企业自由现金流（FCFF）与股权自由现金流（FCFE）估值的思路上有没有什么区别？

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:34

FCFF衡量的是公司作为一个整体，通过运营能够产生的现金流。所以FCFF计算得到的是公司整体价值，在这个价值基础上要减去计息负债的价值，得到的才是股权价值

FCFE直接计算股东在公司运营后，能够直接获得的现金流，所以计算后直接得到股权价值

所以，FCFF使用公司加权平均资金成本（WACC），而FCFE仅适用股权资金成本

两个公式如下：
FCFF = EBIT(1-税率) + 折旧及摊销 - 资本支出 - 营运资本变化

FCFE = 净利润 + 折旧及摊销 - 资本支出 - 营运资本变化 + 计息债务变化

这里值得一提的是，在财务模型领域中，EBIT是个很重要的基础概念：

EBIT = 净利润 + 税费 + 利息费用。EBIT代表公司通过运营得到的回报，可以拆分成三个部分，对应三种不同的利益相关人：
利息费用：债权人获得的回报
税费：政府获得的回报
净利润：股东获得的回报

了解这个概念后，再回头来看FCFF和FCFE，不难发现：
FCFF的计算基础是EBIT，代表公司整体
FCFE的计算基础是净利润，仅代表股东

与之前所说的能够相互对应。

嗯，大概先想到这么点。

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:35

我想你问的“思路”应该是方法层面上的，也就是说用什么方法来估算公司股权的价值，而不是技术层面的。

这些方法大概分为三类。
第一类是通过股东潜在可以获得的现金流折现来计算股权的价值，属于现金流折现方法。FCFF、FCFE、DDM都属于这一大类。股东既然持有公司的股份，那么股东便对公司财产具有一份儿索取权，包括现金流在内。金融现金流折现有一个原则：一项投资的折现率是你的要求（期望）报酬率，也称“hurdle rate”或机会成本。

对于FCFE和DDM来讲，股东持有公司股票相当于对公司的投资，公司能够为股东带来现金流（无论是股权的自由现金流还是股利），这便是投资的回报。这些现金流的折现率，便是股权成本（cost of equity）。公司为股东带来的回报低于股权成本，股东便会抛售股票，公司市值下降；
对于FCFF来讲，衡量投资成果的主体不仅是股权人，还加上了债权人。股权人和债权人投资的回报是公司的自由现金流，但是他们要求的回报各有不同：债权人要求的是债权成本（cost of debt），股东要求的则是股权成本。所以分母上的折现率要对两者的占比加权平均，也就是WACC，或者是长期的资本结构目标成本（Target WACC）。

这便是现金流折现方法的完整理论基础。可以看出，无论是FCFF和FCFE，思路上都没有太大的区别：将投资带来的货币汇报和投资的期望报酬率相匹配并算出一个货币现值，这个现值也就是公司股权（或股权+债权）的理性价值。它遵循了一价法则（Law of One Price）。

第二类是通过各种乘数来确定公司的估值水平。比如PE/PB/PS/EBITDA Multiplier。注意我用的是估值水平，而不是估值，因为乘数法属于相对估值，它算出的不是一个货币价值，而是一个可以供你横向比较的乘数。它们使用的概念体系不是一价法则，而是重置成本。这和现金流折现法有根本不同。高估值水平的公司，货币价值不一定高；低估值水平的公司，货币价值不一定低；可以看出，乘数法更适用于投资。由于不切题，就不再多说。

第三类是基于资产的估值方法。大体方法是拆细公司资产负债表上的资产，算出它们现在的公允价值（因为会计的审慎原则，资产大多都按历史成本计量，需要人为重估），然后加上（减去）适当的变现成本。我个人认为这和第二种方法没有本质区别，用的都是重置成本的概念，只是把步骤颠倒而已。

多嘴一句，个人投资时使用现金流折现方法简直就是自杀。输入因子太多，而且大部分都是酌情估算，错一点点结果差之千里，还不如相对估值法，直觉一看就知道哪个公司贵哪个公司贱。对了，如果两者都不太懂，那还是别投资了。。。

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:36

@Frank Liu说的比较全面。
FCFF与FCFE的原理都是收益途径折现。
差别在于一个是估算公司的整体价值，一个是估算股权的整体价值。
一般而言，更多的估值人员一般是选择使用FCFF估值出公司价值之后，再减去公司的债务价值，得到股权价值，而不是使用FCFE。主要原因是使用FCFF估值可以合理调整给予公司管理层调整资本结构的空间，可以选择目标资本结构，可以估算最优资本结构，可以选择按照目前的资本结构。
@Frank Liu提到的实操中通过FCFF、FCFE估算出来的股权价值不一致的原因是由于资本结构是变化的。应该说说的是没错的，只是说到了一个原因。
还有一个原因是FCFF使用的折现率是WACC，WACC计算中D/E都应该使用的市场价值比，而非目前的账面价值比。另外FCFE使用的折现率R若使用资本资产定价模型，带杠杆的贝塔值=无杠杆贝塔值*[1+D/E*(1-T)]，其中D/E也应该是市场价值比，而非账面价值比。在使用中的随意性，导致了二者的估值结果有差异。使用迭代法估算出正确的D/E之后，二者会相同。

具体待后面补充
着急的各位可以先参阅《中国资产评估杂志》中《对不同资本结构下的折现率的理解和应用》一文。

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:37

我的理解是这样的：
企业的资产来源有两个：负债和所有者权益，分别代表着债权人对公司的债务支持及股东的投入

债权的价值相对好估而股权的价值就稍微复杂了一点。
FCFE和FCFF从本质上来讲都是用来给股权估值的（具体的算法就不说了，找本CFA level II的书看看，讲的比我详细多），顺便说一句，好像题主的两个翻译写颠倒了...

FCFE - 股权自由现金流，就是股东能够自由支配的现金，那么算出来的就直接是股权价值啦
FCFF - 企业自由现金流，就是把企业当成一个整体看能够支配的现金流，那么算出来的就是企业整体的价值啦（净负债+股权的价值），再减去净负债后就得到了股权的价值了。

理论上来讲，FCFE和FCFF算出来的股权价值应该是一致的，但是由于在计算中需要涉及到无数的assumptions，所谓的assumptions就是公说公有理，婆说婆有理啦，那么根据这些不同assumptions算出来的股权价值就铁定会有差距啦！

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:38

http://weixin.qq.com/r/_ji0rBbEe0sErVLP923o (二维码自动识别)

1.
在商业互通愈发频发的今天，企业采购和生产、销售速率大为增加，无论是model establishment，还是维持企业运转的blood in 和 blood out，自由现金流概念及实质都被企业家和投资人日益重视。从balance sheet切换到income statement，读懂一个企业，就必须知晓现金流情况。
基于企业资产构成看自由现金流，我们可以得到两个分支，一个是股权自由现金流（equity），一个是企业自由现金流（enterprise），两个e之间的差别，主要在于是否存在财务杠杆（leverage）。从科普和易懂角度出发，我们只分析没有加杠杆的股权自由现金流。

2.
基于一份简式损益表，我们先观察一下利润的生成过程：

从股权自由现金流的实质来看，实际就是股东出资在一系列投资支出和盈亏之外的剩余可支配资金，所以由净利润加回没有实际资金流出的折旧摊销后，再考虑资本性支出（capex）和营运资本（working capital）变动，即为剩余可支配资金，这部分资金就构成了没有杠杆下的股权自由现金流。即：
净利润+折旧摊销-资本支出±营运资本变动=股权自由现金流

3.
这里说一下资本性支出和营运资本变动。重资产行业（大部分制造业）持续的资本性支出构成经营常态，亦即维持投资和再投资；营运资本变动则不区分行业，普遍存在，模糊等于流动资产减去流动负债，它的增加和减少分别意味着现金流出和流入，如果不对其加以考虑，就会出现股权价值的高估。
股权自由现金流的正负直接关乎到是否产生分红基础和权益性的再融资需求，它为正，就为企业向股东分红构建了基础，否则企业就必须引入新的权益性资本，方式方法较多，不一一列举。

4.
举个小例子吧。某半导体公司，2015年-2016年净利润分别为1000万美元和100万美元，无杠杆。下面是计算股权自由现金流的过程：

可以观察到16年虽然利润大幅减少，但是资本性支出大幅减少，营运资本变动也带来了现金流入，因此股权自由现金流反而充沛的多。

end.
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热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:39

说起企业的自由现金流，那我们得先从现金流说起，那么什么是公司的现金流呢？

现金流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。

这里的现金，不是狭义概念的现金，而是指现金及其等价物，包括银行存款、库存现金、能够迅速变现的短期投资等。
既然是现金流，那就自然有流入和流出，企业就相当于是这个池子，左边入水管是流入的现金（cash inflow），右边出水管是流出的现金（cash outflow），企业要做的就是管理好这个池子，至少不能让这个池子枯竭。
企业的总现金流入=收到的现金-花费的现金；

写的再详细一些，就是：
企业的总现金流入=经营、投资、筹资收到的现金——经营、投资、筹资花费的现金；

现金流量表有三种现金流，分别是：
经营现金流（CFO）:经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。
投资现金流（CFI）：投资现金流量主要包括出售转让固定资产或其它长期投资实际收到的资金，以及金融投资收回的本金和投资收益。
筹资现金流（CFF）：筹资现金流量是指导致企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动，所产生的现金流量，包括筹资活动的现金流入和归还筹资活动的现金流出。

以上三种现金流中，CFO经营现金流的计算比较复杂，另外两种都比较好计算，我们看以下这个例子：

利润表通常包括以下要素：
Revenue 收入，就是指你卖东西一共收入了多少钱，比如，你要做今年的利润表，今年全年总共卖出去1000件衣服，每件衣服卖100元，那就是收入10万元。
Cost of goods sold 销货成本，你需要从批发商那里进货，每件衣服的进货价是30元，一共进货了1000件全部卖完，销货成本就是3万元。
Gross profit 毛利润，就是你的收入扣除掉你的销货成本，10-3=7万元，你的毛利润是7万元。
Operating expenses 运营费用，你卖衣服需要雇人卖吧，需要支付工资，此外还需要支付水电费等一系列杂费，这些就是你的运营费用，这里假设运营费用是0.5万元。
Depreciation and Amortization 折旧和摊销费用，你租这间门面了三年，租金一共是1.5万，分摊到每年就是0.5万，那么今年的折旧或者摊销就是0.5万元。
Operating profit 营业利润，就是毛利润扣除掉营业费用和折旧摊销费用后留下的部分，7-0.5-0.5=6万元，你的营业利润是6万元。
Interest expense 利息费用，你进货需要现金，但是你手头没有这么多钱，于是你向银行贷款，我们假设利息费用是1万元。
Earnings before tax 税前利润，就是营业利润扣除掉利息费用的部分，6-1=5万元，你的税前利润是5万元。
Taxs 支付税金，做生意是要交税的，我们假设税率是30%，5X30%=1.5万，你要交1.5万的税给政府。
Net income 净利润，就是扣除掉所有费用后，真正落到股东手里的利润，注意，是落到股东手里的，债权人不参与分配，债权人只能拿到利息，已经在前面支付过了。5-1.5=3.5万元。

计算经营现金流CFO，通常有两种方法，分别是：
1、直接法：CFO=年现金收入-支出；

2、间接法：CFO=净利润+折旧-营业资本；

这两个公式的计算原理都是一样的，计算经营现金流，那么计算的自然就是因为经营活动所产生的现金流入和流出。经营活动所产生的是营业收入，至于买卖固定资产、机器设备，这是归属在投资现金流里的；至于归还贷款、偿付股息，这是归属在筹资现金流里的，这两者都不能算到经营现金流中去。
所以在直接法的计算过程中，直接就用年现金收入减去支出，剩下的就是营业现金流，如果再减去折旧，那就是净利润了。
这里我们要重点讲一下折旧，企业购买固定资产，比如机器设备、厂房，是要每年计提折旧的，同时这部分折旧是要算在成本里面的，但是这部分成本并不带来现金的流入和流出，所以在用直接法计算时，不用减去这部分折旧的金额。
在间接法下，企业的经营现金流直接就是净利润加折旧，再减去营业资本，营业资本就是流动资产减去流动负债，一般情况下，企业的经营现金流是要高于净利润的。

以上面那个例子作为说明：
在直接法的计算下，该服装店今年的经营现金流为：
CFO=年现金收入-支出=收入-销货成本-运营费用-利息费用-税金=10-3-0.5-1-1.5=4万元；

在间接法的计算下，该服装店今年的经营现金流为：
CFO=净利润+折旧-营业资本=3.5+0.5-0=4万元；

两种计算方法得出的结果是一样的，该服装店今年的经营现金流是4万元；
以上就是经营现金流的计算过程，我们再来看自由现金流。
自由现金流分为企业自由现金流FCFF和股东自由现金流FCFE，所谓企业自由现金流FCFF的定义为：

企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。

简要来说，就是站在企业层面，能够自由使用的现金流，以下为企业自由现金流的计算公式：
第一种：FCFF=经营现金流+利息*（1-税率）-固定资产投资；
这个公式是这样理解的，企业能够自由使用的现金，就是经营活动产生的现金流入，再把给债权人的利息成本加回，因为是站在企业层面考虑问题，所以把股权人和债权人的利益绑到了一起，然后再减去固定资产投资，剩下的就是企业目前能自由使用的现金流。
至于为什么在计算利息成本时，还要乘以（1-税率），我在下面这篇答案中写过详细说明，大家可以详细阅读下这篇答案：
[h1]如何理解加权平均资本成本？[/h1]那么，我们可以计算一下这家服装店的FCFF：
FCFF=经营现金流+利息*（1-税率）-固定资产投资=4+1*（1-30%）-0=4.7万元；
所以，该服装店今年的企业自由现金流FCFF是4.7万元。

接下来，我们再介绍第二种计算FCFF的方法，也是最通用的方法：
FCFF=营业利润*（1-税率）+折旧-营业资本新增投资-固定资产新增投资；
FCFF=6*（1-30%）+0.5-0-0=4.7万元；
从营业利润出发，我们计算的FCFF也是4.7万元。

这里，我们再介绍一个概念，那就是税息折旧及摊销前利润，英文名称EBITDA，也是衡量公司业绩的重要指标，根据上面服装店的例子，其EBITDA的计算公式为：
EBITDA=营业利润+折旧=6+0.5=6.5万元；
也就是收入减去销货成本，再减去运营费用之后的金额：
EBITDA=收入-销货成本-运营费用=10-3-0.5=6.5万元；

第三种计算FCFF的方法：
FCFF=EBITDA*（1-税率）+折旧*税率-营业资本新增投资-固定资产新增投资
=6.5*（1-30%）+0.5*30%-0-0=4.7万元；

以上三种计算FCFF的方法，得出的结果都是4.7万元，这里为了简便计算，省去了营业资本新增投资和固定资产新增投资的计算，在企业的运营过程中，这两项也是比较大的一块，代表的是企业现金流的流出。
计算企业现金流的原则，就是计算站在企业层面，能够自由使用的现金流，计算逻辑依然没变：
净现金流入=新增现金流入——新增现金流出；

以上是企业自由现金流FCFF的介绍，下面我们再来看股东自由现金流FCFE。
既然FCFF代表的是企业能够自由使用的现金，那么FCFE自然也就代表的是股东能够自由使用的现金了，因此，我们首先要从FCFF中挖去给债权人支付的那一块：
FCFF-利息*（1-税率）；

剩下的钱就是股东能够自由使用的了，公司每年还在借新债，借进来的钱还是给股东用来扩大再生产的，所以还要再加上每年新增的净借款：
FCFE=FCFF-利息（1-税率）+新增净借款；
这就是公司股东能够自由使用的现金流，虽然有一部分是借进来的钱，但那也是由股东去分配使用的，到期把本息还上就行，但在到期日前，这笔钱时可以让股东自由使用的。

那么，我们为什么要计算FCFF和FCFE呢？为了对企业估值，我们可以把每年的自由现金流进行折现加总，从而得到企业现在的价值，至于折现方式，都是通用的，大家可以看我写的这篇答案：
[h1]股利增长模型公式问题？[/h1]我们对FCFF进行折现求和时，用的折现率是加权平均资本成本WACC，因为我们计算的是企业自由现金流，是站在企业的角度考虑问题的，那么用的折现率自然就应该是企业的加权融资成本WACC，关于WACC的计算，我在以下这篇答案中做过详细介绍：
[h1]如何理解加权平均资本成本？[/h1]跟高登股利增长模型GGM一样，如果我们假设FCFF是永续增长，那么还会有一个增长率g，计算公司价值的时候，还要把增长率也算进去，公式逻辑和GGM是一样的：
公司价值=FCFF/（WACC-g）；

如果我们想继续计算公司股份的价值，还可以这样计算：
资产=负债+所有者权益；
所有者权益=资产-负债；
公司股份价值=公司价值-公司债务价值；

如果我们想直接通过股东自由现金流FCFE对公司股份进行估值，那么需要用到的折现率是必要收益率，因为是站在股东的层面考虑问题，那么用的折现率自然就应该是股权融资的必要成本r。
跟高登股利增长模型GGM一样，如果我们假设FCFE是永续增长，那么还会有一个增长率g，计算股份价值的时候，还要把增长率也算进去，公式逻辑和GGM是一样的：
公司股份价值=FCFE/（r-g）；

以上就是通过FCFF和FCFE对公司进行估值的概念介绍，其实这种计算是不太准确的，因为公司的股权结构时刻都在发生变化，那么WACC就不应该是一个恒定值，而作为分母的WACC，稍微变动一点，对计算结果的影响都是很大的。而且FCFE还有可能为负，如果用折现公式进行计算，那么公司的股份价值也是负的，这是不符合常理的。
但无论如何，自由现金流都为我们提供了一种分析公司营运能力的视角，通过自由现金流对公司进行估值，虽然计算结果并不是那么准确，但还是很有参考价值的，毕竟公司的现金流情况是真实存在的，相比于资产负债表和利润表进行造假，对现金流量表进行造假要困难的多，很多时候，我们分析一家公司的运营情况和偿债水平，主要看的还是现金流量表。
以上就是对企业自由现金流和股东自由现金流的介绍，希望能为大家的理解提供一点帮助。
谢谢

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:40

斗胆答一下，请各位专家拍砖！
FCFE和FCFF估值思路差不多，都是DCF的思路。其实呢，概括地说，所有的金融产品估值都是一个核心思想，贯彻货币的时间价值理念，用现金流去折现，只是要把不同期间的现金流及折现率搭配好。别的不说了，就说FCFE和FCFF。
FCFF（Free Cash Flow to Firm）
现金流：企业自由现金流，也叫无杠杆自由现金流（Unlevered），就是EBITDA减去企业所得税（不考虑利息抵税）、资本性开支和营运资本净投资。意思不考虑杠杆的情况下，企业自身正常发展运营所产生的净现金。
对应的折现率：既然是企业层面的，不考虑杠杆的现金流，折现率也是企业层面的，考虑了Equity和Debt的折现率WACC。WACC计算中，涉及Rd和Re，这里面的Re和下文的Re一样，关键在于D、E两者比例，应该用目标资本结构比例(Target Capital Structure，就是负债、权益结构)。

FCFE（Free Cash Flow to Equity）
现金流：股权自由现金流，需要在FCFF基础上扣除付给债权人的部分，即利息和净还款，有的人喜欢表述为减去利息加上净借贷（Net Borrowing），意思一样。
对应的折现率：既然现金流是to Equity的，折现率也用Equity的，即Re。

FCFF/WACC计算时Enterprise Value（企业价值），减去Net Debt得出股权价值。

FCFE/Re直接得出股权价值。

两者的联系与区别：
大致理解下来，两者思路相近，计算出来的结果应该是一致的，但为什么实操一下结果却往往不一致呢？
原因在于，精细的计算净现值应该用每一期的现金流去折每一期对应的折现率。而我们计算的时候，往往只取同一个近似的折现率，比如WACC之于FCFF。理论上说，如果公司的资产负债率变化较大，每年的WACC都是不同的，当我们大而化之处理时，就用目标（或者长期）Capital Structure了。
既然如此，FCFF和FCFE计算结果出现差异就是正常的了，除非搭模型时确保公司从第一年开始到后面所有期间资产负债率都维持在特定水平。有人试过，如果你模型搭得没问题，可以得到一分不差的结果。

实践中，搭模型更多的会采用FCFF方法，就是因为企业的资产负债结构在长期中会变化。另外，有很多企业在一定时期内FCFE不是正数，这样的话，用FCFE折现计算起来就会比较纠结。

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:41

说白了就是roa和roe的区别

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:42

一个折现出股东价值一个折现出公司价值，用的折现率也不同，一个是要求回报率一个是wacc 按照公司结构得的，内部差别主要是interest 和cfo与净利润区别

热心的小回应 · 2020-12-27 04:25:43

方法上是一致的，都是现金流量折现模型。
自由现金流折现模型，或者我称之为实体现金流更习惯一些，是站在企业整体角度上考虑，由于实体现金流等于股权现金流量加债务现金流量，其折现率应当使用加权平均资本成本。实体现金流可以从企业的实际经营数据出发进行计算，能比较全面准确的反应企业真实的现金流状况。
股权现金流量折现模型，同样估计的也是企业整体价值，但是股权现金流的随机性很大，受企业的股利分配政策，股权融资政策影响很大。用股权现金流量折现模型，应当只选用股权资本成本。

企业自由现金流（FCFF）与股权自由现金流（FCFE）估值的思路上有没有什么区别？

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