豆粕期货期权首批主力合约上市回顾

华宝证券研究报告

分析师 / 奕丽萍（执业证书编号：S0890515090001）
分析师 / 程靖斐（执业证书编号：S0890517060001）

2017年3月31日，豆粕期权的第一批主力合约——M1709系列合约正式上线，截止到8月7日合约到期，共经历了87个交易日，该系列合约日均成交12508张（以单边统计，下同），日均持仓47277张，日均成交额达799万。根据大商所公布的数据，8月7日M1709系列期权合约实际行权4596手，其中看涨期权2611手，看跌期权1985手，占M1709期权系列上市以来总行权量的74.21%。

成交量最高的一天发生在7月10日，当天M1709系列成交了35939张期权合约，成交额达2272万，对应标的期货合约在当天上涨了3.29%，当标的市场波动越大时，对应期权成交越活跃。

M1709系列的期权持仓量从4月初到5月底稳步攀升，6月份稳定在日均6万张左右，持仓量从7月初开始逐步下跌，直到8月7日到期归零。

M1709系列合约：生命周期成交占比持续过半

从成交量分布来看，行权价在2750到2850区间的合约成交最为活跃，这和标的合约在这段时期的价格有密切关系，平值附近的合约成交更活跃，2850合约在这段时期共成交了150239张。

从成交占比来看，M1709系列合约在所有豆粕期权合约中成交最为活跃，平均成交占比达65%，最高的时候有82%，从6月底才开始逐步下降。1月、5月和9月这三个月的豆粕期货合约通常是主力合约，因此M1709系列期权合约到期后，M1801系列将成为最活跃的期权合约。

M1709系列合约：累计持仓多数超30万张

从持仓量分布来看，不同行权价的合约持仓较为均衡（边界处的除外），大部分累计持仓都在30万张以上。最高的2850合约在这段时期的累计持仓有487045张。

从持仓占比来看，M1709系列合约在所有豆粕期权合约中持仓也最大，平均持仓占比达55%，最高的时候有65%，从6月中旬才开始逐步下降。

M1709系列合约：成交额集中于2750-2850

从成交额分布来看，行权价在2750到2850区间的合约成交额较大，2800合约在这段时期成交额累计9333万。

从成交额占比来看，M1709系列合约在所有豆粕期权合约中成交额最大，平均成交额占比达55%，最高的时候有84%，从6月下旬才开始逐步下降。

波动率微笑曲线：7/10相同虚值程度期权隐含波动率近似

7月10号当天标的期货合约大涨了3.29%，收于2919元/吨，从隐含波动率微笑曲线来看，相同虚值程度的看涨期权隐含波动率要略高于看跌期权。

标的历史波动率震荡上行

从波动率来看，标的期货合约30天历史波动率一直在震荡上升，6月下旬在低位徘徊，从7月开始又冲到了20%以上，在M1709期权存续期内，30天历史波动率在12%—22%区间。

ATM隐含波动率主要震荡区间：14%~20%

我们根据BAW模型用平值期权合约每天的收盘价计算隐含波动率的变化趋势，在上市初期，豆粕期权M1709合约的隐含波动率从17.5%迅速下跌到14%左右，5月31日当天对应的期货合约跳空低开，收盘时候期货价格跌了3.44%，隐含波动率迅速上升到了17%以上，之后一直在缓慢上升，进入7月后，伴随着期货合约的强势上涨，期权的隐含波动率节节攀升，在7月中旬时达到了21%的高点之后才开始回落。

不同于vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，对于豆粕期货期权，同一行权价的看涨期权和看跌期权隐含波动率基本一致。

豆粕期货期权首批主力合约上市回顾

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