摘要
要闻
公告
印度尼西亚贸易部可能将该国2019年度的工业原糖进口许可减至280万吨，同比减少22％。贸易部数据显示，依照食品和饮料行业8％的增长目标，2019年印尼国内原糖需求估计为360万吨，而产量预计约为80万吨印度尼西亚贸易部可能将该国2019年度的工业原糖进口许可减至280万吨，同比减少22％。贸易部数据显示，依照食品和饮料行业8％的增长目标，2019年印尼国内原糖需求估计为360万吨，而产量预计约为80万吨。
期现
市场
隔夜美盘原糖维持较高水平震荡，持续受压于13关口，量能整体偏低，截至1月24日，收于12.98，下方均线支撑力度有待观察，关注后续消息面动态。国内主产区白糖售价1月25日报价较上一交易日维稳，成交情况一般。1月25日，郑糖期货主力冲高回落，各合约结算价多有上调，期货总成交量增加而总持仓量下降。
期权
市场
1月25日，郑糖主力结算价上调，期权总成交量60,478 手（按双边计算，下同），较上一交易日增加15,162 手，持仓量218,126 手，较上一交易日减少10,966 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.75 和0.66 ，总持仓PCR持平，市场情绪较为平稳。5日历史滚动波动率位于五年历史90百分位水平以上。主力购沽隐波均以维稳为主。
后市
展望
隔夜美盘原糖维持较高水平震荡，下方均线支撑力度有待进一步观察。我国郑商所白糖主力期货1月25日冲高回落，现货价格维持平稳。我国国内基本面一般，后续恐逐步从高位回落，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
隔夜美盘原糖维持较高水平震荡，持续受压于13关口，量能整体偏低，截至1月24日，收于12.98，下方均线支撑力度有待观察，关注后续消息面动态。
图1：ICE原糖期货日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
国内主产区白糖售价1月25日报价较上一交易日维稳，成交情况一般。1月25日，郑糖期货主力冲高回落，各合约结算价多有上调，期货总成交量增加而总持仓量下降，成交总量为761,850 手，较上一交易日增加94,584 手，总持仓量为665,684 手，减21,274 手。其中主力SR905的结算价为5049，结算价涨幅为0.34 %，成交量为672,152 手，增加76,318 手，持仓量为427,320 手，较上一交易日减18,712 手。
表1：白糖期货合约日行情
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数据来源：Wind
图2：CZCE白糖主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
1月25日，郑糖主力结算价上调，期权总成交量60,478 手（按双边计算，下同），较上一交易日增加15,162 手，持仓量218,126 手，较上一交易日减少10,966 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.75 和0.66 ，总持仓PCR持平，市场情绪较为平稳。其中，五月合约和九月合约成交量分别占所有合约的80.35%和8.74%，持仓量占比分别为74.98%和19.85%。其中主力SR905期权合约系列成交量为48,596 手，比上一交易日增加11,670 手，持仓量为163,556 手，较上一交易日减少4,048 手。
表2：白糖期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力5月合约系列中成交最高的为4900认沽（SR905结算价为5049）。合约成交量PCR为0.76 ，较前一日降0.21 。持仓量PCR为0.69 ，较上一交易日上升0.02 ，短线预期趋于谨慎。当前压力线为5600，同时在4600一线存在支撑。
图3:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
次主力9月合约系列中成交最高的为5500认购（SR909结算价为5008 ）。合约成交量PCR为0.68 ，较前一日降0.22 。持仓量PCR为0.56 ，较上一交易日持平，远线预期谨慎偏多。
图5:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力5月合约系列中认购持仓多有离场，增仓主要集中于4500认沽和4400认沽（SR905结算价为5049），市场情绪有所趋紧。次主力9月合约系列各合约持仓变动水平一般，认沽持仓重心下调，多空力量较为均衡，增仓相对最高为5000认购（SR909结算价为5008 ），后市预期趋于谨慎。
图7：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
1月25日，郑糖期货主力结算价小幅上调。白糖期权合约总成交量回升而总持仓量缩减，总持仓PCR持平，市场整体情绪维持谨慎。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
郑糖期货结算价上调， 5日历史滚动波动率下滑至25.97 %，位五年历史90百分位水平以上。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为25.97 %，22.01 %，18.40 %和15.47 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为1月25日主力和次主力期权合约的隐含波动率结构分布， SR905结算价为5049，当前SR909结算价为5008 。
图14:5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15:9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力5月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，购沽隐波以维稳为主。次主力9月合约中购沽隐含波动率均呈微笑形态，购沽隐波较为平稳，购沽水平整体相近。
后市展望
03
隔夜美盘原糖维持较高水平震荡，下方均线支撑力度有待进一步观察。我国郑商所白糖主力期货1月25日冲高回落，现货价格维持平稳。我国国内基本面一般，后续恐逐步从高位回落，期权可按区间思路适当调整仓位，注意及时止盈止损。仅供参考。
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