滨海投研 | 可转债的投资机遇

根据凤凰网国际智库的问卷调查，35.2%的受访股民表示近3年每年都在亏损，11.8%表示这3年不亏不赚，超过5成股民近2年亏损。

然而中国市场却有一个相对小众的投资品种，可以跟随股市的上涨享受股市带来的丰厚利润，也能在股市暴跌下守住本金和获得相应的利息，这个品种就是——可转债！

什么是可转债

可转债（Convertible bond），是可以转换成公司股票的债券，由A股的上市公司发行，它与普通债券不同，附带了对应的看涨期权，有权按照预定转换价格将债券转换成为股票，即到某个时点以约定价格将债券转换为普通股。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息。

可转债特点：“下有保底，上不封顶”

1.为什么说可转债下有保底呢？
可转债属于优质上市公司所发行的债券，每年定期支付利息并在约定的还款日归还本金。

目前中国可转债市场上历史还没有出现一家违约上市公司。因为可转债信用评级基本围绕在AA--AAA，违约概率非常低，证监会针对发行可转债的上市公司设立了严苛的发行条件，包括公司担保，公司资质等准入条件,所以只要购买价格不高于本息，最坏的情况的就是到期赎回，仍然可以保住本金。

2.为什么说可转债上不封顶呢？
因为具有转股价值，可以约定价格转化为对应的正股，所以当正股价格上涨到超过约定转股价时，可转债的持有人有权选择转化为公司股票，获得差价。

以东方财富可转债为例（东财转债123006.sz），现在东方财富股价是15.88元，东方财富的转股价为13.69元/股，一张可转债面值100元，除以13.69元可以换到7.3股， 7.3股再乘以东方财富的股价15.88元，可以得到115.92元。

若东财转债的价格是110元，则会赚5.92。属于正溢价率。目前东财转债的价格是121.85元。目前如果转股，会赔5.9元。属于负溢价率。

但是上述运算只是计算此时此刻的可转债价值。

△ 图为可转债股票价格，转换价值，纯债价值的关系

由图我们可以知道可转债的转化价值随着股票价格提高而提高，可转债的债券价值相对稳定（市场利率稳定的前提下），可转债价格随着股价上涨而上涨。

可转债的套利价值

所谓套利，就是利用两种价格之间的差价进行获利的手段，套利也是价值投资者常用的手段之一，因为可转债一般跟随正股涨跌，如果企业股价上涨，可转债价格也会相应上涨。

但肯定也存在出现上涨不及时的情况，比如：A可转债转股价在10元，A股价涨到15元了，那么A可转债的价格本来应该要涨到150元，但现在只有147元，这时就可以利用可转债T+0的特点交易进行套利。

方兴未艾的可转债

退市可转债最高价格分布区间

△资料来源：滨海金控

根据可转债的历史数据，截止至2018年2月已退市的111只可转债其中3只转股失败，成功转股的有108只。持有可转债的投资者普遍收益区间在30%—600%之间。

由图统计可知超过80%的可转债收益率是超过50%的，收益率是非常可观的。

因为可转债本身是债，到期发债的上市公司需要还本付息，但是上市公司普遍不想还债，那么只要达到转股条件即可，所以发债期间上市公司也会想方设法拉抬股价，尽可能让可转债达到转股条件，一旦转股成功，上市公司就可以不用还钱，同时债主的债券转为股票后也赚取了丰厚的利润。

△资料来源：滨海金控

历史可转债转股用时年限

由图统计可知13%的可转债转股退出所使用的时间是4年及以上，而超过70%的可转债转股退出所使用的时间在3年之内就转股成功了，可转债平均的转股时间为2.3年，平均转股时间也比较短，是这也间接说明了上市公司促成转股的意愿还是比较强烈的。（一旦转股成功说明收益率超过30%。）

所以即使股票暴跌，也可以选择继续持有手中的可转债到期，拿回本金和赚取利息。此外政府为了保障中小投资者利益，出台了独有的可转债回售保护条款：在可转债的存续期内，如果股价在N个交易日之内都低于当期转股价格的一个阈值时，持有人有权将可转债按照面值+当期利息回售给本公司。（可转债的“回售条款”是对债券持有人的一种保护条款，在可转债对应的股票，出现连续暴跌甚至公司的基本面也出现了恶化的情况下，可转债的持有人有机会行使回售权就可以避免遭受重大的损失。）

随着政府对可转债的强大政策导向和今年可转债发行提速明显，相信也会给大家带来的更多的投资机会，方兴未艾的可转债进可攻，退可守，对投资者具有强大的吸引力，实在是值得配置的投资品种之一。

来源：本文部分内容及图片整理源自网络
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