摘要
要闻
公告
海关总署：中国12月自美国进口大豆为69298吨。
Farm Futures对626名农户进行邮件调查后结果显示，2019年美国农户料播种玉米9030万英亩，较2018年扩大1.3%；美国农户的大豆播种面积料较之前一年减少约5%至8460万英亩。
期现
市场
受阻于20日均线，外盘豆粕冲高回落，量能维持较低水平。当前建议密切关注消息面动态，受基本面整体偏紧及贸易摩擦缓和支撑，此轮反弹空间有待观察。1月25日，国内豆粕现货价格较上一交易日滞涨回落，成交情况一般。1月25日豆粕期货主力窄幅震荡，各合约结算价全线下调，总成交量和持仓总量均有缩减。
期权
市场
1月25日，豆粕期权总成交总量为37,236 手（按双边计算，下同），比上一交易日减少13,266 手，总持仓量为455,228 手，较上一交易日减少3,954 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.47 和0.59 ，投资者情绪维持平稳。连粕主连的5日历史滚动波动率位五年历史10百分位水平左右。主力购沽隐波较为平稳。
后市
展望
隔夜美盘豆粕维持20日均线附近震荡，量能水平偏低。我国1月25日豆粕期货主力窄幅调整，量能有所缩减，后续或维持较低水平震荡。期权持仓反映投资者情绪维持平稳。当前贸易谈判预期好转，且国内偏紧的基本面未改，近期恐维持较低水平震荡，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
期现市场回顾
01
1.1 国际市场
受阻于20日均线，外盘豆粕冲高回落，量能维持较低水平。当前建议密切关注消息面动态，受基本面整体偏紧及贸易摩擦缓和支撑，此轮反弹空间有待观察。
图1：CBOT豆粕日行情K线图
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数据来源：Wind
1.2 国内市场
1月25日，国内豆粕现货价格较上一交易日滞涨回落，成交情况一般。1月25日豆粕期货主力窄幅震荡，各合约结算价全线下调，总成交量和持仓总量均有缩减，成交总量为1,310,462 手，较上一交易日减少237,244 手，持仓总量为2,506,514 手，较上一交易日减21,682 手。其中主力m1905合约结算价为2589 ，结算价跌幅为0.15 %，成交量为1,035,412 手，较上一交易日减少230,522 手，持仓量为1,831,544 手，当日减仓量为27,794 手。
表1：豆粕期货日行情
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数据来源：Wind
图2：DCE豆粕主连日行情K线图
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数据来源：Wind
期权市场回顾
02
2.1 成交持仓情况
1月25日，豆粕期权总成交总量为37,236 手（按双边计算，下同），比上一交易日减少13,266 手，总持仓量为455,228 手，较上一交易日减少3,954 手。总成交量和总持仓量的PCR比率分别为0.47 和0.59 ，投资者情绪维持平稳。其中，一月合约和五月合约成交量分别占所有合约的72.74%和7.93%，持仓量占比分别为71.25%和10.66%。主力m1905合约系列成交量为27,086 手，比上一交易日减少6,060 手，持仓量为324,354 手，比上一交易日减少1,056 手。
表2：豆粕期权合约成交与持仓情况
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数据来源：Wind
主力m1905期权合约系列中成交量相对最高的为2850认购（5月豆粕期货结算价格为2589 ）。合约成交量PCR为0.48 ，较上一交易日降0.04 。持仓量PCR为0.58 ，较前一交易日持平，市场预期较为平稳。当前2700一线存在明显阻力。
图3:5月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图4:5月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
m1909合约成交量相对最高的为3100认购（9月豆粕期货结算价格为2634 ）。合约成交量PCR为0.56 ，较前一日降0.36 。持仓量PCR为0.80 ，较前一交易日持平，市场远线情绪维持谨慎偏多。
图5:9月期权合约分执行价成交量
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数据来源：Wind
图6:9月期权合约分执行价持仓量
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数据来源：Wind
从持仓量变化来看，主力5月合约系列中购沽持仓增减不一，多方力量较为领先，增仓相对最高为2900认购（5月豆粕期货结算价格为2589 ），后市情绪有所回稳。9月合约交投活跃度一般，购沽持仓重心均上移，增仓集中于3150认购而减仓集中于3100认购（9月豆粕期货结算价格为2634 ），远线预期有所提振。
图7：5月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
图8：9月期权合约持仓变化量
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数据来源：Wind
1月25日，豆粕主力期货结算价回落。豆粕期权成交量和持仓总量均有缩减。总持仓量PCR持平，市场情绪维稳。近期市场不确定性较大，注意及时止盈止损。
图9：总成交量及总持仓量走势
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数据来源：Wind
图10：成交PCR和持仓PCR走势
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数据来源：Wind
2.2波动率分析
（1）历史波动率
1月25日，豆粕期货结算价小幅回调，连粕主连的5日历史滚动波动率上升至9.12 %，位五年历史10百分位水平附近。近五年的5日、10日、20日和40日的历史波动率均值分别为9.12 %、17.02 %、14.73 %和13.01 %。
图12：滚动历史波动率
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数据来源：Wind
图13：五年历史波动率锥
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数据来源：Wind
（2）隐含波动率
图14-15分别为1月25日五月和九月期权合约系列的隐含波动率结构分布。5月豆粕期货结算价格为2589 ，9月豆粕期货结算价格为2634 。
图14：5月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
图15：9月合约隐含波动率结构分布
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数据来源：Wind
主力1905期权合约系列的隐含波动率分布呈倾斜形态，购沽隐波较为平稳。1909期权合约系列隐波呈倾斜分布，购沽隐波均以维稳为主，认购隐波水平略高于认沽隐波。
后市展望
03
隔夜美盘豆粕维持20日均线附近震荡，量能水平偏低。我国1月25日豆粕期货主力窄幅调整，量能有所缩减，后续或维持较低水平震荡。期权持仓反映投资者情绪维持平稳。当前贸易谈判预期好转，且国内偏紧的基本面未改，近期恐维持较低水平震荡，建议密切关注消息面动态，注意止盈止损。仅供参考。
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