【白糖期权日报】20210425

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■基本面情况：本周原糖和郑糖均继续走强，这是宏观和基本面共振的结果。原糖 7 月合约本周上涨 2.3%，一度突破 17 美分，收于 16.9美分/磅。美元因欧元区强劲复苏而持续走弱，跌破 91 整数位。同时谷物市场在库存偏紧的情况下，受到天气侵扰而强势上行。这些宏观因素无疑在支撑原糖。
■期权交易情况：本周郑糖期价上涨 1.33%，总持仓量约为 12 万张，成交量约为 14 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.53，P/C 持仓量比例为 0.60。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 11.2%，平值看跌期权隐含波动率为 15.3%，20 天历史波动率为 10.48%，20 天历史波动率在历史 25 分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入 SR109-C-5500，卖出 SR109-C-5600。
期权策略跟踪

■单一期权策略：看涨期权多头和看涨期权空头本周盈利，看涨期权多头盈利较好。
■波动率策略：跨式多头盈利。
■方向性债务价差：看涨期权牛市价差盈利。

信息
1. 丰益国际估计 21/22 榨季巴西中南部甘蔗产量将下降至 5.3 亿吨，糖产量降至 3100-3300 万吨。如果降雨不能改善将继续下调估计。
2. 投资银行 ItaúBBA 估计，巴西中南部 21/22 榨季甘蔗压榨量 5.85 亿吨，同比下降 3.4%。产糖3560 万吨，下降 7.3%，258 亿升乙醇，同比下降 7.1%。
3. usda 报告显示，澳大利亚 20/21 榨季产糖 433.5 万吨，去年为 428.35 万吨。预计 21/22 榨季产糖 440 万吨。
4. 乌克兰经济部在 4 月 22 日提交议会的法律草案中提议免征 50％进口税，以免税进口 12 万吨白糖。该部在 4 月初表示，乌克兰本季需要进口 11 万吨糖，以满足 2020 年糖产量下降后的国内需求。欧亚经济委员会 EEC 准从 5 月 15 日至 9 月 30 日向欧亚经济联盟 EEU 口约 55 万吨糖。哈萨克斯坦获准进口额度 13.44 万吨，吉尔吉斯坦共和国不超过 4 万吨，俄罗斯进口额度不超过 35 万吨，亚美尼亚 2.24 万吨
5. 印度 10 月-3 月出口 297.2 万吨白糖，去年同期为 306.4 万吨。其中包括 19/20 榨季得 44.8 万吨延期出口额度。3 月单月出口 120 万吨。4 月有 80 万吨正在等待出口。主要出口目的地是印度尼西亚和阿富汗，几乎占总出口的 48％。
6. 20/21 榨季印度糖厂累计销售 1294.8 万吨，政府销售配额设定为 1250 万吨。去年同期销售了1302.9 万吨，销售配额为 1260 万吨
供需
原糖方面，基本面上，市场主要矛盾自然在刚刚开榨且受到干旱侵扰的巴西。天气预报显现 4 月底到 5月初巴西中南部将维持偏干。尽管糖厂推迟开榨给了甘蔗延长生长的时间，但是 5 月中以后，巴西中南部通常将进入降雨偏低的秋冬季。因此个别机构开始下调巴西中南部甘蔗压榨量至 5.3 亿吨，同比下降 11%，也不足为奇。全球 60%的原糖贸易流由巴西提供，特别是今年泰国继续缺席，印度出口额度已经出售 80%左右的情况，巴西的减产将使得未来 2 个季度贸易流偏紧。若巴西减产在 5-7 月生产高峰逐步兑现，将为原糖下方提供坚实的支撑。其他基本面上，中美洲产量略低于预期，法国等地的霜冻天气，欧洲和巴基斯坦等地区额外的进口需求，也会对价格形成扰动。5 月交割方面，目前持仓量在 300 万吨左右，从剩下 5 天的交易日看来，交割量估计不大，且目前持仓对多空压力均不大，交割炒作将告一段落。持仓方面，商业持仓随着交割临近而下降，但是基金净多头连续第二周增加。我们认为，下周原糖高位震荡为主，重点关注 UNICA4 月上旬的生产报告和以后每一次的双周报。
郑糖，本周延续反弹，周上涨 1.33%，收于 5482 元/吨。周五夜盘在原糖震荡中，升破 5500 元/吨整数压力。现货依旧受制于产区高库存，周度跟随上涨 50 元/吨。但是我们观察到，由于沿海加工糖集团库存下降，竞争减小，产区往沿海和中部销区走货情况正在好转。基本面上，3 月进口 20 万吨，环比继续回落，验证了由于前期进口加工利润不佳和加工厂原糖和成品糖库存高企下，1 季度国内加工厂采购原糖动力下降的观点。同时进口量中 90%是保税区糖，与许可迟迟不发一一对应。糖浆方面，3 月糖浆进口仅为 2.4 万吨，同比环比均回落。泰国的减产，1 季度糖市冷清和政策收紧，令糖浆进口下降。我们在上周进行了春季广西甘蔗种植调研，苗情生长良好，面积略有 1-2%下降。从铁路等交通数据观察，五一出行意愿较好。我们认为郑糖现货将在短期继续好转，因此郑糖仍有上行空间，9 月合约前高可期，但是提保将至，谨慎追高。

市场分析
交易情况

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。
30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。

【白糖期权日报】20210425

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