一笔折价率18.18%的大宗交易，买方为中信证券上海世纪大道营业部，卖方为东北证券深圳南山大道营业部，成交价46.31元，成交额4770万元。此次大宗交易，虽然总体金额不算大，但折价幅度很大，比较少见。
另一只焦点股神雾节能22日再次重挫8.38%，复牌4个交易日累计下跌超过32%。该股盘后数据显示，4家机构合计卖出1.31亿元，占成交额的16.25%。
次新股降温贵州燃气重挫
次新股经过多日走强，一些处于高位的次新股开始降温，万马科技、新余国科、药石科技等近20只次新股跌停。其中，核查完毕复牌的明星次新股贵州燃气冲高后快速下跌，尾盘重挫逾6%，换手率高达50%以上。
贵州燃气盘后数据显示，买卖双方均为券商营业部，其中，多家知名游资现身买卖席位，游资博弈加剧。具体而言，买入前五席位共买入9721万元，知名游资招商证券深圳蛇口工业七路营业部买入2212万元居首；卖出前五席位共卖出1.31亿元，其中，知名游资光大证券深圳金田路营业部卖出3432万元、中信证券上海溧阳路营业部卖出3415万元。

首家外资私募看今年A股：白马股波动是建仓时机
2018-01-23　来源: 证券时报
伴随国内市场对外开放的提升，外资逐步加大对中国的投资，对国内影响也在加深。外资私募是中国私募行业里的新事物，多少还带着些许神秘色彩。
时值年初，证券时报记者专访了国内首家外资私募富达国际，该公司股票基金经理周文群分享了其对中国2018年A股的看法。
预计A股小幅上升
富达国际股票基金经理周文群介绍了自己对A股的看法，“A股市场自2016年见底后逐渐回升，我认为这一势头有望在2018年继续，A股整体估值仍具有吸引力。”富达国际于2018年1月在中国推出首只在岸股票私募基金，周文群系该只基金负责人。
周文群认为，2017年中国经济转型取得了很大的进展，消费升级以及科技创新已经成为新的领头羊，相信经济增长将会更加平稳，也会更加有质量。因此长期看好大消费领域以及高端制造行业领域的投资机会，至于风险方面，在去杠杆背景下，流动性可能会带来一些挑战。
在她看来，2018年的A股市场会有小幅上升的机会。从盈利的角度看，2017年中国A股盈利大幅上升，这一状况或在2018年有所放缓，但还会有一个双位数的盈利增长；从估值来看，A股动态市盈率在13倍左右时仍对投资者有很大的吸引力。
金融板块作为典型后周期板块可能在2018年有估值修复的过程，长期更加看好受益于经济转型的消费升级以及科技创新的行业。
白马股波动会是建仓时机
从风险方面来说，周文群认为白马股经历2017年大幅上涨之后或会在今年出现比较大的波动。证券时报记者就此问题进一步追问，周文群称这个判断主要是基于估值的考虑。
“其实我自己觉得白马股暂时还看不到很大的风险，但是所有的东西都有一个价值，当市场已基本上反映、甚至有时过度反映它的应有价值时，就会出现比较大的波动。很多时候，波动对于长期投资者而言是好事，因为只有当波动发生时，才能以低于应有价值的股价买入股票。所以对于这样的情况我没有觉得很悲观，若波动出现，应是建仓的好时间点。”她表示。
长期看好中国金融业
“你要对中国乐观的话，对银行悲观是不可能的，这是一个悖论，因为无论看哪一个主要的A股指数，银行都是最大的。银行作为一个经济体的主心骨也是经济体的晴雨表，从这个角度看，我对银行持乐观的态度。”周文群说。
虽然短期有很多风险点，比如大资管监管，还有之前提到流动性的挑战，会对市场造成波动，但是周文群对监管态度没有太悲观，且长期压制中国金融股、银行股的因素，正是由于国内银行体系相对而言还不是特别透明，在很多方面有时会存在交错监管，现在很多新的监管政策都是想提高金融体系透明度。
周文群认为，透明度提高，长期来说对整个金融板块都是利好。“投资者只有看清楚以什么样的价钱买了什么样的资产，信心才能提升，才会对不良或者是表外的资产有一个比较定量的判断。”

同业资讯
万家潜力价值孙远慧：守正出奇寻求绝对收益
2018-01-23 06:33:00 证券时报
曾经担任过专户投资经理的孙远慧，一直认为绝对收益才是投资的核心本质，作为万家潜力价值的拟任基金经理，孙远慧直言，短期的业绩波动确实会给投资带来一些变数，但从投资的本质出发，一定能够获得不错的回报。
在孙远慧看来，想要获得绝对收益，就一定要对市场的变化保持敏感，“越来越多的小企业会逐渐倒闭，未来任何的行业都可能只剩下数十家甚至数家公司在竞争，这是中国经济发展到这个阶段，必然所需要的行业集中度提升。”他认为，有基本面、业绩支撑的行业龙头无疑会在竞争格局中逐渐脱颖而出。
“2018年上半年这样的风格不会被扭转，目前仍未看到扭转这种变化的外在条件，所以我认为不少行业龙头股的业绩依旧是可预期的。”但他认为，不少蓝筹股的估值已经回归合理，甚至偏高，此时更应该降低预期。
孙远慧表示，在投资风格上2018年必须要兼具成长股的潜力和蓝筹股的价值，前者更需要以自下而上来跟踪市场占有率、核心竞争力和公司治理，后者则可以通过自上而下去关注国家政策、行业空间和科技创新。
研究员出身的孙远慧直言，在研究过化工、医药、电子等多个行业板块后，这一条从传统周期到消费成长再到新兴产业的路径也正代表了整个市场变迁的格局。
这也是他提出“守正出奇”配置思路的主要逻辑。“守正”主要是精细筛选低估值、高盈利增速的价值股，确保基本面运行稳健，估值拥有足够的安全边际的，寻求市场低点左侧稳健布局。关注点集中在银行中的国有大行、非银金融中的券商、保险、房地产和航空的行业龙头、机械设备中的智能制造。
而“出奇”则更多的是积极发掘基本面向上突破、估值合理的优质成长股，力求做到研究和跟踪均领先市场，以灵活的仓位策略捕捉投资机会。
“医药生物中的精准医疗、一致性评价、医疗服务、创新药；化工中的精细化工；电子中的半导体；通信中的5G；计算机中的云计算都是我们密切关注的板块。”孙远慧说。他认为，稳健布局和锐意进取的搭配无疑更容易获得超额收益，这也是追求绝对收益的标配。“核心交易决策主要集中在：买入的逻辑是否被破坏，新的投资逻辑是否成立等。”

基金经理看创业板机会
2018-01-22 06:39:00 证券时报
易方达创业板ETF基金经理认为，虽然创业板的业绩已经回暖，但是投资者偏好转移仍然需要时间进行。十九大报告和中央经济工作会议中均提到，政策主线将是“高质量发展”。政策导向利好先进制造业，创新驱动产业，环保产业，新能源产业等，而创业板指数也对上述产业有充分的覆盖。所以，创业板的投资者可以紧密关注相关的产业政策出台，此类政策有可能成为指数上涨的催化剂。
总体来看，创业板指数成分股市值普遍偏小、但是业绩成长性高、股价弹性大。2018 年预期利润增长率已经上调至 35%，指数点位在经过连续 2 年的深度调整后，其估值水平相对未来增速，已经进入合理区间。
华安创业板50基金经理认为，须进一步观察创业板公司2017年四季报盈利增速的变化情况。随着2017年以来，创业板重大重组事件的大幅下降，新增外延减少，外延并表对创业板的贡献比重将不断下降。同时，创业板中的商誉减值无论是绝对金额还是相对比例也将较上年有所下降，这将减少对板块整体业绩的拖累。因此，未来创业板的业绩逐步回归内生增长。
目前，创业板相对沪深 300 的估值已回落到历史底部区间。一旦创业板的内生增速出现反弹迹象，创业板中那些大市值、低估值、高增长的公司将很有可能率先迎来恢复性上涨的机会。

中欧基金周应波：如何精准把握高景气行业机会
2018-01-22 00:00:00　来源: 证券日报(北京)
周应波表示，按照行业景气度做行业轮动配置，每年和每个季度都会关注景气度向上的行业并做重点配置
对于新晋基金经理来说，经验缺乏往往导致业绩平平。《证券日报》基金新闻部记者据Wind资讯数据统计，截至今年1月18日，任职期10年以上的41位基金经理，他们管理的64只偏股基金过去一年的平均收益率为14.73%；而任期在1年至3年间的679位公募新人，他们管理的488只偏股基金同期的平均回报率仅8.61%。
然而，在这些基金经理新秀中，仍有几位佼佼者在近一年取得了十分优异的成绩，甚至相比老牌基金经理毫不逊色。在寻找绩优的普通股票型基金时，记者发现业绩排名前1/10的19只股基共被17位基金经理管理，其中有9位是任职期满1年但不足3年的基金经理新秀。
本期系列专访的主人公就是中欧基金旗下的青年才俊周应波，他任职基金经理的时间尚不足三年，但由其管理的中欧明睿新常态混合、中欧时代先锋股票A在近一年分别取得36.26%和35.92%的收益率，其中股基的收益率排名位居同类前1/10。
“在个股选择上，我首先要看其所处行业的景气度，必须是景气度向上的行业；其次，该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化，能够将行业景气度红利体现在公司盈利上，盈利竞争力比较强。”周应波如是说。
中国引领经济复苏把握高景气行业的机会
回顾2017年，国内A股市场整体震荡，大小盘股票风格分化。周应波指出，首先在经济复苏背景下，各行业集中度提升，大盘蓝筹股的业绩增长普遍较好；其次，市场监管加强，随着IPO常态化、大股东减持新规、提高信息披露质量等等政策出台，各种资本“恶行”被整治；再次，资金结构发生重大变化，A股国际化，外资、机构资金的占比持续提升。
对于2017年A股市场的上述变化，周应波也分析称：在资本市场中，这样的变化其实是不可逆的，市场走向成熟是大势所趋，A股市场已进入长期价值投资的时代。
而在刚刚过去的2017年，周应波依然选择踏踏实实自上而下分析宏观、政策、数据，寻找高景气度的行业，并结合自下而上研究公司基本面。回顾2017年全年，他牢牢抓住“复苏的方向”，在中上游周期品行业、取得了超额收益。
人非圣贤，孰能无过。周应波也坦言，他在2017年的投资过程中也出错过，所以对“复苏的主线”的关注还需进一步加强。“在消费、金融领域，我们虽然也看到景气度的巨大变化，家电行业的龙头持续领先，白酒行业强烈受益于消费升级、经济复苏，银行与保险行业中大企业的优势越来越明显，但依然在投资中错过了这两方面的一些机会。”
关注产业周期与创新周期在高景气行业中选股
透过所管基金的重仓持股情况不难发现，周应波的整体投资风格积极进取，以投资高成长的阿尔法机会为主，专注于挖掘企业的长期成长价值。与此同时，他还兼顾了均衡与流动性的考量，行业分散化配置。周应波正是凭借超强的选股能力和配置逻辑，为持有人创造出超额回报。那么具体到选择个股和资产配置上，周应波又是如何选择的呢？
“产业周期与创新周期，是创造价值的源泉。”在周应波看来，互联网行业是技术创新、商业模式创新最集中的领域，而科技进步推动人类文明发展，也不断的创造价值。因此，他持续关注创新周期，跟踪科技创新方向，在“起步-成长”阶段与“成熟-分化”阶段的产业链中挖掘机会。
对于龙头公司，周应波表示，他会进行深度、持续的跟踪研究，而在挑选个股时，他更倾向于那些在战略、商业模式、技术创新等各个方面的先锋公司，力求分享其成长价值。
周应波也总结道，在个股选择上他是很关注行业景气度的：“首先，我要看其所处行业的景气度，必须是景气度向上的行业；其次，该股的盈利增长必须能够体现行业景气度变化，能够将行业景气度红利体现在公司盈利上，盈利竞争力比较强；再次，买入并持有的时点必须有很大的安全边际；最后，这些个股在公司治理上不能有大瑕疵。”
2018年站稳复兴起点关注大金融等投资机会
展望2018年，周应波认为，走过“复苏”之路的中国将会逐步走向“复兴”。他表示，在房地产、基建领域有周期下行的压力，在进出口领域，也会有基数提升的压力。但展望2018年，“我们的信心得到了很大的提升：政府的信心提升，所以敢于推进监管、治理污染；企业的信心提升，并已有一些制造业扩大投资迹象，民众的信心也提升了，人们讨论多的是创业、教育，而不再是几年前的换汇、移民。”
对于今年的A股市场，周应波分析称：“当前货币环境或许有短期压力，但稍微看长一点，货币政策并不是主要矛盾，A股市场不存在大的系统性风险，我们会坚持积极选股、挖掘结构性投资机会。”用他自己的话来说，就是要“抓住复苏的尾巴、站稳复兴的起点”。
根据对今年A股市场的判断，周应波表示，他在今年的资产配置上也会做一些相应的调整。从整体上来看，他认为大金融、大消费、科技创新、中游制造这几个领域比较值得关注。
具体来看，在大金融领域，会主要关注地产、券商、保险行业的龙头集中度提升所带来的投资机会。在大消费领域，主要关注医药、乳制品、食品等领域的稳健性品种的投资机会。在科技创新方面，主要关注电子硬件与新能源发电领域，相对来说是在2018年-2019年业绩增长比较明确的方向。而在中游制造业，随着中上游行业景气度的向下传导，以及中国制造业在全球的扩张，其景气度会在2018年有显著的提升。

产品资讯
多只创业板ETF近期现大比例净申购
2018-01-23 证券时网
昨日创业板大幅走强，最终报收1768.21点，涨幅2.32%，多只创业板个股强势涨停。值得一提的是，多只创业板ETF近期出现大比例净申购。
创业板大涨是一日游行情，还是拉开反攻序幕？接受采访的基金经理认为，经过两年多的调整，创业板指数目前估值水平已回落至历史低位，在基本面逐步改善的背景下，部分中小创确实出现机会，不过跟主板一样，也会出现分化。
据Wind统计显示，虽然市场上创业板ETF的规模普遍不大，但有多只创业板ETF在上周出现了较大比例的净申购。
比如，目前市场上规模最大的易方达创业板ETF上周出现2.78亿份的净申购，净申购额约为4.56亿元，若以截至1月12日29.61亿的份额计，净申购份额占比为9.39%。
此外，华安基金旗下的创业板50上周出现0.42亿份的净申购，以1月12日2.99亿的份额计，净申购比例为14.06%；广发基金旗下的创业ETF也出现0.42亿份的净申购，净申购比例达15.96%；嘉实基金旗下的创业板E净申购比例更是超过25%。
与此同时，光大保德信、建信、海富通等近期相继都有创业板ETF产品发行。ETF作为工具化产品，主要为机构投资者或大的个人投资者持有，创业板ETF出现大比例净申购和创业板ETF接连发行，或许说明，在这些极为重视资产配置的机构眼里，创业板已具备配置价值。
另据天相统计，基金四季报显示，去年四季度新增前50大重仓股中，中小创个股有26只，占据了一半多的比例，这些个股多为中小创中的“蓝筹股”，从股价表现来看，其中不少个股去年表现不错。
“现在要说市场风格将出现切换，可能为时尚早，目前的行情更像是超跌反弹。”据北方某中型基金公司基金经理称，“我认为不论是大盘蓝筹，还是中小盘股票，可能都会存在明显的结构分化，也就是说2017年是大市值股票明显优于小市值股票，但从2018年的表现来看，这种比较简单的做法并不可取，需要在大市值股票和小市值股票的板块内部，找一些业绩表现更优异的公司。”
北方某大型基金公司基金经理认为，从均值回归的角度来看，创业板已经出现一定的机会。和传统的主板大蓝筹相比，创业板估值已得到很大修复，至于是整体还是个股的机会，目前还很难说。但对于机构投资者而言，目前创业板经过较长时间的调整，可能已经进入较好的配置阶段。“蓝筹企业龙头虽然不少估值仍较低，但估值在一直修复，随着大蓝筹的价值洼地不断被填平，一些经过调整处于底部区域的中小创个股会得到机构资金青睐。”

全球交易所MSCI指数衍生品发展概述
2018-01-23 证券时网
美国MSCI（眀晟）指数公司2017年6月20日称，将分阶段将中国A股纳入MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）和MSCI全球市场指数（MSCI ACWI Index）。至2018年9月3日，相关纳入因子将上调为5%，届时A股公司在MSCI新兴市场指数中所占的权重约为0.73%。
国际投资者逐步增加了在A股市场的资产配置。据统计，目前全球以MSCI指数为基准的资产管理规模总量约12.4万亿美元，其中交易所交易基金（ETF）产品约为5557亿美元，约占全球ETF资产的40%；在12.4万亿美元总量中，挂钩MSCI新兴市场指数的资产超过1.6万亿美元。
MSCI指数体系对应的庞大基础资产规模，带来了一个新的问题：如何管理这些资产的风险？
2017年6月20日，全球最大的指数编制与运营机构——美国MSCI（眀晟）指数公司公布消息称，将分阶段将中国A股纳入MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）和MSCI全球市场指数（MSCI ACWI Index）。首批纳入标的为222只大盘蓝筹、且可以通过沪港通、深港通进行交易的A股上市公司。2017年10月23日，MSCI公司发布了具体时间表：将于2018年6月1日按2.5%的纳入因子将标的A股纳入，随后在2018年9月3日将纳入因子上调为5%，届时A股公司在MSCI新兴市场指数中所占的权重约为0.73%。消息披露后，国际投资者很快作出反应，逐步增加在A股市场的资产配置，推动沪深300指数在近半年时间内上涨约15%，70%以上纳入标的A股实现上涨，多家机构发表报告认为纳入MSCI指数将持续吸引境外资金流入A股市场。
A股纳入MSCI指数之所以有如此大的影响，主要原因是MSCI指数体系是目前全球最具代表性、跟踪资产规模最大的股票指数体系。据统计，目前全球以MSCI指数为基准的资产管理规模总量约12.4万亿美元，其中交易所交易基金（ETF）产品约为5557亿美元，约占全球ETF资产的40%；在12.4万亿美元总量中，挂钩MSCI新兴市场指数的资产超过1.6万亿美元，其中全球基金管理人发行的MSCI新兴市场指数ETF约为1500亿美元。当指数成分股作出调整时，挂钩指数的资产也需要相应地调整配置。可以预计，未来随着A股纳入MSCI指数比例的增加，国际投资者将继续加大对A股市场的投资规模。
MSCI指数体系所对应的如此庞大的基础资产规模带来了一个新的问题：如何管理这些资产的风险？答案是通过相应的金融衍生品。在过去数十年的发展过程中，境外成熟机构投资者已习惯“两条腿走路”的投资模式，即股票现货资产与衍生品相配合，利用期货、期权等衍生品对冲股票现货价格波动的风险，从而在较长的时间范围内获得相对较为稳定的投资回报。随着挂钩MSCI系列指数的资产规模不断上升，全球资产管理者对于MSCI指数相关衍生品的需求也越来越高。在A股被纳入MSCI指数体系后，MSCI指数衍生品在全球范围内的需求将进一步提升。
为了满足投资者对于MSCI指数衍生品的需求，全球多家交易所已上市MSCI指数期货、期权产品。在2008年金融危机后，世界各国开始建立更为严格的场外衍生品监管机制，越来越多的投资者转向使用场内衍生品进行风险管理，这进一步推动了交易所上市衍生品的高速发展。本文研究了全球交易所MSCI指数衍生品的发展概况，并对其中具有代表性的几家交易所上市的MSCI指数衍生品进行了深入分析。
一、全球交易所上市MSCI指数衍生品概况
目前全球共有约196只基于MSCI指数的期货和27只基于MSCI指数的期权上市交易，共计约223只产品。这些产品分布在七家交易所，分别为欧洲期货交易所（Eurex）、洲际交易所（美国）（ICE US）、洲际交易所（欧洲）（ICE EU）、新加坡交易所（SGX）、芝加哥期权交易所（CBOE）、迪拜黄金商品交易所与约翰内斯堡交易所。其中，上市MSCI指数衍生品最多的欧洲期货交易所目前有88只MSCI指数期货和19只MSCI指数期权挂牌交易。洲际交易所上市MSCI指数衍生品数量仅次于欧洲期货交易所，在美国和欧洲总共有约93只MSCI指数期货和3只MSCI指数期权挂牌交易。新加坡交易所则有12只MSCI指数期货和3只MSCI指数期权挂牌交易。
在过去数年内，随着挂钩MSCI指数的基础金融资产规模不断扩大，MSCI衍生品的交易金额在全球范围内实现了大幅增长：2014年全球MSCI衍生品的总交易金额为1.6万亿美元，2015年为1.72万亿美元，2016年上升至2.60万亿美元，2017年截至三季度末已达到了2.77万亿美元，相比2016年同期增长47%。MSCI衍生品的日均成交量由2014年的约14万张上升至2017年第三季度的约33万张，日均持仓量则由2014年的约125万张上升到2017年第三季度的约400万张。可以预计，随着A股被纳入MSCI指数体系，全球MSCI衍生品的交易额在未来一段时间内将继续保持高速增长的趋势。
按照交易所计算，在2017年前三季度，洲际交易所MSCI衍生品成交量约为2862万张，成交金额超过17800亿美元，约占全球MSCI衍生品总交易额的64.2%；新加坡交易所尽管上市MSCI衍生品数量较少，但2017年前三季度成交量超过了1670万张，成交金额约为7190亿美元，约占全球总交易额的26.0%；欧洲期货交易所MSCI衍生品的成交量约为840万张，成交金额约为2710亿美元，约占全球总交易额的9.8%。
按单个产品计算，至2017年第三季度为止，在全球交易所上市的MSCI衍生品中，交易最活跃的是洲际交易所上市的MSCI新兴市场指数期货，2017年第三季度的日均交易量达到了103461张，日均成交金额约为54.9亿美元。排名第二的为新加坡交易所的MSCI台湾指数期货，日均交易量为76184张，日均成交金额约为28.9亿美元。第三为新加坡交易所的MSCI新加坡指数期货，日均交易量为41348张，日均成交金额约为11.0亿美元。
目前，全球交易最活跃的前20名MSCI指数衍生产品均为期货类产品，没有期权类产品。这一方面是由于跟踪MSCI指数的相关基础资产绝大部分采用被动投资的方式，持仓时间较长、换手频率相对较低，利用指数期货产品可以更有效率地对这些资产进行风险管理；而期权产品对资产价格、波动率、时间等因素的变化更为敏感，较适合用于精细化管理资产波动率风险以及建立多样化投资策略。另一方面是由于MSCI公司编制的特色指数大多为区域性指数，如MSCI新兴市场指数、MSCI EAFE指数、MSCI世界指数、MSCI欧洲市场指数等等，这些指数的特点是成分股涵盖了多个国家的股票市场，多样性更好、分散度更高，因此波动率显著低于单个国家的股票指数。例如MSCI新兴市场指数在过去四年中的年化波动率约为13.6%，远低于单个新兴市场国家的股票指数通常在20%以上的波动率，而覆盖发达国家市场的MSCI世界指数的波动率更是只有10.5%。标的指数较低的波动率意味着期权产品管理波动率变化的功能不易发挥，因此区域性股票指数的期权活跃度远不如单个国家股票指数的期权。
二、各家交易所上市MSCI指数衍生品情况比较
全球上市MSCI指数衍生品的七家交易所中，三家交易所上市的产品数量较少，分别为：约翰内斯堡交易所推出了一只基于本国股市的MSCI南非指数期货，迪拜黄金商品交易所推出两只分别为美元计价和印度卢比计价的MSCI印度指数期货，芝加哥期权交易所推出了基于MSCI EAFE（欧洲、大洋洲及远东区域）指数和MSCI新兴市场指数的两只期权。绝大部分MSCI指数衍生品则集中在洲际交易所（美国、欧洲）、欧洲期货交易所与新加坡交易所。在选择具体的MSCI指数作为上市衍生品的标的时，这几家交易所采用了不同的策略，以最大程度地满足特定的目标投资者需求。
1.洲际交易所
洲际交易所集团成立于2000年，通过对包括纽约期货交易所、泛欧证券交易所集团等进行的一系列收购，目前已成为全球第二大的交易所集团。借助先进的电子化交易技术，洲际交易所平台上市的指数衍生品已实现了几乎24小时全天候交易，使全球各地投资者均可在相应的核心交易时段内参与洲际交易所的产品。由于多次跨境并购的历史背景，洲际交易所集团在北美和欧洲均有分支机构负责相关业务。在MSCI指数衍生品的开发、上市、交易等方面，洲际交易所（美国）与洲际交易所（欧洲）选择了不同的发展方向。
洲际交易所（美国）总共上市了约21只MSCI指数期货和2只MSCI指数期权，其中MSCI新兴市场指数期货占了76%以上的交易量，MSCI EAFE指数期货约占24%，其余产品占比不足1%。上市于2009年的MSCI新兴市场指数期货是洲际交易所乃至全球范围内最活跃的MSCI系列指数衍生品，近年来，随着全球挂钩MSCI新兴市场指数资产规模的不断增长，MSCI新兴市场指数期货的成交量与持仓量稳定提升，日均成交量由2011年初的不足2000张增加到2017年第三季度的103461张，持仓量则由约6万张增加到近100万张。
相比于洲际交易所（美国）偏重于单一产品的情况，洲际交易所（欧洲）的MSCI指数衍生品类别更为多样化，主要包括MSCI新兴市场指数系列、MSCI世界指数系列、MSCI欧洲指数系列以及MSCI其他国家与地区指数系列等四个大类，且四类指数衍生品均占有一定比例的交易量。近年来，本地化的“MSCI欧洲指数系列”与涵盖日本、巴西、印度、南非等国股票指数的“MSCI其他国家与地区指数系列”发展迅速，在成交量、持仓量上逐渐占据了较高比重。
值得注意的是，洲际交易所（欧洲）非常注重创新型MSCI指数衍生品的开发。一方面上市了如MSCI金砖四国指数等概念指数的衍生品，另一方面还推出了MSCI欧洲行业指数与MSCI世界行业指数的衍生品，覆盖了特定区域内的金融、房地产、能源、工业、消费、电信等多个MSCI行业指数，洲际交易所（欧洲）也是目前唯一上市MSCI行业指数衍生品的交易所。在欧洲推出MSCI行业指数衍生品的主要原因是，几家大型全球ETF管理人如Db x-trackers、Lyxor、SPDR、Amundai等已在欧盟框架下注册发行了多只挂钩MSCI行业指数的ETF产品，洲际交易所将衍生产品定位于服务这部分投资人的风险管理需求。不过从实际表现来看，MSCI行业指数衍生品市场需求不高，交易量十分清淡。这很大程度上也是由于挂钩MSCI行业指数的基础资产管理规模较小，目前已发行的MSCI行业指数ETF平均规模不到1亿欧元，难以支持对应指数衍生品的发展。
此外，洲际交易所（欧洲）尝试采用多样化的计价货币，除了以传统的美元、欧元为主之外，还推出了以瑞士法郎、日元等货币计价的MSCI指数衍生品。
在最近的一份对外公开的市场报告中，洲际交易所认为其在MSCI指数衍生品市场取得成功并占据市场领先地位的主要原因，除了不断增长的市场需求和持续提升的市场质量外，还包括：（1）、有效的以季度为周期进行转仓的市场结构，满足投资者风险管理需求；（2）、优良的电子化交易系统和更长的交易时段，吸引了全球各地机构投资者参与；（3）、持续扩张产品链，覆盖更多新颖的指数，为投资者提供更多交易机会；（4）、不断的技术革新。
2.欧洲期货交易所（Eurex）
2008年6月，Eurex上市了首只MSCI指数衍生品——MSCI俄罗斯指数期货与期权；2009年10月，Eurex上市了MSCI日本指数期货。但直到2013年，Eurex才开始大规模发展MSCI指数衍生品业务，当年上市了包括MSCI新兴市场指数期货与期权在内的26只MSCI指数期货与9只MSCI指数期权产品。此后四年内，Eurex陆续推出涵盖不同国家、区域、风格的MSCI指数衍生品，迅速扩张产品序列，目前产品总数已超过100只，覆盖超过30个不同国家的股票指数，成为全球上市MSCI指数衍生品最多的交易所。
传统上，Eurex交易最活跃的是挂钩欧洲本地市场的MSCI欧洲指数和挂钩全球股市整体趋势的MSCI世界指数系列衍生品。在2016年，MSCI欧洲指数期货占Eurex所有MSCI指数衍生品交易量的31%，MSCI世界指数期货则占23%。近年以来，Eurex加强了对MSCI新兴市场系列指数衍生品的推广力度，通过针对性的做市商机制设计与持续的市场宣传活动，Eurex上市的MSCI新兴市场系列指数衍生品的流动性与市场深度均显著增强。根据Eurex测算，交易一百万欧元名义面值的MSCI新兴市场指数期货所产生的冲击成本，已由2015年的200个基点下降到2017年的25个基点，投资者交易效率明显提高。流动性的增强，吸引了更多投资者参与Eurex的MSCI新兴市场系列指数衍生品，市场成交量、持仓量迅速提升。在2017年，Eurex上市的多个MSCI新兴市场系列指数衍生品名列全球增速最快的行列中——MSCI新兴市场指数期货日均成交量达到2593张，相比2016年同期增长326%；MSCI China Free指数期货日均成交量达到3686张，同比增长296%；MSCI新兴市场（亚洲）指数期货日均成交量达到7020张，同比增长118%。这几个产品在2017年的表现已经接近、甚至超过了过去几年中交易一直最活跃的MSCI欧洲指数期货（2017年三季度日均成交量3825张），可以预计，MSCI新兴市场系列指数及其相关衍生品正日趋成为全球投资者关注的对象，也将在Eurex的指数衍生品业务中占有重要地位。
计价货币方面，Eurex既有欧元计价产品，也有美元和英镑计价产品。对于重要的区域性指数，如MSCI欧洲指数、MSCI世界指数、MSCI新兴市场指数等等，Eurex同时上市了欧元计价与美元计价的衍生产品，通过两种计价货币并行的方式，满足全球不同区域机构投资者的需求。对于国家指数，Eurex则按目标投资者需求来决定产品使用的计价货币，如欧洲国家的MSCI指数期货使用欧元计价，世界其他国家的MSCI指数期货则使用美元计价。从产品发展情况来看，Eurex的衍生品计价方式较为符合投资者实际需求。
Eurex指数衍生品的一个明显特征是合约月份采用季月合约与半年月合约相结合的设计，而不设近月合约，这主要是考虑到机构投资者运用的便利性。目前全球交易MSCI指数衍生品的投资者以大型机构为主，这些投资者通常在较长的时间跨度上持有指数衍生品以对现货头寸进行风险管理。对于他们来说，以季度为周期进行衍生品的转仓是较为合理的，而如果通过近月衍生品合约管理风险，将导致转仓过于频繁，大幅提高交易成本，降低风险管理效率。从实际交易数据来看，Eurex上市的MSCI指数衍生品交易量在每个季度开始的月份（1、4、7、10月）较为清淡，而在季月合约到期的月份（3、6、9、12月）显著提升，验证了机构投资者通常在季月合约到期前转仓的交易方法。此外，机构投资者为主的市场结构也决定了Eurex衍生品交易量的分布结构。由于机构投资者的交易具有每笔交易数额较大、对市场可能造成显著的冲击成本、市场逆向选择风险较高等特点，因此机构投资者往往更倾向于采用大宗交易机制，在场外达成交易意向，再将交易结果报送至Eurex系统中。根据Eurex统计，其上市的MSCI指数衍生品约92%的交易量来自场外大宗交易，订单簿撮合交易仅占8%，证实了机构投资者占显著主导地位的市场结构。
3.新加坡交易所
新加坡交易所MSCI指数衍生品业务起步较早，1993年2月，新交所的前身新加坡国际金融交易所，首先推出了MSCI香港指数期货，此后在1997年1月又上市了MSCI台湾指数期货和期权，1998年9月上市了MSCI新加坡指数期货。2010年以后，新交所又陆续推出MSCI印度尼西亚指数期货、MSCI印度指数期货、MSCI菲律宾指数期货、MSCI泰国指数期货和MSCI马来西亚指数期货等品种。目前，新交所共有12个MSCI指数期货与3个MSCI指数期权上市交易，MSCI指数衍生品数量在全球位列第三。
相比欧美交易所的全球化产品开发策略，新交所聚焦于亚洲、特别是东亚、东南亚国家及地区的股票指数，依托新交所与指数所在本地市场位于同一时区的关键优势，大力发展亚洲各国MSCI指数衍生品。投资者可以根据标的股票指数的实时变动，灵活地交易新交所MSCI指数衍生品，从而更有效地进行风险管理，丰富交易策略，因此新交所MSCI指数衍生品对于全球投资亚洲市场的机构具有较强的吸引力。尽管产品数量显著少于洲际交易所与欧洲期货交易所，但在成交金额方面仍占全球超过1/4的比例，其中MSCI台湾指数期货与MSCI新加坡指数期货的日均成交量，在全球MSCI指数衍生品中分别位居第二、第三名。
在合约设计方面，新交所MSCI指数衍生品的计价货币以国际化程度最高的美元为主，服务于全球投资者，仅标的本国市场的MSCI新加坡Free指数期货以新加坡元计价。合约月份则更贴近亚洲地区习惯，采用近月与季月相结合的设计。
2009年以后，为了进一步满足全球不同地区投资者的需求，新交所逐渐扩展交易时间，取消午休时段，并将夜盘延长至当地时间次日凌晨。目前，新交所MSCI指数衍生品大多实现了每日近19个小时交易时间，覆盖全球各地区核心交易时段，但绝大部分的交易量仍集中在标的指数本地股票市场开盘时段内。
三、小结
对目前全球交易所上市MSCI指数衍生品的发展状况进行研究，并对其中具有代表性的几家交易所推出的产品进行深入分析，我们得出了以下几点结论：
首先，在MSCI的所有指数类别中，区域性股票指数的衍生品需求最高，例如MSCI新兴市场指数、MSCI EAFE指数、MSCI欧洲市场指数、MSCI新兴市场（亚洲）指数等等。这些指数已成为采用全球化资产配置策略的国际性投资机构常用的基准指标，在世界范围内有相当规模的金融资产与这些指数挂钩，具有稳定的风险管理需求，因此对应的衍生品交易较为活跃，有大量的持仓。需求其次的是发展中国家及地区的单个市场股票指数，这些国家及地区大多较晚开始建立本地股票指数衍生品市场，甚至迄今仍没有本地股票指数衍生品市场，使得国际性交易所在推出对应的MSCI指数衍生品时缺乏竞争，占据了先发优势。相比之下，发达国家及地区由于本地通常已有较为成熟的指数衍生品市场，且市场开放度较高，因此对新增MSCI指数衍生品没有明显需求。此外，MSCI行业指数衍生品尽管在洲际交易所（欧洲）上市，但由于对应基础资产不足等原因，市场需求较低，交易较为清淡。
第二，在产品类别方面，MSCI股票指数期货的需求显著高于MSCI股票指数期权。这主要是由于一方面，全球挂钩MSCI指数的相关基础资产以被动投资的方式为主，投资者主要是大型国际性投资机构，其持仓时间较长、换手频率相对较低，利用指数期货产品可以更有效率地对持有资产进行风险管理，而期权产品精细化管理波动率的特性需求相对较低。另一方面，MSCI最为广泛应用的区域性股票指数多样性较好、分散度较高，波动率显著低于单个国家的股票指数，标的指数的低波动率使其期权产品活跃度相对较弱。
第三，在合约设计方面，季月合约的需求是最高的。这同样是由于相关基础资产的投资者持仓时间较长，在开展风险管理时通常以季度为周期对衍生品进行转仓，以降低交易成本。仅在亚洲地区，部分投资者对于当月合约有一定的投机性需求。合约计价货币以美元为主，美元计价的交易量在全球MSCI衍生品总交易量中约占85%，此外欧洲期货交易所上市的挂钩欧元区的MSCI指数衍生品有一定的欧元计价需求。
第四，MSCI指数衍生品的发展方向是不断升级的电子化交易系统和更长的交易时段，实现低延时交易和接近全天候交易。这既是由于参与MSCI指数衍生品的主要投资者是全球的国际化投资机构，也是由于许多区域性MSCI指数涵盖的成分股来自全球不同市场，指数价格本身全天候均会持续变化，因而投资者期望更长的交易时间，以保证他们随时可以对头寸进行管理，避免较高的隔夜风险。目前在MSCI指数衍生品发展方面最成功的洲际交易所已实现了近24个小时的交易时段，交易量排名第二的新加坡交易所实现了近19个小时的交易时段，排名第三的欧洲期货交易所则为14个小时交易时段。各家交易所在技术领域进行了持续投入，以确保竞争优势。

其它量化资讯
信诚沪深300分级基金昨日触发上折
2018-01-23 证券时报
开年后A股强势上扬，沪指昨日突破3500点，当天信诚沪深300分级基金触发上折，这也是今年第二只触发上折的基金。另外，还有鹏华酒分级、国泰国证食品饮料行业指数、方正富邦保险主题指数分级3只分级基金逼近上折。
信诚沪深300分级基金触发上折，主要得益于沪深300指数的大幅上涨。据Wind数据统计显示，沪深300指数今年以来上涨了7.58%，并在昨日创下2016年以来高点4338.48点。
事实上，在整体市场带动下，沪深300指数自去年以来大幅上涨。Wind数据统计显示，沪深300指数自2017年1月1日以来上涨了31.01%。与此同时，信诚沪深300分级基金复权单位净值增长率达到32.7%，信诚沪深300B回报率高达54.38%。
“我一直坚定看好的白龙马继续发威，慢牛行情加速中。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，当下场外资金有加速入场的迹象，将成为未来市场上升的推动力，A股的慢牛行情会进一步延伸。
据悉，这是近4个月以来，触发上折的第5只分级基金，上折的基金分别是招商中证白酒、国金上证50、建信央视财经50、易方达上证50分级、信诚沪深300分级。这些无一例外都属于蓝筹风格基金，在一年多的蓝筹行情中，这些基金明显跑赢其他基金。

活跃品种做足功课交易所打出组合拳
2018-01-23 证券时报
期货市场上市新品种不易，做足现有品种功课更为紧迫。2018年伊始，郑商所和大商所均陆续出台相关政策，推出降低手续费、增设交割库等新举措，便利了市场交割，也为进一步活跃品种提供基础。
就在豆油期货实行国内首个浮动升贴水制度之后，豆油期货在华南地区设置交割仓库提上日程。与此同时，首家北方沿海港口甲醇交割仓库也在近日正式落户唐山港京唐港区，填补了我国北方沿海港口甲醇交割库的空白。
一南一北两个交割仓库的增设，使得豆油和甲醇期货服务产业再迈新步伐。在此之前，甲醇期货交割库主要集中在华东、华南消费区，在交割库设立上依然延续着之前的格局，北方沿海港口地区是真空地带。唐山港集团甲醇交割库的设立，可以更好地把以进口为主的东南沿海地区和以自产为主的西北、内陆地区连接为一个整体，更好地服务甲醇上下游企业，增加企业交割选择、降低交割成本，有助于甲醇全国性市场的进一步发展。
甲醇期货一直是郑商所的重点品种，2017年日均成交量达112万手，日均持仓量和法人客户持仓量分别达72.5万手和27.5万手，均创历史新高。唐山港集团甲醇交割库势必将进一步便利法人企业交割，有利于进一步活跃市场。
此外，玻璃期货的活跃度也在进一步提升。这很大程度上也归功于交割制度的改变。此前，郑商所已经将玻璃期货6个月的仓单有效期（5月、11月集中注销）缩短为2个月，逢单数月注销，自FG1812合约开始实施。
随着交割期限的缩短，厂库仓单使用率也势必随之提高，这使得玻璃期货价格更加贴近现货价格。2014年～2016年共有6家厂库注册过仓单，这3年仓单额度平均利用率为25%，2016年的利用率最高，但仍未超过50%。显然，仓单有效期较长是影响厂库仓单额度利用率的主要原因，这直接影响了厂库注册仓单的积极性。
“以前玻璃期货仓单注销期是6个月，而且是信用仓单，厂家先卖出仓单，但并不知道提货方提货的时间。理论上提货日期可以滞后仓单卖出日6个月，这样玻璃厂卖出仓单就承担了6个月的价格风险。”国泰君安期货分析师张驰表示，假如在5月合约上接货，到9月旺季高峰期提货，对玻璃厂而言便是一种损失。“现在仓单注销期由6个月改为2个月，意味着玻璃厂承担的卖出仓单风险期缩短，同时卖出仓单回收现金的时间也大幅缩短。”
在增设交割库和缩短交割仓单期限等措施之后，郑商所再次打出组合拳，降低手续费。自2018年1月22日夜盘交易时起，PTA、动力煤和甲醇期货3、7、11月份合约的交易手续费标准调整为0.5元/手，平今仓手续费调整为0.5元/手。调整后上述三品种相关合约手续费相比1、5、9月份合约手续费均有大幅下降。
组合拳的出招，能否改变持续下滑的成交量？市场都在拭目以待。2017年，全国期货市场累计成交量约30.76亿手，累计成交额约187.90万亿元，同比下降25.66%和3.95%。其中郑商所重点品种PTA，累计成交1.4亿手，同比下滑18.68%。

自媒体信息披露与重要声明

使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。