【兴业定量任瞳团队】“平衡多策略型选手”戴军：揭秘大成优选混合

“戴军，任基金经理4年，任职以来持续获得正超额收益

大成优选混合业绩较好且具有持续性
任职以来超额收益23%，同类排名前11%
选股能力显著，风格偏成长
青睐中小市值、低杠杆和具有动量效应的个股
长期持仓医药、汽车、食品饮料

”

基金经理

戴军，金融学硕士。2011年6月加入大成基金管理有限公司，历任研究员、行业研究主管、大成价值增长基金经理助理，2015年5月21日至2015年7月23日任大成优选股票型证券投资基金(LOF)基金经理，2015年7月24日起任大成优选混合型证券投资基金(LOF)基金经理。现任研究部副总监。2016年8月起任大成定增灵活配置混合型证券投资基金(20180818更名为大成多策略灵活配置混合型证券投资基金(LOF))基金经理。2017年6月起任大成一带一路灵活配置混合型证券投资基金基金经理。戴军目前在管3只产品，分别为大成优选混合、大成多策略混合和大成一带一路。大成优选混合是其管理时间最长的产品，也是其独立管理的产品。

代表产品：大成优选混合

基本情况

大成优选混合成立于2012年7月27日，自2015年5月21日起由戴军管理至今。

产品规模呈上升趋势，目前稳定在13亿左右
高仓位操作
近1年机构投资者占比不断上升
持股集中度较低，重仓股仓位在50%上下波动
换手低于行业平均

产品业绩

业绩较好，任职以来超额收益23%，同类排名前11%。自基金经理任职以来持续获得正超额收益，近1年、近2年、近3年业绩均位于前25%。从累计收益率图看，长期跑赢沪深300和中证500。从单年份看，2017年表现比较突出。
基金回撤优于大盘，极端环境下能有效控制亏损。从单年度最大回撤来看，2015年以来基金的回撤均小于大盘或与大盘持平，年化波动率低。另外，通过分析股市普跌、美股暴跌、快速普涨、价值上涨、创业板大跌、A股熔断基金与沪深300的阶段收益及回撤情况，可以发现基金在行情迅速恶化的场景下能有效地控制下行风险。
季度胜率86%，月度胜率56%，持续性较好。统计基金自2015年至今季度超额收益情况，基金胜率为86%（12/14）。季度超额收益大部分落在[-5%，10%]之间，获胜季度平均获得4%的超额收益，跑输的季度超额收益为-4%。从任期月度超额收益情况来看,基金胜率为56%（24/43），月度超额收益大部分落在[-5%，6%]之间，获胜月度平均获得3%的超额收益，跑输的月度超额收益为-2%。综合季度及月度业绩表现，基金展现出良好盈利能力和业绩持续性。
图1：大成优选混合累计收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图2：大成优选混合累计超额收益率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图3：大成优选混合每季度超额收益

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图4：超额收益率分布

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
表1：大成优选混合业绩

表2：市场极端情景下产品表现

择时选股能力

选股能力显著：目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示，2016年及任职以来选股能力显著。
大成优选混合择时选股能力

风格偏好

根据中报、年报披露的实际持仓，基于Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向。我们统计了基金近三年的因子暴露情况，同时统计了全市场基金持股因子暴露情况，获得基金相对于全市场基金的因子相对暴露度。我们发现基金在动量和中盘因子上具有较高的暴露水平，在价值因子、盈利性、杠杆率、大盘因子的暴露水平为负。这表明，基金总体偏好中小市值、低杠杆和具有动量效应的个股。
大成优选混合风格因子相对暴露值

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：比较基准为全市场基金持股市值情况
图6:大成优选混合风格因子暴露值(左) 图7：全市场基金风格因子暴露值(右)

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：此处均为绝对暴露值

行业偏好

对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总，可以发现，基金行业配置比较稳定，长期持仓医药、汽车、食品饮料，对餐饮旅游、基础化工等行业存在阶段性配置。
图8：大成优选混合行业实际配置情况

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

风格归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品主要集中于成长股，2017年由小盘向中大盘切换。基金的收益主要来自选股能力。
大成优选混合风格归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

行业归因

依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为季度。
模型结果显示，该产品行业配置较为稳定，长期偏好医药和银行，2016年及之前配置较多餐饮旅游和轻工制造，近1年阶段性配置汽车行业。基金行业选股能力突出且持续性强。
大成优选混合行业归因

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

个股分析

从历史持仓来看，重仓频率最高的分别是晨光文具、丽珠集团、上汽集团、众信旅游、苏交科、拓普集团、凯撒旅游、洪城水业。
经测算，持仓久度最高的3只股票均取得显著正收益，其中晨光文具和拓普集团仍在最新持仓中。
除此之外，2018年第三季度新增绝味食品、陕西煤业、天士力持仓。
从个股所属概念来看，基金偏好大消费、医疗改革、新能源汽车等概念。

注：详细图表见研报

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