ETF、白糖、豆粕期权周报(531)

[h1]一、FTF期权：标的一路高歌，波动率全面反弹[/h1]方正金工

上周上证50指数持续走强，上涨幅度一路领先于大盘指数。上周五（2017.5.26）上证50ETF价格收于2.466，与前一周（2017.5.19）相比大涨4.72%，创下2017年以来最大周度涨幅。

上周50ETF价格变化较为强势，期权价格走势基本跟随标的价格运行，平值期权的行权价格调高2个档位，取为2.45。图表1给出2017年6月行权价格在2.45的认购期权和认沽期权的价格走势作为参考。认购期权的价格走势与50ETF价格走势基本一致，上周标的价格持续上涨，认购期权重心大幅上涨，认沽期权重心大幅下跌。

上周上证50ETF价格持续上扬，期权持仓量保持稳定，截止至上周五vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权总持仓量为1536075手。期权成交量持续上涨，上周五成交量为1041433手，成交金额变动与成交量类似，上周五50ETF成交金额为53113.42万元。

1、期权市场中的情绪指标分析
看跌/看涨（P/C）比例以及波动率指数（VIX）这两个期权市场的指标普遍被用于判断当前市场的多空情绪，从而可以对标的价格的走势给出一定的指引。

1.1情绪指标：P/C 比例

图表4、图表5、图表6、图表7分别给出了50ETF期权近月合约、所有月份合约的成交量及持仓量的P/C比例，这里的P/C比例=认沽期权合约的成交量(持仓量)/认购期权合约的成交量(持仓量)。

方正金工在2015-06-26《P/C比例，市场情绪及投资者结构的风向标》的报告中我们详细描述了P/C比例作为情绪指标的运用，不过由于目前50ETF期权市场的数据量有限，其统计意义并不明显。

图表6、图表7中近月成交量、持仓量的P/C比例相对所有月份计算出来的指标更有指示意义。其中近月P/C（成交量）比例与标的价格走势呈现一定的同步性，而近月P/C（持仓量）比例与标的价格走势的负相关性较强。上周上证50指数持续上涨，近月P/C（持仓量）指标一路下跌，市场交易情绪乐观
上证50ETF期权的P/C（成交额）比例顶部往往是行情阶段性见底的指标（参考方正金工2015-6-26的报告《P/C比例，市场情绪及投资者结构的风向标》）。我们注意到上周标的指数走势较强，P/C（成交额）继续下调，上周五P/C（成交额）收于0.24，为2017年以来最低值，市场交易情绪较为积极。

1.2情绪指标：VIX指数

上周标的指数大幅上扬，短期波动率强势反弹，长期波动率指数也出现一定程度的反弹，波动率突破速度相较之前有所增加。但此种情况能否延续还需观察，因此波动率抄底投资者仍然需保持谨慎。

2015年6月大跌之前，VIX指数与标的价格走势同步；2015年6月份之后，VIX指数表现出了其“恐慌指数”应有的特征，即VIX指数与标的价格走势负相关。经历了股价暴跌的风险教育，投资者或意识到标的价格在下跌时的速度更快，从而使得VIX作为“恐慌指数”的特征将愈来愈明显。近期VIX指数基本处于较低水平，市场的恐慌情绪明显得到释放，这为标的价格的反弹创造了条件。

2 波动率分析

从上证50ETF价格的历史波动率锥来看（见图表9），得益于上周市场的大幅上涨，市场波动率持续反弹，长短期历史波动率相较上周均有不小突破。上周长短期历史波动率指数出现一定程度的反弹，接近历史1/4分位数，已实现波动率和VIX指数都出现不同幅度的反弹。

上周市场稳步上扬，市场波动幅度持续扩大。各类型波动率出现一定程度的上涨，短期波动率指数和长期限历史波动率均出反弹，但这种现象能否持续仍然不甚明朗，是否会出现进一步的强突破力量仍有待投资者进一步观察。

上周市场指数大幅上涨，从上周五收盘后的50ETF期权的隐含波动率水平来看，认沽期权的隐含波动率依然占据绝对优势。在上证50指数期货继续保持贴水状态的情况下，认购期权和认沽期权之间的波动率差距难以逆转。

此外方正金工认为，经历了2015年6月股灾的风险教育，投资者对于期权的风险对冲功能的认识将进一步提升，由于认沽期权有避险功能，因此当市场出现下行风险时，投资者对于认沽期权的需求将会提升，从而使得认沽期权的价格高估，因此，认沽期权的隐含波动率高于认购期权。

3 投资策略建议

根据上文的判断，指数一路高歌，波动率全面反弹，短期维持乐观，建议投资者持有牛市价差组合。

二、豆粕期权:技术面破位，后期仍然偏空
东海期货

1、基本面分析

上周，豆粕期货主力合约延续近期下跌趋势，周五跌破近期关键支撑位2730。基本面上，南美大豆丰产的主逻辑在其他次要逻辑干扰消散之后对盘面的影响逐步释放，特别是USDA报告再次确认主产区丰产，事实上打压了多头能量。另外，美豆跌破940价格支撑，或将进一步打压国内豆粕期货价格。

2、行情与波动率分析

上周（5.22~5.26）豆粕期权成交16.25万手，持仓量20.63万手，成交较上周增加4.32万手，持仓较上周末增加4.47万手，成交量减少21.31%。相比于豆粕期货，豆粕期货期权成交与持仓虽然依然很小，但是持仓与成交增长迅速，远超同期豆粕期货成交持仓变化幅度。从成交与持仓分布变化来看，近期连续大跌之后期权多空双方均较为谨慎，虚值看跌期权出现一定幅度减仓，投资者看空意愿逐步减弱。看涨期权交投仅在平值附近活跃，市场对反弹空间的预期较为谨慎。

图1.豆粕期权合约持仓图

波动率方面，根据东海豆粕VIX指数，上周期权市场隐含波动率与期货市场波动率均有小幅反弹，或因市场近期突破震荡区间加速下行。豆粕期货真实波动率近期起伏较大，市场多空博弈有所加剧。

图2.豆粕期权波动率走势图

上周主力合约期权隐含波动率分布曲线由上上周的“微笑”曲线变为单调递增的右偏曲线。市场对于未来波动率分布预期右偏，显示出投资者对未来继续下跌的预期减弱。反弹预期有所提升

图3.M1709波动率微笑图

3策略推荐

从基本面与技术面分析，当前市场基本面的偏空影响正逐步加强，技术面破位，后期仍然偏空。从期权市场分析，投资者对未来继续大幅下跌预期有所减弱，反弹预期提升。

上周，我们持仓的M1709-P-2800，同时卖出M1709-C-2800，卖出M1709-C-2800与买入M1709-P-2800持仓比2:1，在低波动率下继续博弈市场在多重利空压制下的缓慢下跌。截止5月26日，每份该策略组合较上上周盈利430元，收益率10.6%。

本周，我们建议部分平仓卖出M1709-C-2800，全部平仓M1709-P-2800，同时等待市场反弹至2780附近开仓卖出2张M1709-C-2900。

三、白糖期权：波动率触底做多Vega
东海期货

1、基本面分析

上周郑糖主力合约SR709小幅下跌，但守住了重要支撑位。基本面方面，14-15美分的巴西生产成本对国际糖价形成了有力支撑。但目前仍难有有效的上升动力推涨价格。后期，巴西天气或将成为国际市场的重要风向标。国内方面，食糖贸易保障将给抛储预留足够的空间。抛储力度将有可能左右国内期货价格。

2、行情与波动率分析

上周白糖期权市场交投活跃度明显增加，总成交3.82万张，持仓7.37万张，成交量因端午节将至而较上周大幅减少，持仓小幅减少。成交量与持仓分布方面，看涨期权6900附近成交活跃度较大，看跌期权6600附近成交活跃，看涨与看跌持仓均在平值附近有所提升。

图4.SR709白糖期权持仓图

波动率方面，上周市场波动幅度较小，市场各波动率持续走低。未来随着国内市场抛储预期的提升，市场波动性将增大，隐含波动率或将摆脱低位震荡区间回升。

图5.白糖期权波动率走势图

上周豆粕期货主力合约看涨与看跌期权隐含波动率曲线形态为“微笑”，正偏，正偏幅度较上周稍有减小，市场偏多程度进一步减小。同时从“微笑”的深度来看，市场预期未来波动性将有一定程度增加。

图6.SR709波动率微笑图

3、策略推荐

从基本面与技术面分析，当前市场方向整体偏多，从期权市场反映出的信息与基本面基本一致；另外，根据我们的预测，市场波动性将有所加大。

上周策略推荐中性做多的看跌期权牛市价差策略，考虑隐含波动率因素，买入SR709P6700，卖出SR709P6900。相比于上周，该策略亏损305元，收益率-2.2%。亏损原因主要是市场运行方向与策略方向相反。

本周，在继续看多市场的基础上，我们继续推荐上周的看跌期权牛市价差策略。因该策略兼具看温和多市场同时温和做多波动率的属性。符合我们对市场的预期。

ETF、白糖、豆粕期权周报(531)

浏览过的版块