香港《信报》：再讲期权IV与VHSI

2019年2月1日
期权教室杜啸鸿
再讲期权IV与VHSI笔者在教室堂上反复强调，期权是波幅性产品多于是方向性，具体讲，若能够运用四大策略于目标波幅中持续获利，这才称得上高手，也是操作期权的乐趣所在，这是笔者的努力方向，也提倡大家前往，并坚信这是一条应该走的路。
既然是波幅，就要讲波幅，最典型的波幅指标就是引伸波幅（IV/Implied Volatility）和VHSI/恒指波幅指数。波幅是期权世界的一个精华素，笔者在本栏早前（2018/03/30）有专题文章〈期权IVSmile/Skew/Smirk〉，分析了对IV的观点，在〈期权Long & Short〉的系列书中也有多篇文章提及在操作中如何具体运用IV。而港股指数的VHSI是一个历史数据，除了对将来的波幅做预期，还可以与目前个股的IV做比较，比如VHSI=18，若个股IV=46（舜禹光学/2318），该股IV就是高，期权金有Premium/溢价，若个股IV=13（汇控/5）就是偏低，期权金少。由于都是波幅指标，所以IV与VHSI会有同步现象。

IV是源于Black-Scholes Model，学术的标准定义是：Symmetric Distribution of Future Prices。请留意【图1】，Symmetric/对称，也就是说，这个指标可以是正向也可以是反向。还要留意的是，这个数据出于Black-Scholes Model（1973），注明是欧洲期权/European Option及不设派息/No dividend，落实到香港期权市场，具体对象就是指数期权（欧式），但香港股票期权是美式（American Option），持股操作也可以有息收，也可以中途行使，所以股票期权的IV应该高于指数期权。

【图1】未来价格的对称分布图

这的确是一个创造性的指针，Nobel Prize in Economic Science（1997）的文字是：「For a new method to determine the value of derivatives」.所以笔者多次在港交所的讲座上提到，期权就是衍生品的核心。

操作平台实时报价较实用

在香港操作期权，IV可以在操作平台上获得的【图2】，当出价时，期权金就已经计算好Long/Short的IV，在报价系统则是记录最新已成交的IV【图3】。笔者认为，做买卖看操作平台的实时出价比较有实用性，但只做分析，看报价系统便可。

【图2】操作平台显示价位

【图3】报价系统最新成交记录

港股VHSI 是引用了芝加哥vix的计算方法（所以用V），要解释VHSI可以见表【图4】。若HSI是在28000的水平，VHSI在20（目前是18），统计学上我们可以预期恒指30日后有68%的机会在距离现值正负1600点的范围之内（26400-29600），有95%的机会在距离现值正负3200点的范围之内（24800-31200）。

【图4】VHSI的计算方法

笔者想提出讨论的是美国视VIX是恐慌指标/Fear Gauge，市场认为VIX是与大市呈反向，VIX愈升，股市愈跌，但这是否必然现象呢？既然属波幅性，就会有Symmetric现象，升跌皆可。我们可以参考「大时代」的VHSI与HSI【图5】，两者基本上是同步，一周恒指爆升4000点，市场出现了疯狂现象，VHSI似乎成了疯狂指标。所以，若见两者同步出现上升，很可能是操作期权的大好机会。

【图5】VHSI与恒指走势同步

2019出现大波幅的机会颇高，期权操手可以多些留意IV和VHSI，应该出手就出手，机会总是留给有充分准备的人。操作期权是个不断学习的过程，乐趣无穷，若本栏的文章能吸引阁下对期权产生兴趣，这正是本人笔耕的原因。香港期权教室「期权循环图」之运用ABCD堂下月开，有时间不妨来听课。
最后，向大家拜个早年，祝各位猪年笑呵呵！
info@hkoptionclass.com.hk
笔者为香港证监会1, 2, 4, 5 号业务持牌人

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