【白糖期权周报】20201115

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■基本面情况：截至 11 月 13 日，纽约原糖 11 号围绕 15 美分高位震荡。本周郑糖背靠 5100 元/吨支撑，窄幅震荡。
■期权交易情况：截止到 11 月 13 日，本日郑糖期价上涨 0.04%，总持仓量约为 17.6 万张，成交量约为 15.4 万张。
■情绪指标分析：P/C 成交量比例为 0.28，P/C 持仓量比例为 0.45。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为 13.15%，平值看跌期权隐含波动率为 16.12%，20 天历史波动率为 13.72%，20 天历史波动率在历史 75 分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入 SR101-C-5100，卖出 SR101-C-5200。

期权策略跟踪

■单一期权策略：看跌期权空头和看涨期权空头本周盈利，看跌期权空头盈利较好。
■方向性债务价差：看涨期权牛市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1. UNICA 数据显示，10 月下半月，巴西中南部的甘蔗厂压榨了 2679 万吨的甘蔗，比去年同期减少了 18.26％。到 10 月底，已有 63 家甘蔗糖厂收榨，UNICA 预计 82 家糖厂将在 11 月上半月完成压榨。10 月上半月的糖产量总计 174 万吨，增长 14.4％。2020/21 年的累计食糖产量为 3641 万吨。
2. 巴西中南部工厂的乙醇库存从 10 月 16 日的 118.5 亿升降至 11 月 1 日的 116.3 亿升。但仍同比高5％。巴西 10 月份的乙醇出口量为 4.389 亿升，是自 2013 年以来的最高月度出口量。今年前 10个月，乙醇出口总计 21.6 亿升，比 2019 年同期增长 36.6％。
3. 根据 Cogencis 援引两个政府消息来源，印度食品部已向财政部提交了一项建议，建议将食糖出口补贴降低至每公斤 9.5 印度卢比。有传言称，印度本榨季的食糖出口补贴将不到上一榨季的一半。
4. 由于巴西大豆创高价，使得种植大豆比甘蔗更有利可图。当甘蔗 ATR 价格为 0.68 雷亚尔/千克，且大豆价格低于 63 雷亚尔/袋时，甘蔗比大豆更有利可图。目前甘蔗 ATR 价格为 0.6877 雷亚尔/千克，而大豆价格为 163.54 雷亚尔/袋，大豆显然更具有竞争力。大豆在传统甘蔗地区的扩张已经进行了几年。

供需
原糖方面，宏观面上，尽管疫苗利好使得原油价格有所回升，但秋冬疫情复发使得上方阻力仍存。美元走弱和雷亚尔升值一度承压原糖。基本面上，市场等待印度排灯节后出口补贴落地。目前市场上印度出口补贴纵说纷纭，但大概率将低于前 2 年补贴额度。同时短期天气风险有所下降，巴西出现降雨。这都使得市场乐观情绪有所冷静。中期看来，巴西生产进入快速收尾阶段，且大量出口。面对巴西偏低的结转库存，若 1 季度没有泰国糖和印度糖对国际贸易流进行补充，那么后期国际贸易流偏紧。巴西 FOB 升水近 2 周正在快速缩窄，也可以得到印证。伦敦 5 号白糖 12 月于 408 美元/吨高位交割，目前看来交割量较大。
郑糖现货不旺，销售淡季持续，新糖上市，报价不高，对现货市场有压制。生产方面，截至 2020 年 10月底，全国北方 31 家甜菜糖厂已全部开机生产，已产食糖 43.26 万吨，销售食糖 14.97 万吨。生产和销售均略高于去年同期。同时截至 13 日，广西有三家糖厂开榨，累计日榨产能 3.1 万吨/日，预计今年广西有82 家糖厂开机。随着榨季的进行，国内白糖库存再次进入累加阶段。这将持续压制现货价格。但另一方面内外价差、综合成本和远期通胀预期对期货起到支撑作用。因此，基差正在逐步缩窄至 200 元/吨以内。资金方面，由于炒作资金从软商品撤离，加之白糖基本面仍不明朗，市场兴趣缺缺。
总结
总的来说，基本面在近 2 周变化不大，市场似乎都在等待印度补贴政策落地。但巴西糖后期供应偏紧正在成为事实。预计原糖围绕 15 美分/磅偏强震荡为主，但需要密切关注市场对印度补贴政策的反应。淡季持续，郑糖上涨动力不足，但下行空间有限。预期继续低位震荡为主。周度区间 5050-5250 元/吨。

市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

市场分析
波动率分析
波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华融融达期货